L’or à des niveaux record en octobre en raison de l’évolution de la conjoncture économique

Imaru Casanova, VanEck

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Le métal jaune a poursuivi sa remontée pour clôturer à un prix record le 30 octobre. Les performances des actions aurifères ont été en demi-teinte en octobre, en partie à cause d’une vente massive de Newmont à la fin du mois.

Les prix de l’or ont continué à augmenter en octobre, atteignant de nouveaux sommets tout au long du mois et clôturant à un niveau record de 2787,61 dollars l’once le 30 octobre. Les principaux indicateurs économiques américains, comme le rapport sur l’emploi, le PCI, les ventes au détail, les indices des directeurs d’achat PMI, le moral des consommateurs, le PIB du troisième trimestre et l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle ont indiqué que l’économie continuait à progresser.

Les actions aurifères ont enregistré des résultats mitigés. Le NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR) n’a progressé que de 1,42%, tandis que le MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR) a surperformé l’or, bondissant de 5,62% au cours du mois.

Fin octobre, les marchés anticipaient un ralentissement du rythme des baisses de taux de la Réserve fédérale américaine (Fed) par rapport aux perspectives de septembre. L’or a fait preuve d’une grande résistance, atteignant des niveaux records malgré un dollar plus fort (en hausse de 3,17%) et des rendements du Trésor en hausse (le rendement à 10 ans a augmenté de 50 points de base). L’or a probablement bénéficié de la faiblesse des actions américaines, puisque le Nasdaq et le S&P 500 ont reculé de 0,49% et 0,92%, respectivement.

Le 31 octobre, le budget du Royaume-Uni pour l'automne 2024 a été publié. Cela s'est répercuté sur les marchés britanniques et mondiaux, qui craignent que le budget stimule l’inflation et incite la Banque d’Angleterre à retarder les baisses de taux d’intérêt. Par conséquent, l’or a chuté de plus de 40 dollars l’once, terminant le mois à 2743,97 dollars, soit une augmentation de 109,39 dollars l’once (4,15%) sur l’ensemble du mois d’octobre.

Le manque à gagner de Newmont et les révisions pour 2025 se répercutent sur le secteur de l'or

L’un des principaux facteurs ayant influencé la performance du secteur en octobre a été la vente massive des actions de Newmont (4,02% des actifs nets de la stratégie) le 24 octobre. La veille, Newmont a déclaré un BPA ajusté pour le troisième trimestre 2024 de 0,81 dollar, en-dessous de l'estimation collective (0,86 dollar). Bien que ces résultats légèrement inférieurs aux prévisions soient en grande partie dus à des coûts plus élevés, ils ont été quelque peu compensés par des nouvelles positives concernant des rachats d’actions importants, une réduction de la dette et un dividende trimestriel de 0,25 dollar par action.

Newmont a étendu son programme de rachat d’actions à 3 milliards de dollars (contre 1 milliard de dollars auparavant), avec 750 millions de dollars rachetés depuis le début de l’année. En outre, la société a réduit sa dette nette de 483 millions de dollars depuis le début de l’année, avec pour objectif de la ramener à 5 milliards de dollars d’ici la fin de l’année, contre 6 milliards de dollars auparavant. Au troisième trimestre, le bilan de Newmont restait bon, et présentait 3 milliards de dollars de trésorerie consolidée, environ 7,1 milliards de dollars de liquidités totales et un ratio dette nette/EBITDA ajusté9 de 0,9x. La société a également progressé dans la vente d’actifs non essentiels, atteignant 1,475 milliard de dollars de ventes depuis le début de l’année, ce qui la met en bonne voie pour dépasser son objectif de 2 milliards de dollars.

Lors de sa conférence téléphonique du 24 octobre, Newmont a publié des prévisions préliminaires pour 2025 qui n’ont pas été à la hauteur des attentes. La société prévoit une production d’environ 5,6 millions d’onces en 2025, en baisse par rapport aux 6,0 millions d’onces prévues précédemment. Elle a également indiqué que les coûts resteraient stables par rapport aux niveaux de 2024, contrairement aux attentes du marché qui prévoyait des réductions d’une année sur l’autre. Ces révisions, ainsi que des résultats plus faibles pour le troisième trimestre et des perspectives de coûts plus élevés pour 2024, ont fait chuter les actions de Newmont de près de 15% ce jour-là. En tant que leader du secteur, les performances de Newmont ont influencé l’ensemble du marché, la plupart des actions du secteur de l’extraction de l’or ayant baissé le 24 octobre, malgré une augmentation de 0,76% du prix de l’or. Le GDMNTR a terminé la journée en baisse de 2,8%.

La chute de Newmont révèle les inquiétudes des investisseurs à l’égard de l’industrie minière aurifère

La récente vente massive de Newmont a mis en évidence les principaux risques qui préoccupent les investisseurs en ce qui concerne les actions du secteur de l’extraction de l’or, ce qui explique la réaction intense, si ce n'est excessive, du marché:

  1. Répondre aux attentes - Il est essentiel pour le secteur d’atteindre régulièrement les objectifs fixés. Bien qu’il soit complexe de prévoir les coûts de production, d’exploitation et d’investissement, il est essentiel pour les entreprises de tenir leurs promesses afin de renforcer la confiance des investisseurs. La sous-performance ou les révisions fréquentes n’ont pas toujours d’impact sur la valeur des actifs à long terme comme les mines d’or, mais les marchés suivent de près la capacité de chaque entreprise à exécuter ses plans, ce qui constitue un indicateur de gestion efficace des risques. Les entreprises qui adoptent des orientations prudentes et précises sont plus susceptibles de répondre aux attentes, voire de les dépasser, et peuvent donc bénéficier de valorisations plus élevées.
  2. Expansion des marges et génération de flux de trésorerie disponible - Suite aux récentes augmentations de coûts dues à l’inflation, les investisseurs se concentrent sur la gestion des coûts du secteur. L’une des principales préoccupations soulevées par le rapport de Newmont est de savoir si ses perspectives de coûts plus élevés sont le signe d’une tendance plus large pour le secteur. Les pressions inflationnistes s’atténuant et les entreprises s’efforçant de contrôler leurs coûts, les coûts de l’industrie devraient se stabiliser et les marges devraient augmenter à mesure que les prix de l’or augmentent. Les investisseurs cherchent à s’assurer que les entreprises réalisent des marges et des flux de trésorerie disponibles records dans un contexte de prix de l’or record.
  3. Mise en oeuvre des stratégies de croissance - Les investisseurs observent attentivement les approches des entreprises en matière de croissance, qu’il s’agisse d’extensions de mines, de nouveaux projets ou d’acquisitions. Si la consolidation de secteur (comme l'illustre l’acquisition de Newcrest par Newmont) peut apporter des avantages à long terme, l’intégration s'accompagne également de risques et de difficultés. Une répartition efficace du capital et une exécution solide des initiatives de croissance sont essentielles pour maintenir la confiance des investisseurs, même si les acquisitions peuvent temporairement peser sur les performances des actions.

Les résultats solides au troisième trimestre d’Agnico Eagle renforcent la confiance du secteur

Newmont a donné le coup d’envoi de la saison des résultats, suivi par un autre leader du secteur, Agnico Eagle (5,07% des actifs nets de Strategy), le 31 octobre (avec des résultats publiés après la clôture du marché le 30 octobre et une conférence téléphonique le 31 octobre). Les résultats solides au troisième trimestre d’Agnico ont constitué le coup de fouet dont le secteur avait besoin. Les solides performances financières et opérationnelles de l'entreprise lui ont permis de réaffirmer les prévisions annuelles et de présenter des perspectives positives sur les coûts, l’inflation et l’avancement des projets dans tous les domaines clés.

  1. L'entreprise satisfait aux attentes : Agnico Eagle a dépassé les attentes en ce qui concerne les bénéfices avec un BPA ajusté de 1,14 dollar, bien au-dessus de l'estimation consolidée (1,01 dollar). La production et les coûts du trimestre ont été conformes aux prévisions et la société a maintenu sa feuille de route pour 2024, visant une production de 3,35 millions d’onces et des coûts de maintien de 1225 dollars par once à mi-parcours.
  2. Augmentation des marges et génération de flux de trésorerie disponibles - Agnico Eagle a annoncé des flux de trésorerie d’exploitation et des flux de trésorerie disponibles records pour le trimestre. La société a réduit sa dette nette de 375 millions de dollars pour atteindre 1 milliard de dollars depuis le début de l'année. Elle a par ailleurs amélioré son ratio dette nette/ EBITDA, qui est passé de 0,29 à 0,15. Agnico a déclaré un dividende trimestriel de 0,40 dollar par action et a racheté 30 millions de dollars d’actions, ce qui témoigne de son engagement à restituer du capital aux actionnaires : 700 millions de dollars ont été restitués depuis le début de l’année. En ce qui concerne les coûts et l’inflation, Agnico a indiqué que les améliorations de la productivité permettaient de stabiliser les coûts dans l’ensemble de ses mines. La main-d’oeuvre, qui représente 45% de la structure des coûts, devrait connaître un taux d’inflation de 3% en 2025, contre 4,5% en 2023. Les coûts globaux devraient augmenter d’environ 5% depuis l'année dernière, malgré la baisse des coûts du diesel et de l’électricité et la stabilité des renouvellements de contrats. La société n’a pas non plus signalé d’inflation significative des coûts d’investissement.
  3. Mise en oeuvre des stratégies de croissance : Agnico fait des progrès dans ses projets Detour Complex, Odyssey et San Nicolas, et fait état de développements d’infrastructures clés et d'activités d'obtention de permis en cours. Des résultats d’exploration positifs ont été publiés pour Detour Underground, Hope Bay et East Gouldie. Agnico poursuit sa stratégie d'investissement dans des régions géologiquement favorables et politiquement stables, par exemple en investissant dans ATEX Resources (Chili), qu’elle considère comme une approche disciplinée et préliminaire visant à établir une présence stratégique dans une région prometteuse pour l’exploitation du cuivre.

Les bons résultats d’Agnico Eagle éclipsés par la chute du marché

Malheureusement pour Agnico Eagle, l'or a chuté à la toute fin du mois et a perdu plus de 40 dollars l’once, si bien que ses actions ont stagné. Le marché s'est peut-être habitué à ce qu'Agnico atteigne ou dépasse systématiquement les attentes, comme elle l’a fait par le passé, ce qui lui a valu une évaluation supérieure dans le secteur. Une chose est sûre: réaliser des projets, étendre ses marges à mesure que le prix de l’or augmente et mettre en oeuvre une stratégie de croissance disciplinée et durable sont les clés de la surperformance dans le secteur minier aurifère. 

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