Après la récente volatilité, les marchés ont connu quelques jours d’un calme nerveux qui, selon nous, aurait pu être facilement perturbé par des surprises de données à la hausse ou à la baisse. Heureusement, ces deux phénomènes ont été évités en ce qui concerne l'inflation américaine. L'inflation totale et l'inflation sous-jacente se sont établies à 0,2% en juillet par rapport au mois précédent, et respectivement 2,9% et 3,2% en glissement annuel. Presque toutes les valeurs étaient conformes aux attentes, l'inflation totale n'étant que légèrement inférieure aux prévisions.
Si une baisse plus importante que prévu de l'inflation sous-jacente des biens de consommation était un élément positif notable du rapport, celui-ci contenait également quelques aspects négatifs mineurs, notamment une hausse de l'inflation sous-jacente des services, due à la composante redoutée du logement. L'inflation des loyers et des équivalents de loyer pour les propriétaires s'est accélérée, poussant l'inflation des services de base à 0,31% en glissement mensuel, son niveau le plus élevé depuis avril.
La probabilité d'une baisse des taux de 50 points de base a toutefois diminué.
Malgré ces détails moins encourageants, nous pensons que ces chiffres renforcent les arguments en faveur d'une baisse des taux d'intérêt par la Fed en septembre. La probabilité d'une baisse des taux de 50 points de base a toutefois diminué. Il en faudrait beaucoup pour que la Fed entame son cycle de baisse des taux d'intérêt en grande pompe, et un rapport linéaire sur l'IPC ne semble pas suffisant. Mais les données restent difficiles à prévoir et les marchés restent en état d'alerte après les récents soubresauts, ce qui ne permet pas de l'exclure. Cependant, après ce rapport, ceux qui sont en faveur d'une telle mesure ont certainement moins de munitions pour défendre leurs arguments, surtout si l'on considère que la plupart des mouvements de panique sur les cours se sont inversés ces derniers jours.
Pour les Treasuries, le rendement à deux ans est resté inchangé, tandis que le rendement à dix ans a baissé de 3 points de base. Nous interprétons cela comme le fait que la courbe intègre déjà plusieurs baisses de taux après le rebond considérable d'environ 4,2% qui a débuté fin juillet. Actuellement, la courbe inclut un taux final (le taux le plus bas appliqué par une banque centrale dans un cycle de baisse des taux) de 3,04% en trois ans. Ce niveau n'est pas très éloigné de celui que les marchés avaient intégré au début de l'année.
Pour que les Treasuries à 10 ans remontent significativement, nous pensons que les marchés doivent voir dans les données les signes d'une véritable récession. L'inflation, qui se rapproche lentement de son objectif, et le début d'un cycle de baisse des taux d'intérêt par la Fed ne suffiront pas à faire baisser les rendements de manière significative. Cela ne signifie pas que nous soyons pessimistes à l'égard Treasuries, car elles couvrent toujours le risque en cas de récession. Mais la publication de données de plus en plus négatives sur l'emploi et la croissance, nous ne pensons pas que les Treasuries à 10 ans puissent aller beaucoup plus loin.
Le dernier rapport sur l'emploi américain était mauvais. Une mauvaise surprise en matière de chômage à un moment où le marché du travail est critique et la probabilité d'une récession à la marge augmente. Même si nous pensons qu'une récession peut être évitée, nous nous attendons à ce que la croissance continue de ralentir et reste inférieure à son potentiel pendant un ou deux trimestres. Nous restons donc en état d'alerte maximale et sommes prêts à modifier rapidement nos allocations si nécessaire. Dans ce contexte, nous nous attendons toutefois à ce que le crédit enregistre à nouveau de meilleures performances que les obligations d'Etat.