«Je ne suis pas un grand planificateur. Les choses me surprennent toujours d'une manière ou d'une autre.»
John F. Kennedy

Alors que 2024 touche à sa fin, nous conservons une vision optimiste pour les actifs risqués en 2025, soutenue par les perspectives d'une économie mondiale résiliente, d'une croissance à deux chiffres des bénéfices des entreprises du S&P 500 et d'une baisse des taux réels dans les marchés développés.

Cependant, malgré des perspectives positives, des défis et incertitudes pourraient rendre le parcours des actions mondiales moins fluide. Nous avons identifié dix surprises potentielles —tant positives que négatives — susceptibles d'influencer les marchés en 2025. Avant de les explorer, revenons sur les surprises qui ont marqué l’année 2024.

• Le Bitcoin dépasse les 100’000 dollars et entre dans les portefeuilles des banques privées

Nous y sommes presque… En janvier, 11 ETF Bitcoin (spot) ont été approuvés par la SEC. Depuis leur lancement, ils ont attiré plus de 40 milliards de dollars de flux nets et leurs actifs sous gestion cumulés rivalisent avec ceux des ETF sur l’or. Pour la première fois, les États-Unis disposeront d’une Maison-Blanche favorable aux cryptomonnaies, avec plus de 300 membres du Congrès et sénateurs soutenant les actifs numériques. L’adoption et la régulation sont en plein essor.

• Et si l’inflation repartait à la hausse en 2024?

Bien que la désinflation ait été une tendance continue tout au long de l'année 2024, des données récentes suggèrent que l'inflation aux Etats-Unis pourrait être plus persistante que prévu. En octobre, l'indicateur d'inflation préféré de la Fed, le Core PCE, a grimpé à 2,8%, marquant son plus haut niveau depuis avril.

• Un troisième candidat rejoint la course aux élections américaines

Alors que tout le monde s'attendait à un nouveau face-à-face Biden-Trump, cela ne s’est pas produit. Pour des raisons de santé, Joe Biden a été remplacé par Kamala Harris en tant que candidate démocrate. Nous savons ce qui s’est passé ensuite…

Puis, il y a eu les VRAIES surprises, celles que personne n’attendait 

• Donald Trump a survécu à une tentative d’assassinat et, avec le fort soutien d’Elon Musk, a remporté une victoire écrasante à l’élection présidentielle, entraînant un balayage républicain.
• La Fed a défié les attentes de réductions importantes des taux, adoptant une position moins dovish en raison de la résilience de l'économie américaine et du marché de l'emploi.
• L’or s’échange à près de 2700 dollars malgré des rendements réels en hausse et un dollar plus fort. Mené par le 7 Magnifiques, la capitalisation boursière du S&P 500 a augmenté de 10 trillions de dollars cette année. La volatilité des actions a été exceptionnellement faible, avec une volatilité réalisée de 12,5% pour le S&P 500.
• Le rendement de la dette française égal à celui de la Grèce. Le rouble russe est en chute libre.
• La «thérapie de choc» de Javier Milei en Argentine commence à porter ses fruits. L’ETF actions argentines est de loin le plus performant de 2024.

Quelles surprises nous réserve 2025?

SURPRISE #1: Trump 2.1

Le regain d'intérêt de Donald Trump pour les droits de douane signale un changement radical, susceptible de redéfinir l’économie mondiale. Son projet «Trump 2.0» prévoit des droits de douane de 10 à 20% sur toutes les importations et jusqu’à 60% sur les produits chinois. Cependant, face aux inquiétudes inflationnistes, Trump pourrait opter pour une approche plus conciliante avec ses partenaires commerciaux, passant ainsi de «Trump 2.0» à «Trump 2.1».

Après une nouvelle série de droits de douane au début de sa présidence, Trump entame des négociations commerciales avec la Chine, cette fois plus ouverte aux concessions, affaiblie par une croissance économique faible et des défis structurels comme son secteur immobilier - contrairement à la situation pendant le premier mandat de Trump en 2017. La Chine, mieux préparée grâce à une diversification de ses exportations, voit dans cet accord un levier pour rééquilibrer sa croissance vers la demande intérieure. Sa balance commerciale avec le reste du monde (à l'exclusion des Etats-Unis et de l'UE) est désormais équivalente à sa balance commerciale avec les États-Unis uniquement.

Des droits de douane sont supprimés et les échanges commerciaux entre les Etats-Unis et la Chine reprennent. Les tensions géopolitiques et économiques s'apaisent (Taïwan, propriété intellectuelle, rôle du dollar américain et du yuan chinois). L'UE exhorte la Chine à négocier un accord commercial comparable. Aux Etats-Unis, l'atténuation des pressions inflationnistes favorise une baisse des taux d'intérêt. Le marché des actions chinoises retrouve son attrait pour les investisseurs institutionnels américains, rebondissant après une longue période de sous-performance.

SURPRISE #2: L’économie américaine face à la «slugflation»

La politique migratoire américaine maintient le chômage sous 4,5%, tandis que les salaires continuent d’augmenter régulièrement. Parallèlement, la reprise inattendue de l’économie chinoise stimule les prix des matières premières, entraînant une hausse progressive mais constante des prix du pétrole. Cependant, l’inflation reste élevée, bien au-dessus de l’objectif de la Fed.

Ces conditions compliquent les plans de la Fed pour réduire les taux. Des taux d’intérêt élevés prolongés pèsent sur la croissance intérieure. Cette «slugflation» (croissance atone, inflation persistante) affecte les marges bénéficiaires des entreprises, entraînant une forte correction du S&P 500. Une récession en fin d’année pousse le déficit budgétaire américain au-delà de 10% du PIB. En réponse à l’augmentation des émissions de bons du Trésor, les créanciers exigent des rendements plus élevés, portant le taux des obligations à 10 ans à 5,5%. Les portefeuilles 60-40 subissent de lourdes pertes, actions et obligations reculant simultanément. Au quatrième trimestre, la Fed met fin au resserrement quantitatif et relance brièvement l’assouplissement quantitatif, rompant son engagement envers son objectif d’inflation.

Source: Apollo

SURPRISE #3: «DOGE» à l’international

En janvier, Elon Musk et Vivek Ramaswamy lancent les mesures du Department of Government Efficiency (DOGE), visant une réduction de 25% des effectifs du gouvernement fédéral et mettant un terme au télétravail. Cette politique déclenche une vague de démissions volontaires.

Inspirés par ce modèle, plusieurs gouvernements et entreprises adoptent des initiatives similaires aux Etats-Unis et à l’Argentine, améliorant leur productivité et réduisant les rendements obligataires. En Europe, ces réformes provoquent une vague de troubles sociaux. En France, Emmanuel Macron est contraint de démissionner, laissant place à un gouvernement populiste.

SURPRISE #4: L'Allemagne prône la relance budgétaire 

Après les élections du 23 février, une coalition dirigée par la CDU accepte d’assouplir la règle limitant les déficits publics, ouvrant la voie à un plan de relance pour une économie allemande stagnante depuis 2022. L’Allemagne accepte également de discuter d’obligations européennes pour financer des investissements structurels, suivant les recommandations du rapport de Mario Draghi sur la compétitivité européenne.

Ces mesures bénéficient à l’Allemagne et à la zone euro, stimulant la croissance grâce à des dépenses publiques accrues, à l’instar des États-Unis et de la Chine. Cependant, la dette publique augmente, en Allemagne comme dans la zone euro, et les pressions inflationnistes s’intensifient avec la hausse de la demande intérieure.

Avec une croissance, une inflation et une dette publique plus élevées, la BCE met fin plus tôt à son cycle de baisse des taux. Les obligations européennes subissent une pression accrue, leurs rendements augmentant sous l’effet des perspectives de croissance, de l’émission de dettes et de la hausse des taux d’intérêt.

Source: Bloomberg

SURPRISE #5: Les BRICS+ adoptent le bitcoin contre le dollar

Début 2024, les «BRICS» (composés à l'origine du Brésil, de la Russie, de l'Inde, de la Chine et de l'Afrique du Sud) lancent un système de paiement unifié basé sur les monnaies numériques et la blockchain pour renforcer leur autonomie financière, réduire leur dépendance au dollar américain et contourner les réseaux bancaires traditionnels comme SWIFT, jugés vulnérables en raison des tensions géopolitiques. Malgré son potentiel, ce projet doit relever des défis tels que l’interopérabilité des systèmes et la sécurité des transactions.

En 2025, après plusieurs sommets, les BRICS adoptent le bitcoin comme alternative au dollar. Sa neutralité politique, sa politique monétaire immuable et ses droits de propriété solides en font une monnaie de réserve mondiale. L’adoption s’étend aux marchés émergents, et les grandes puissances (États-Unis, Europe, Chine) accumulent des bitcoins en réserves. La demande explosive provoque une pénurie, propulsant le prix du bitcoin à 500’000 dollars.

SURPRISE #6: De Mag7 à Lag7

Jusqu’ici, Nvidia, leader américain des processeurs graphiques (GPU) indispensables à l’IA, était au centre de l’attention. Ces puces, essentielles pour des modèles comme ceux d’OpenAI, restent partiellement exportées en Chine malgré les restrictions imposées par les États-Unis sur les semi-conducteurs avancés.

Ces tensions ont mis en lumière les efforts chinois pour rivaliser avec Nvidia et renforcer ses ambitions en IA. Huawei, acteur majeur des télécoms et de l’électronique, est en première ligne avec sa division HiSilicon, qui développe des puces comme l’Ascend 910C, potentiellement concurrente du H100 de Nvidia. Cette montée en puissance a même été citée dans le rapport annuel de Nvidia comme une menace.

A la mi-2025, le marché réalise l’ampleur de la concurrence chinoise. Le cours de Nvidia chute fortement, marquant un ralentissement plus large qui frappe les autres 7 Magnifiques.

SURPRISE #7: Un choc US-OPEC 

Le nouveau secrétaire américain au Trésor, Scott Bessent, résume sa vision macroéconomique en une règle des «3-3-3» : 1) Réduire le déficit budgétaire à 3% du PIB d'ici 2028; 2) Pousser la croissance du PIB à 3%; 3) Produire 3 millions de barils de pétrole supplémentaires par jour.

Sous l'administration Biden, l'Opep+ a limité la production afin d'éviter l'apparition d'un énorme excédent de l'offre susceptible de faire baisser les prix et de nuire aux économies de ses États membres qui dépendent du pétrole. Pendant ce temps, les Etats-Unis ont battu des records de production six années consécutives, gagnant des parts de marché de l’Opep+. Avec l’application de la politique de Bessent, l’Opep+ décide de riposter en inondant le marché de brut, provoquant une chute du prix du pétrole à 50 dollars.

Source: The Economist

SURPRISE #8: Inflation proche de zéro en Europe; retour des taux négatifs en Suisse

En 2025, des crises politiques en France et en Allemagne paralysent leurs économies, provoquant un fort ralentissement dans la zone euro. L’inflation tombe près de zéro, poussant la BCE à abaisser les taux d’intérêt bien en dessous du niveau neutre et à relancer un programme d’assouplissement quantitatif (QE) pour limiter la fragmentation économique aggravée par les tensions politiques.

En Suisse, la BNS surprend en réintroduisant des taux négatifs pour lutter contre la surévaluation du franc, alors que l’inflation reste largement inférieure à son objectif. Malgré cette initiative, l’euro chute à 85 centimes face au franc suisse.

Source: TradingView

SURPRISE #9: Explosion d’un grand fonds

Une combinaison de risques liés aux 7 Magnifiques, à la hausse des options 0DTE, à une volatilité anormalement basse et à des anomalies sur les marchés des devises et des matières premières fait dérailler un grand fonds pris dans de mauvaises positions.

Tout commence par un mouvement inattendu sur un actif clé, déclenchant une réaction en chaîne dans le portefeuille, des liquidations forcées et un pic de volatilité. Cela pourrait prendre la forme d’un krach éclair comme en 2015, d’un effondrement type LTCM en 1998 ou d’un «Volmageddon» de 2018. Bien que ces événements soient rares, les conditions pour un tel scénario sont réunies.

Source: Nomura

SURPRISE #10: Elon Musk et Georgia Meloni se marient; Trump et Musk passent de BFF à ennemis

Ce qui semblait n’être qu’une rumeur se concrétise: Georgia Meloni, Première ministre italienne, et Elon Musk officialisent leur union. Musk investit massivement en Italie pour relancer l’industrie européenne, faisant s’envoler la Bourse italienne, tandis que les écarts de taux entre le BTP et le Bund deviennent négatifs.

Cependant, cette nouvelle alliance pèse sur la relation entre Musk et Donald Trump. Les deux dirigeants se séparent, Musk quitte le DOGE, et le soutien américain à Tesla et SpaceX se termine. La capitalisation boursière de Tesla plonge, Musk est accusé d’évasion fiscale et quitte définitivement les Etats-Unis.