Le panorama de l’investissement en 2024 a été dominé par l’exceptionnalisme américain, la décélération de l’inflation mondiale et les pivots des banques centrales, entrecoupés de périodes de grave incertitude politique et géopolitique.

Le contexte macroéconomique de l’année prochaine ressemblera probablement à 2024, la surperformance des Etats-Unis demeurant intacte et le reste du monde essayant de surmonter les obstacles que la force économique et politique de l’Amérique dresse pour l’économie mondiale.

Cependant, l’agitation qui a accompagné l’élection présidentielle aux Etats-Unis relevant maintenant largement du passé, en 2025, les investisseurs se concentreront plus fortement sur l’environnement macroéconomique et politique.

A mon avis, trois thèmes prédominants devraient guider les investisseurs qui essaient d’identifier des opportunités dans un contexte de taux plus élevés, de volatilité accrue et de changements géopolitiques à travers le monde.

La force des États-Unis restera inchangée

La croissance économique américaine devrait rester supérieure à la tendance, au moins au cours du premier semestre 2025. La richesse des ménages reste proche des sommets historiques et les solides gains en actions suggèrent que les ménages à revenu moyen et supérieur, qui représentent 60 à 70% des dépenses de consommation américaines, maintiennent des positions solides.

Dans l’ensemble, le secteur des entreprises reste également vigoureux, avec une couverture des actifs et des niveaux de trésorerie élevés, ce qui suggère que de nombreux tampons apparaîtront en cas de compression des revenus ou des flux de trésorerie.

Alors que le marché du travail a montré des signes inquiétants de faiblesse en été, des données plus récentes brossent un tableau très positif.

Enfin, les perspectives de déréglementation sous la nouvelle administration renforcent considérablement le sentiment des affaires, donnant du poids au contexte constructif du marché du travail.

Mais la trajectoire de la politique monétaire américaine est incertaine

Malgré ce sentiment d’optimisme tandis que nous nous apprêtons à accueillir 2025, des nuages menacent d’obscurcir les perspectives américaines.

Les préoccupations liées au ralentissement persistent, car les taux et prix élevés exercent une pression financière sur les ménages à faibles revenus. Les salaires élevés et les prix des intrants lancent des défis aux petites entreprises, tandis que les secteurs sensibles aux taux d’intérêt tels que la construction continuent d’avoir des difficultés.

Les réductions des taux d’intérêt aideraient à surmonter ces faiblesses. Pourtant, la résilience du marché du travail rend le retour de l’inflation à l’objectif de 2% de la Réserve fédérale douloureusement lent et cahoteux. Les tarifs et les politiques d’immigration restrictives menacent également d’exercer de nouvelles pressions sur les prix en 2025.

Ainsi, il devient de plus en plus difficile de justifier un assouplissement significatif et agressif de la politique monétaire.

En outre, compte tenu de la réévaluation par la Fed du taux directeur neutre en faveur d’un taux plus élevé, la banque centrale redoublera probablement de prudence sur la voie de l’assouplissement. Au début de l’année 2025, au lieu de réduire les taux directeurs à chaque réunion, la Fed ralentisse le rythme de baisse des taux, en passant à une réduction toutes les deux réunions. Il existe également un risque que ces baisses ne soient pas aussi importantes que celles anticipées initialement par la Fed ou le marché.

Alors que la faiblesse chinoise et européenne continuera de persister

La surperformance américaine contraste fortement avec la faiblesse chinoise, qui a continué à persister en 2024, malgré l’intensification des mesures de relance prises par les décideurs politiques. Il est à nouveau prévu que la Chine n’obtienne pas les résultats escomptés. Cette sombre perspective reste ancrée dans un cercle vicieux de risques déflationnistes, de chômage élevé, de prudence des consommateurs et de faiblesse du marché immobilier. Et maintenant, avec la menace d’une forte hausse des tarifs annoncée par le président élu des Etats-Unis, Donald Trump, le besoin désespéré de soutien des décideurs politiques est malheureusement clair. Les espoirs élevés de «relance au bazooka» se sont atténués, mais l’expansion budgétaire devrait au moins limiter la faiblesse économique.

De même, la juxtaposition de la force américaine et de l’anémie économique européenne sera exacerbée en 2025 si les menaces d’un tarif universel de la nouvelle administration Trump se concrétisent. La croissance économique stagnante implique une désinflation continue, ce qui pourrait potentiellement pousser l’inflation en dessous de l’objectif en 2025. La Banque centrale européenne doit réduire plus que la Fed, en faisant passer les taux directeurs en dessous de leur niveau neutre.

Quelles sont les implications pour la gestion du risque et l’allocation d’actifs?

Il incombe principalement aux décideurs politiques d’assumer cette inquiétude. Au sein des banques centrales, la difficulté d’estimer avec précision le taux neutre, en particulier à un moment de profond changement technologique, signifie que les risques augmentent au fur et à mesure que les cycles d’assouplissement monétaire progressent.

Les gouvernements doivent également faire preuve de prudence. Une nouvelle hausse des dépenses publiques, particulièrement si elle intervient alors que l’économie n’a plus besoin de mesures de soutien, pourrait déclencher une réaction négative des marchés financiers, exacerbée par les justiciers des obligations.

La compensation de ces courants contraires mondiaux se traduit par un ralentissement modeste de la croissance mondiale, une désynchronisation des politiques et un dollar américain fort, soit un environnement potentiellement défavorable pour les marchés émergents. La force technologique de quelques secteurs en Asie, et la domination économique indienne qui se poursuit, pourraient contrebalancer un certain nombre de tendances à la baisse.

Naviguer en 2025 dans un contexte d’incertitude élevée, de dispersion et de friction mondiale potentielle sera éprouvant. Les opportunités pour les investisseurs sont nombreuses, mais les obstacles sont également multiples.