Le président Trump a fait passer un vaste ensemble de lois malgré l'opposition. Le «One Big Beautiful Bill Act» (OBBBA) comprend des milliers de pages de réglementations et prolonge des réductions d'impôts de 4500 milliards de dollars. Actuellement, la dette publique américaine s'élève à environ 123% du PIB, soit 36'200 milliards de dollars, et le déficit budgétaire pour l'année fiscale en cours pourrait atteindre 2000 milliards de dollars, ce qui représente l’équivalent de 30% du budget total de l’administration américaine pour 2025.
L'OBBBA compromet donc la discipline budgétaire et augmente le déficit et la dette fédérale. Les investissements nécessaires dans les infrastructures sont liés à des cadeaux fiscaux à court terme, entraînant une répartition inefficace des ressources. Le ministre des Finances, Scott Bessent, espère que la croissance économique rapide stabilisera les finances publiques, mais cette approche est risquée et repose sur l'hypothèse que la croissance économique dépassera l'augmentation de la dette. La dette publique pourrait augmenter de 5500 milliards de dollars supplémentaires sur dix ans, selon le Committee for a Responsible Federal Budget. Les marchés boursiers ont réagi positivement, mais les risques concernent une dépendance toujours plus forte aux marches obligataires pour financer la dette américaine.
La politique mixte américaine va à l’opposé de ce qui serait souhaitable. Récemment, Trump a annoncé des tarifs plus élevés sur le Japon, le Canada, le Brésil, l’Union Européenne, le Mexique et le cuivre. Cette politique commerciale erratique, combinée aux appels répétés à la démission du président de la Fed, Jerome Powell, et à une réduction des taux d'au moins 300 points de base, crée une instabilité supplémentaire. De fait, actuellement, la politique monétaire est trop restrictive, la politique budgétaire trop laxiste et la politique commerciale trop erratique. Le ralentissement économique pourrait donc se poursuivre. Au premier trimestre, le PIB réel s'est contracté, mais il devrait fortement rebondir au deuxième trimestre. Ces fluctuations reflètent les évolutions erratiques des échanges de marchandises avant et après la hausse des tarifs douaniers. Le momentum économique continuera néanmoins à affaiblir dans toutes les composantes de la demande intérieure, y compris les dépenses de consommation, l'immobilier résidentiel et l'investissement.
Les différents blocs du policy-mix ne sont pas indépendants les uns des autres. La hausse des tarifs douaniers est trop massive pour que la banque centrale en ignore les répercussions possibles sur les prix, surtout après quatre années de dépassement de la cible d'inflation. En trois mois, le marché a réduit de moitié ses attentes de baisse des taux directeurs en 2025. L'extension des déficits budgétaires de l'ordre de 7% du PIB après le vote du plan fiscal alourdit une charge d'intérêt qui absorbe déjà 4% du PIB. Les recettes douanières espérées, passant de 0,3 à 0,8 point de PIB, ne sont qu'une faible compensation.
Par conséquent, les taux 10 ans restent proches des 4,50%, tandis que le dollar s’est déprécié de 10% depuis janvier par rapport à un panier de devises. Nous considérons qu’augmenter la duration sur les obligations souveraines américaines fait sens pour cristalliser les coupons et se protéger en cas de correction sur les marches actions. Enfin, le risque d’une inflation durablement plus proche des 3% est important et limitera davantage de baisses des taux FED en 2025 et 2026. De fait, nous restons négatifs sur le dollar américain contre CHF et EUR.