Etant donné que les mouvements du marché observés ces deux derniers jours semblent avoir été déclenchés par une seule donnée, les chiffres de l'emploi aux États-Unis, il serait tentant de dire que les marchés réagissent de manière excessive une fois de plus, et bien sûr, il y a beaucoup de facteurs en jeu. Alors qu'il y a quelques mois à peine, de nombreux acteurs du marché et économistes réclamaient encore que la Fed ne réduise pas ses taux cette année, de nombreuses voix se sont élevées du côté opposé, affirmant que le décalage de la hausse des taux ne s'était pas encore fait sentir et que l'économie s'affaiblissait lentement. En outre, la récente hausse du taux de chômage a attiré l'attention sur la règle de Sahm, qui stipule que si le taux de chômage moyen des trois derniers mois est supérieur d'un demi-point de pourcentage à son point le plus bas au cours des douze mois précédents, l'économie entrera en récession. Selon l'économiste Claudia Sahm, qui a défini l'indicateur de récession, ce paradigme a été déclenché (techniquement), bien qu'elle ait également mis en garde contre l'utilisation d'un seul point de données et déclaré que les États-Unis n'étaient pas encore en récession.
Il convient également de garder à l'esprit l'augmentation des risques géopolitiques au cours des derniers jours - même sans les données plus faibles, les taux auraient probablement bénéficié d'un certain soutien.
Certains facteurs techniques sont également à l'origine de ces mouvements de grande ampleur ; nombreux se sont élevées dans le camp des partisans d'une réduction des taux, et il y a probablement eu une ruée vers les actifs à risque, ce qui aurait contribué à leur hausse. En outre, la hausse des actions en particulier a semblé très prolongée, avec des mouvements de baisse importants observés récemment dans les indices à forte composante technologique. Par exemple, le Nasdaq avait déjà perdu 8% de sa valeur entre ses plus hauts et ses plus bas de juillet. N'oublions pas non plus que nous sommes en août, un mois traditionnellement marqué par des mouvements de grande ampleur et où la liquidité est plus faible en raison de la saison des vacances.
Alors que les changements d'un cycle de réduction des taux plus agressif ont augmenté, et qu'une réduction de 50 points de base en septembre est probablement en cours, l'économie américaine est toujours en bonne forme, les bénéfices des entreprises restant robustes et la croissance du PIB étant de 2,8% à la lecture de juillet, en rythme trimestriel annualisé. Par ailleurs, en dehors des États-Unis, les économies de la zone euro et du Royaume-Uni ont annoncé de meilleurs chiffres de croissance, après des contractions dans certaines régions l'année dernière.
Notre scénario de base a toujours été celui d'un atterrissage en douceur aux Etats-Unis, c'est-à-dire quelque part entre le scenario goldilocks et un atterrissage brutal, avec une croissance inférieure au potentiel, mais pas de manière significative. Nous pensions également que le chemin à parcourir pour y parvenir pourrait être pire, compte tenu de la confiance des marchés dans une issue parfaite. Derrière les données macroéconomiques solides, certains pans de l'économie américaine s'affaiblissent depuis un certain temps, et il n'est pas surprenant de voir ce phénomène remonter à la surface, même s'il s'est produit rapidement.
En fin de compte, le ralentissement de la demande est exactement ce que la Fed voulait provoquer. Il est impossible de le faire avec précision, mais la politique monétaire est manifestement restrictive et la solution est claire. Elle réduira ses taux, de manière agressive si nécessaire, même si nous pensons que ce sera moins que ce que le marché prévoit actuellement (deux réductions de 50 points de base et une réduction de 25 points de base au cours des trois prochaines réunions, et plus de 200 points de base au cours des 12 prochains mois). Les corrélations entre les obligations d'État et les marchés à risque sont devenues négatives, comme nous nous y attendions lorsque les craintes liées à l'inflation se sont transformées en craintes liées au marché du travail et à la croissance, tandis que les rendements globaux du crédit offrent une solide protection contre le risque de rupture et qu'un environnement de volatilité accrue offre des opportunités de transactions attrayantes en termes de rendement du risque.