Cinq risques géopolitiques à garder à l'esprit

Jean-Baptiste Berthon, Lyxor Asset Management

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En plus des élections américaines, d'autres facteurs pourraient également avoir un impact sur les marchés au quatrième trimestre.

Les élections américaines font la une des journaux et les investisseurs y prêtent attention à juste titre. Mais d'autres facteurs d'incertitude au niveau mondial pourraient également avoir un impact sur les marchés au quatrième trimestre: les tensions entre les États-Unis et la Chine, ainsi qu'avec l'Iran, le sort du Brexit, la succession d'Angela Merkel et l'aigreur des relations entre la Turquie et la Grèce.

Concurrence USA vs Chine: un risque post-électoral plus élevé.

Tant que Trump se trouve au pouvoir, il n'y aura probablement pas de relâchement de la pression américaine sur la Chine, par le biais de sanctions ciblées sur les individus et les entreprises et de contrôles accrus des exportations sur les produits technologiques. La Chine pourrait réagir de manière réciproque. 

Cependant, les pressions seraient suffisamment prudentes, à l'approche des élections de novembre, pour éviter de mettre en péril l'accord de la première phase. Tous les paris sont ouverts si M. Trump perd, car son administration pourrait chercher à rendre plus difficile pour le prochain la possibilité de passer outre ses politiques.

A moyen terme, si Biden gagne, la pression sera moins forte sur les tarifs douaniers que sur les réglementations, les normes et les obstacles à l'accès aux investissements, en particulier en ce qui concerne l'anti-dumping et le changement climatique. Les barrières non tarifaires sont des outils puissants, mais elles nécessiteraient un Congrès démocrate. En attendant, il est peu probable que les droits de douane existants soient supprimés sans un compromis. 

Par conséquent, une plus grande volatilité est attendue au quatrième trimestre pour les actions technologiques américaines et chinoises, car les deux pays pourraient devoir réduire leurs activités avec leurs homologues ciblés. Cette volatilité pourrait bien s'étendre l'année prochaine à un ensemble différent d'entreprises et de secteurs.

Nucléaire iranien: risque d'escalade à court terme, et perspectives
à moyen terme d'une normalisation laborieuse.

Le renforcement de la pression sur l'Iran a été un élément clé de l'actuelle administration américaine, ce qui a entraîné de graves problèmes économiques pour les Iraniens, mais aucun changement de régime. Si Trump perd, Washington pourrait également envisager de resserrer davantage la vis entre novembre et janvier pour sceller sa stratégie et rendre plus difficile tout retour en arrière. L'Iran resterait sans doute prudent dans ses représailles cependant. 

A moyen terme, une victoire de Biden - qui faisait partie de l'administration Obama qui a signé l'accord nucléaire de 2015 avec l'Iran - augmenterait les chances que l'accord soit renégocié en 2021, ouvrant la voie à une reprise des exportations de brut iranien. Cependant, sous de fortes pressions politiques au niveau national, Biden pourrait avoir du mal à annuler les sanctions américaines existantes, ce qui serait la condition probable que Téhéran fixerait pour la reprise des négociations. Il ne faut donc pas s'attendre à un revirement rapide.

Le risque géopolitique en Iran pourrait s'intensifier en fin d'année et s'estomper par la suite. Il soutiendrait dans un premier temps les prix du pétrole, puis ajouterait de la pression, mais le ferait modestement dans les deux phases.

Brexit: scénario haussier pour la livre sterling,
avec une volatilité persistante bien après le Brexit.

Les tactiques audacieuses du Royaume-Uni visant à modifier l'accord de retrait sur des éléments concernant le statut de l'Irlande du Nord (destiné à le maintenir aligné sur les normes et réglementations de l'UE) risquent de faire échouer les négociations avec l'UE, ce qui pourrait conduire à un «no-deal» cette année, les deux parties ne respectant pas les règles de l'OMC.

Néanmoins, un accord de dernière minute reste l'hypothèse de base. Le Royaume-Uni a offert certaines concessions sur les droits de pêche, et aucune des deux parties ne souhaite un choc économique supplémentaire en plus de Covid. En effet, la pandémie a plongé l'économie britannique dans le marasme, ses relations avec la Chine se sont détériorées à cause de Hong Kong et sa position de négociation avec ses principaux partenaires commerciaux est faible.

Le pragmatisme est de mise avec un accord partiel entre le Royaume-Uni et l'UE, peut-être d'ici novembre, couvrant principalement les marchandises, et la poursuite des négociations jusqu'en 2021 et au-delà sur d'autres aspects, notamment les services financiers. De nouvelles séries de négociations sur ces sujets sont probables en 2021.

L'incertitude maintiendrait la livre sterling sous pression, ouvrant ainsi la voie à un rebond plus durable. Toutefois, la volatilité restera probablement élevée, les négociations se poursuivant bien au-delà de la période de transition, qui se termine le 31 décembre.

La succession d'Angela Merkel jette un voile d'incertitude sur la zone euro.

L'avenir de la politique allemande sera sous les projecteurs alors que le pays cherche un successeur à Angela Merkel, qui doit se retirer avant les élections générales d'octobre 2021. La coalition au pouvoir, composée de la CDU/CSU et du SPD, diverge de plus en plus sur les politiques clés. Les deux partis chercheront à polariser ces divergences, d'autant plus qu'ils ont déclaré qu'ils ne se regrouperaient pas à nouveau. Les alliances avec d'autres partis pour atteindre une majorité au pouvoir pèseront dans les débats. En outre, la CDU doit encore choisir un nouveau leader, avec une dérive interne entre les candidats défendant une ligne centriste et ceux favorisant un mouvement plus à droite. 

La position future de l'Allemagne est débattue avec des implications concernant l'expansion fiscale, la mutualisation de la dette de l'UE, l'immigration et l'intégration à l'UE. En attendant, le manque de leadership et de clarté politique de l'Allemagne ajoute des incertitudes pour la zone euro.

Les retards probables dans la mise en place du Fonds de relance de l'UE reflètent les divisions allemandes. Les membres du Sud contre ceux du Nord (sur la discipline et les réformes fiscales) ainsi que les pays de l'Est contre ceux de l'Ouest (sur la démocratie et l'immigration) s'opposent sur les conditions de distribution des fonds.

L'inertie politique allemande risque de ralentir et de complexifier encore le processus de décision de l'UE. Une réactivité insuffisante pourrait menacer la réactivité économique de l'UE, avec des conséquences négatives pour les actifs européens.

Turquie et Grèce: davantage de pression, mais pas de bouleversement.

La Turquie restera probablement un acteur audacieux dans la région méditerranéenne et continuera probablement à poursuivre l'exploration pétrolière et gazière tout en essayant de modifier les revendications maritimes. Cela amènera probablement l'UE, sous la pression de la Grèce, de Chypre et de la France, à prendre des sanctions. La Grèce et Chypre pourraient menacer de bloquer les décisions de l'UE requérant l'unanimité, par exemple. 

Comme l'UE cherche à maintenir le dialogue avec la Turquie (sur les questions d'immigration en particulier), les sanctions seraient probablement modérées, visant principalement les individus et les entreprises, et peu susceptibles de modifier la stratégie d'Ankara. La Grèce et la Turquie s'efforceraient d'éviter une grave escalade. Toutefois, l'incertitude ajouterait une pression supplémentaire sur l'économie et le système financier turcs déjà faibles. 

Alors que l'impact sur le marché pourrait se concentrer sur les actifs grecs et turcs, toute escalade sérieuse pourrait impliquer un ensemble plus large de protagonistes, y compris l'UE, l'OTAN, les États-Unis, avec des conséquences géopolitiques indirectes plus larges, au Moyen-Orient et en Asie centrale, en particulier.

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