Au cours de l’année écoulée, les actions chinoises ont fait l’objet d’une multitude de gros titres négatifs sur les plans économique et géopolitique, ce qui a conduit les investisseurs à se replier à plusieurs reprises et, finalement, à capituler. Aujourd’hui, les fonds mondiaux sous-pondèrent largement la Chine et les valorisations semblent abyssales. Certaines actions chinoises ont rebondi au cours des derniers mois et les marchés parlent du potentiel de reprise rapide de la croissance pour de nombreuses entreprises. Tout juste sorti d’un récent voyage dans le pays, un certain nombre de vents contraires persistent, et des attentes trop élevées risquent d’entraîner des déceptions.
La décote semble s’être stabilisée
De nombreuses actions chinoises ont subi une transition douloureuse de la croissance à la valeur, les entreprises se détournant de l’investissement pour se concentrer sur la rationalisation des coûts. Cette situation a été exacerbée par la pression des ventes techniques, les investisseurs étrangers ayant réaffecté leurs capitaux de la Chine vers d’autres régions du monde. Même les investisseurs chinois ont déplacé leurs capitaux vers d’autres pays tels que l’Inde et les Etats-Unis. Les articles sur les restrictions à l’exportation de nouvelles technologies et sur les droits de douane n’ont fait qu’accentuer la pression à la baisse sur les valorisations des actions chinoises.
Toutefois, la décote semble s’être stabilisée. Les actions de plusieurs secteurs sont devenues si bon marché que de nombreux investisseurs ne vendent plus, ce qui crée un plancher. L’indice MSCI China affiche un ratio cours/bénéfice de neuf fois, contre douze fois pour l’indice MSCI Emerging Markets et dix-huit fois pour l’indice MSCI World.
Des fondamentaux contrastés
L’évaluation des macro-fondamentaux en Chine est plus délicate que ne le pensent de nombreux investisseurs chevronnés. Les bénéfices réels de nombreuses entreprises se sont stabilisés. Les prévisions publiées, qui ont tendance à être trop optimistes, reflètent une reprise rapide. La croissance globale du PIB reste supérieure à 5%, même si le marché immobilier chinois, en proie à des difficultés, représente environ un quart du PIB du pays. Le secteur immobilier a été confronté à des niveaux d’endettement élevés parmi les promoteurs immobiliers, à la baisse des prix des logements et à des réglementations gouvernementales strictes visant à refroidir le marché.
Dans le même temps, l’indice PMI de l’industrie manufacturière a été le plus souvent en contraction, les restrictions à l’exportation et les droits de douane, en particulier ceux imposés par les Etats-Unis, ayant affecté des secteurs clés. D’autre part, les consommateurs chinois ont repris leurs dépenses post-COVID pour les voyages, l’éducation et les biens discrétionnaires, bien qu’il y ait des murmures sur les réductions de salaires attendues. Ce comportement des consommateurs reflète un optimisme prudent, mais des vulnérabilités potentielles apparaissent sur le marché du travail.
Investir en Chine aujourd’hui est beaucoup plus complexe que dans le passé, où la croissance globale était le moteur du marché.
Investir dans la nouvelle Chine
Avant COVID, de nombreuses plateformes Internet et de consommation à grande capitalisation en Chine étaient des exemples de croissance structurelle bénéficiant de l’augmentation du pouvoir d’achat des consommateurs. Depuis que le gouvernement a commencé à sévir contre les entreprises trop importantes, de nouveaux concurrents ont pu gagner des parts de marché. De nombreuses grandes entreprises établies dans le domaine de la technologie et de la consommation sont également confrontées à des difficultés pour relancer leur croissance en raison des contraintes réglementaires et de la saturation du marché.
Dans le nouvel environnement d’investissement de la Chine, les entreprises axées sur des secteurs verticaux spécifiques ont émergé avec un fort potentiel de croissance parce qu’elles sont moins confrontées à la concurrence des grandes plateformes. Ces entreprises, qui bénéficient des effets de la réglementation, tels que la localisation, peuvent, profiter de la demande intérieure. Dans le secteur technologique, les logiciels d’entreprise et les concepteurs de semi-conducteurs analogiques sont des exemples de sous-secteurs qui sont positionnés pour bénéficier des tendances à la localisation et éviter les restrictions géopolitiques.
Pour de nombreux investisseurs, le défi consiste à trouver des entreprises qui correspondent non seulement aux thèmes d’investissement, mais qui répondent également à des critères fondamentaux tels que la croissance, la valorisation et la gouvernance. Il existe plus de 5’000 sociétés cotées sur les bourses chinoises et plus de 2’000 sociétés cotées à Hong Kong (Bloomberg, July 2024).
La découverte d’investissements de qualité en Chine est encore plus difficile aujourd’hui en raison des obstacles que rencontrent les investisseurs occidentaux pour se rendre en Chine et de la réticence des entreprises et des experts à répondre aux questions en dehors des réunions en face à face.
Est-il temps d’investir dans les actions chinoises? Nous ne le pensons pas, du moins pas de manière générale. Nous pensons que les investisseurs espèrent peut-être trop d’un rebond rapide alors que le pays est confronté à une toile de fond macroéconomique faible et à des vents contraires réglementaires persistants. Les investisseurs doivent être sélectifs et privilégier les secteurs qui affichent une croissance rentable durable à long terme et dont le sentiment et la valorisation ne reflètent pas des attentes irréalistes.