Compte tenu de la fréquence mensuelle de cette publication, nous évitons généralement de commenter les fluctuations à court terme du marché. Cependant, l’évolution du marché depuis le vendredi 5 juin mérite que l’on s’y penche, compte tenu du signal potentiel qu’elle pourrait envoyer. Le retournement a été particulièrement brutal dans un contexte de volumes élevés. Il faut reconnaître que tout le monde savait que les positions liées au momentum étaient devenues tendues. Les secteurs portés par le momentum étaient surachetés depuis un certain temps avant de finalement s’inverser. Dans de tels moments, il devient très difficile de faire la différence entre ce qui relève des flux et ce qui relève des fondamentaux. Les flux des investisseurs vers les segments liés à l’IA indiquaient clairement le risque d’un recul imminent. Cela s’est manifesté par la ruée vers un fonds négocié en bourse (ETF) récemment lancé, axé sur les actions des fabricants de puces mémoire, qui a levé plus de 15 milliards de dollars d’actifs quasi instantanément, ainsi que par les capitaux qui ont afflué vers des ETF sud-coréens à effet de levier double sur des actions individuelles et des ETF indiciels à effet de levier triple.

Sur le plan fondamental, le catalyseur a été le rapport sur l’emploi américain publié ce même vendredi, qui a anéanti tout espoir résiduel de voir la Réserve fédérale américaine (Fed) maintenir ses taux inchangés cette année. Le nouveau président de la Fed vient d’entrer en fonction, et nous pensons qu’il pourrait remodeler l’institution d’une manière à laquelle peu s’attendent. Kevin Warsh est proche du secrétaire au Trésor américain Scott Bessent, ce qui renforcera la coordination entre la Fed et le Trésor américain. Dans un contexte de concurrence géopolitique mondiale plutôt que de coopération, ramener l’inflation à 2% est loin d’être la priorité absolue de l’administration américaine. Naturellement, les décideurs politiques ne peuvent se permettre que l’inflation reste durablement supérieure à 3%. Cependant, l’objectif plus large est de soutenir le rééquilibrage de l’économie américaine afin de la sortir de sa dépendance aux déficits et de l’orienter vers un nouveau cycle de croissance du crédit dans le secteur privé, ainsi que vers une plus grande autonomie stratégique. Nos perspectives d’inflation à long terme – «3% est le nouveau 2%» – restent valables, et les portefeuilles solides devraient inclure une variété d’actifs réels et semi réels qui protègent contre la dépréciation des monnaies fiduciaires de l’ensemble du G7.

L’or peine à s’imposer dans le contexte actuel

Du début de l’année 2024 jusqu’au déclenchement de la guerre en Iran, le 28 février 2026, l’or a surpassé toutes les autres principales classes d’actifs, affichant une performance exceptionnelle de +156%. La détérioration des finances publiques des pays du G7, conjuguée à la décision de Washington et de Bruxelles d’instrumentaliser les marchés financiers occidentaux à des fins de sanctions à la suite de l’invasion de l’Ukraine par la Russie, a créé un terrain propice à une forte demande pour le métal jaune. Comme aucune de ces tendances ne s’est inversée entre-temps, alors même que les tensions géopolitiques se sont encore intensifiées en 2026, il peut paraître surprenant que le prix de l’once d’or ait reculé de 2,6% cette année.

Soyons clairs: les facteurs qui sous-tendent la demande d’or à long terme, en particulier ceux liés aux banques centrales non occidentales, restent intacts. A court terme, cependant, plusieurs éléments jouent en défaveur du métal jaune. Lors du repli des marchés en mars, la liquidité en dollars américains s’est contractée en raison du remboursement simultané de lignes de crédit libellées en dollars, alors que le choc pétrolier frappait l’économie, parallèlement à une demande accrue de dollars pour régler des contrats pétroliers à des prix nettement plus élevés. Il y a eu une ruée vers les liquidités en dollars américains et, paradoxalement, les meilleurs actifs – les plus liquides et de la plus haute qualité – ont été ceux qui ont été vendus pour générer cette liquidité. L’or, en tant que l’une des classes d’actifs les plus performantes récemment, s’est imposé comme un choix évident. En avril et en mai, en revanche, les marchés se sont redressés à une vitesse record, portés par les grandes entreprises des TI américaines et d’autres segments liés à l’IA. Tant que la dynamique de l’IA restera à son apogée, le dollar américain devrait demeurer très en demande pour financer ces investissements et les opérations spéculatives sur la dépréciation du dollar ne devraient pas aboutir. En conséquence, l’or – qui constitue l’une des meilleures couvertures, sinon la meilleure, contre la dépréciation des devises du G7 – ne performe pas dans un tel environnement.