Market & Macro

Comportement optimiste pour les obligations et les actions – malgré diverses questions en suspens

En avril, les nouvelles négatives se sont accumulées: chiffres de l'inflation américaine persistants, diminution des fantasmes de baisse des taux d'intérêt, tensions géopolitiques. Les marchés des actions et des obligations ont réagi par des baisses de cours. «Pour l'instant, il est encore trop tôt pour lever l'alerte, nous nous attendons à ce que les marchés des actions restent agités», explique Björn Jesch, Global CIO de DWS. En effet, de nombreuses questions importantes pour les marchés des capitaux restent ouvertes: Avons-nous déjà vu tous les effets de la hausse des taux d'intérêt? L'inflation va-t-elle repartir? La banque centrale américaine (Fed) va-t-elle encore baisser ses taux cette année? Les tensions géopolitiques vont-elles encore augmenter? Ce mélange des genres a fait que les obligations ne se sont pas encore bien comportées. Jesch est néanmoins modérément optimiste. «Nous maintenons notre prévision selon laquelle la Réserve fédérale américaine (Fed) et la Banque centrale européenne (BCE) parviendront à contenir suffisamment l'inflation pour pouvoir entamer le cycle de baisse des taux cette année. Cela devrait offrir un certain potentiel de hausse aux prix des obligations». Quant aux marchés des actions, ils sont assez chers par rapport aux obligations, ajoute-t-il. Les primes de risque pour les actions se situeraient à un niveau aussi bas qu'à la fin des années 1990. «Une nouvelle hausse des rendements obligataires à long terme constituerait un risque pour les marchés des actions. Mais nous ne le pensons pas pour l'instant», précise Jesch. Les résultats des entreprises du premier trimestre disponibles jusqu'à présent sont positifs. «Nous nous attendons à ce que les bénéfices des entreprises augmentent en 2024 et au-delà et prévoyons une croissance des bénéfices de 4% pour l'Europe et de 8% pour les Etats-Unis», explique Jesch. Autres facteurs positifs: l'intelligence artificielle entraîne une croissance à deux chiffres des bénéfices dans le secteur de l'informatique et de la communication. En outre, les vents contraires liés à la réduction des stocks pourraient s'atténuer au deuxième trimestre.

Conjoncture: croissance modérée dans les pays industrialisés

• La croissance de l'économie américaine s'affaiblit, mais pas autant que prévu. L'emploi continue de progresser et les consommateurs sont toujours aussi enclins à consommer. L'un des principaux moteurs de la croissance est l'importance des programmes de dépenses publiques.
• L'économie de la zone euro connaît une croissance plus faible que celle des États-Unis. La hausse des salaires et le recul de l'inflation y soutiennent la consommation.
• En Asie, l'Inde devrait rester le champion de la croissance. Les exportations de services augmentent fortement et l'inflation recule. La Chine ne peut actuellement pas suivre ce rythme.

Inflation: les hausses de prix devraient diminuer plus rapidement dans la zone euro qu'aux Etats-Unis

• Nous nous attendons à ce que les taux d'inflation aux Etats-Unis et dans la zone euro continuent de baisser au cours de l'année, même si les taux d'augmentation des prix semblent être un peu plus tenaces aux Etats-Unis.
• Pour les Etats-Unis, nous prévoyons un taux d'inflation de 2,8% à la fin de l'année 2024, tandis qu'il devrait être légèrement inférieur dans la zone euro (2,5%).

Banques centrales: la Banque centrale européenne pourrait commencer à baisser ses taux plus tôt que la Réserve fédérale américaine

• La Banque centrale européenne (BCE) pourrait baisser ses taux dès le mois de juin, avant la Réserve fédérale américaine (Fed). Nous prévoyons quatre baisses de taux de la BCE d'ici mars 2025, si les données sur l'inflation le permettent.
• Nous prévoyons trois baisses des taux d'intérêt de la Réserve fédérale américaine (Fed) d'ici mars 2025. Pour la BCE comme pour la Fed, la règle est la suivante: elles agiront en fonction des données.

Les risques: les conflits géopolitiques restent difficiles à calculer

• Les points chauds géopolitiques ne manquent pas en ce moment: la guerre d'agression de la Russie contre l'Ukraine, dont on ne voit pas la fin, l'escalade au Proche-Orient et le conflit latent entre la Chine et Taiwan. Si la Chine bloque Taïwan, cela pourrait avoir des répercussions massives sur les chaînes d'approvisionnement technologiques.
• En revanche, le résultat des élections américaines ne devrait pas constituer un risque durable pour les marchés. Habituellement, la volatilité s'accumule à l'approche des élections américaines, pour retomber ensuite brusquement.

Actions

Les actions allemandes: un potentiel de rattrapage persiste pour certains titres

Les actions allemandes, mesurées par l'indice directeur Dax, occupent la troisième place en termes de performance pour l'année en cours. Cela peut en étonner plus d'un au vu des nombreux gros titres négatifs sur la situation de l'économie allemande, qui semble enfermée dans une croissance figée. Les entreprises allemandes semblent par exemple plus ou moins à l'écart du sujet de l'intelligence artificielle. De même, on ne trouve pas de lien direct avec les entreprises allemandes dans le cas des injections d'amaigrissement très médiatisées. Ces thèmes échappent-ils donc complètement à l'économie allemande? Ce serait un peu court. «Il y a tout à fait des entreprises allemandes en deuxième ou troisième dérivation qui pourraient profiter de ces mégatendances», déclare Sabrina Reeh, gestionnaire de fonds pour les actions allemandes.

On peut bien sûr s'attendre à des gains d'efficacité grâce à l'utilisation de l'intelligence artificielle en Allemagne, par exemple dans l'industrie financière. Les entreprises industrielles pourraient augmenter leur productivité et les données pourraient être mieux utilisées dans la technique médicale. En outre, il existe d'autres tendances structurelles dont les entreprises allemandes profitent et qui devraient assurer leur croissance. Par exemple dans les domaines de l'automatisation et de l'efficacité énergétique.

«Si la reprise économique mondiale au second semestre se déroule comme le prévoient de nombreuses entreprises, cela devrait également soutenir le marché boursier allemand», explique Reeh. Après tout, les 40 entreprises de l'indice directeur allemand Dax réaliseraient environ 80% de leurs bénéfices à l'étranger. Le secteur de la chimie, qui s'est mal comporté jusqu'à présent, pourrait encore avoir du potentiel. La saison des résultats s'est bien déroulée jusqu'à présent et les premiers signes de reprise économique sont apparus, même si l'on ne peut pas encore parler d'une véritable reprise. Dans l'ensemble, la divergence entre les actions gagnantes et les actions perdantes est très élevée cette année. Cela ouvre des opportunités pour la sélection ciblée de titres individuels présentant un potentiel de rattrapage. Reeh considère en outre les titres de deuxième et troisième rang comme prometteurs. Les valeurs secondaires ont traversé une période de vaches maigres inhabituellement longue. Il faudra probablement attendre des baisses de taux d'intérêt pour que ce segment de marché reparte à la hausse. Les conditions sont bonnes. Il y a toute une série de valeurs secondaires allemandes avec d'excellents modèles d'affaires.

Les risques pour les marchés ne peuvent toutefois pas être ignorés. Les conflits géopolitiques et les chiffres de l'inflation plus élevés que prévu ont pesé sur les marchés boursiers mondiaux. Les incertitudes restent élevées. «Des surprises négatives pourraient continuer à exercer une pression sur les cours», ajoute Reeh.

Obligations

Obligations à haut rendement: perspectives de rendements ajustés au risque attrayants

«Par le passé, les investisseurs ont généralement pu obtenir des rendements ajustés au risque attrayants sur l'ensemble du cycle avec les obligations à haut rendement», explique Per Wehrmann, expert en obligations européennes à haut rendement. En raison des taux d'intérêt plus élevés pour les obligations d'État, le taux d'intérêt moyen serait nettement supérieur à celui des dix dernières années. Mais comme les écarts de taux par rapport aux emprunts d'Etat, surtout pour les émetteurs mieux notés (BB et B), sont proches des plus bas des cinq dernières années, il ne faut pas s'attendre pour l'instant à de nouvelles baisses des rendements et donc à des hausses des cours. «Il est important de miser sur les bons segments. Dans l'ensemble, le marché est désormais relativement cher», explique Wehrmann. L'expert en taux d'intérêt privilégie actuellement les obligations à haut rendement en euros par rapport à leurs homologues américaines, car elles offrent des primes de rendement plus attrayantes pour un risque un peu moins élevé que le marché américain qui a tendance à être plus cher.

Le fait que la qualité moyenne des notations soit plus élevée que sur le marché américain joue actuellement en faveur des obligations européennes à haut rendement. Pour les obligations à haut rendement en euros, c'est le segment BB qui domine, avec plus de 60 pour cent des obligations. Pour les obligations américaines, le taux est inférieur à 50%. Les taux de défaut pourraient augmenter en Europe à l'horizon de douze mois pour atteindre 2,5 à 3,0% (actuellement: 1,5%). Ils resteraient toutefois légèrement inférieurs à la moyenne à long terme d'un peu plus de trois pour cent. «La gestion active peut contribuer à éviter les obligations pour lesquelles le risque de défaillance n'est pas suffisamment pris en compte dans les prix», a déclaré Wehrmann.