L’or a marqué un repli dans un contexte de remontée des taux d’intérêt et de renforcement du dollar, mais l’expérience historique montre que la volatilité est une caractéristique récurrente en période de crise. Les marges importantes permettent aux mineurs d’être bien positionnés si l’or se stabilise ou s’oriente à la hausse.

Cet article couvre l’évolution du marché jusqu’à la fin du mois de mars 2026. Toutes les performances sont exprimées en USD. Les rendements peuvent augmenter ou diminuer en raison des fluctuations de taux de change.

Principaux enseignements:

• La hausse des taux d’intérêt et le renforcement du dollar américain ont été les principaux facteurs du recul observé en mars.
• La volatilité pendant les crises n’est pas inhabituelle – les épisodes passés de 2008, 2020 et 2022 montrent que l’or peut connaître des mouvements brusques dans des conditions variables.
• Les sociétés minières aurifères continuent de dégager des marges et des flux de trésorerie solides aux prix actuels.
• Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. L’investissement est soumis à des risques, y compris de perte en capital.

La volatilité en période de crise n’a rien d’exceptionnel

La performance de l’or en mars a surpris de nombreux investisseurs. Malgré une nette intensification des tensions géopolitiques, les cours de l’or ont reculé après avoir brièvement atteint des sommets historiques. Ce type d’évolution sur les prix peut sembler contre-intuitif, mais il n’est pas inhabituel en période de crise.

L’or a atteint un sommet historique de 5595 dollars l’once le 29 janvier. Les cours ont ensuite reflué sous le seuil des 5000 dollars en février, avant de se rapprocher à nouveau de ces niveaux en mars, dans un contexte de tensions accrues après les frappes menées par les États-Unis et Israël contre l’Iran. À la suite de ces événements, survenus un samedi, l’or a rebondi dès l’ouverture des marchés le lundi suivant, franchissant à nouveau le seuil des 5400 dollars.

Toutefois, 5418 dollars correspond au plus haut niveau mensuel, atteint le 2 mars. Il s’en est suivie une correction marquée: l’or a chuté de 1319 dollars pour atteindre son niveau mensuel le plus bas de 4099 dollars le 23 mars, avant de clôturer le mois à 4668,06 dollars, en recul de 611 dollars, soit une baisse de 11,6% sur la période. Il semble que le fond soit en train de se former, bien que la volatilité reste élevée¹.

Pourquoi le cours de l’or recule-t-il en période d’incertitude mondiale?

Nous comprenons que les investisseurs soient déçus par la performance de l’or au cours d’un mois d’agitation mondiale. La pression à la vente a pris le pas sur la demande de valeurs refuges ainsi que sur les achats des banques centrales. Cela dit, ce type d’action sur les prix n’est pas inhabituel dans un contexte historique.

L’or a fortement reculé au début de la crise financière de 2008, puis de nouveau lors des premières phases de la pandémie en 2020. Dans les deux cas, la réaction initiale s’expliquait par des besoins de liquidité, la hausse des taux d’intérêt et le renforcement du dollar américain. Une dynamique similaire a été observée à la suite de l’invasion de l’Ukraine par la Russie en 2022. Les prix du pétrole ont dépassé les 100 dollars le baril, contribuant à la remontée des taux et à l’appréciation du dollar. Après une brève phase de hausse, l’or a ainsi reculé d’environ 18%.

Bien que chacune de ces périodes ait été marquée par des conditions sous-jacentes différentes, elles illustrent néanmoins que l’or peut connaître des phases de volatilité lors des premières étapes de perturbations mondiales majeures.

Le pétrole, les taux d’intérêt et le dollar demeurent des facteurs déterminants

La crise actuelle introduit un nouveau choc pétrolier et un nouveau niveau de risque géopolitique. La hausse des prix du pétrole ravive les inquiétudes inflationnistes et alimente la remontée des taux d’intérêt, ainsi qu’une posture plus restrictive de la Réserve fédérale, tout en soutenant l’appréciation du dollar américain. Ces forces ont tendance à peser sur l’or, en particulier à court terme, et peuvent être amplifiées par des opérations systématiques et pilotées par des algorithmes.

Dans le même temps, l’or a enregistré de fortes hausses depuis 2024, de sorte qu’il ne faut pas s’étonner d’une certaine prise de bénéfices. Les sorties importantes observées sur les ETFs de lingots d’or suggèrent que les investisseurs sécurisent leurs gains ou renforcent leurs positions de liquidité. Dans ce type d’environnement, l’or peut également jouer le rôle de source de liquidité lors des phases de tension plus larges sur les marchés.

Les banques centrales ont été un moteur important de la demande d’or, même si l’activité s’est probablement ralentie au cours des récentes turbulences. En période de tension, certains pays peuvent en effet privilégier la liquidité. La Turquie, par exemple, aurait vendu ou échangé de l’or en mars pour soutenir sa monnaie. Plusieurs pays du Golfe figurent également parmi les principaux acheteurs ces dernières années, et leur activité pourrait fluctuer à court terme.

Lorsque les conditions se stabiliseront, la demande des banques centrales devrait retrouver un rythme plus normal. En attendant, le World Gold Council fait état d’achats toujours soutenus de la part de pays tels que l’Indonésie, le Guatemala et la Malaisie, incluant à la fois de nouveaux entrants et des acheteurs revenant sur le marché. La tendance plus large à la diversification des réserves, notamment au détriment du dollar américain, demeure intacte.

Nous considérons comme encourageant le fait que le seuil des 4000 dollars ait été préservé, malgré la hausse des taux, le renforcement du dollar, les sorties d’ETFs et les incertitudes entourant l’activité des banques centrales. Même après la correction survenue en mars, l’or affiche encore une progression de 349 dollars, soit 8,0% depuis le début de l’année.

À plus long terme, une fois que le conflit actuel aura suivi son cours, l’environnement mondial devrait revenir à un régime plus familier d’incertitude structurelle. Les États-Unis continuent de faire face à des déficits élevés et à une hausse du coût du service de la dette, tandis que les efforts de nombreux pays visant à réduire leur dépendance au dollar se poursuivent. La hausse des prix du pétrole constitue également un risque pour la croissance économique. Dans ce contexte, la perspective de long terme en faveur de l’or demeure intacte.

Sociétés minières aurifères: Volatilité des prix, stabilité des fondamentaux

Les actions aurifères ont reculé en même temps que le prix de l’or, l’indice MarketVector Global Gold Miners (MVGDXTR) enregistrant une baisse de 21,4% en mars². Malgré cela, l’indice affiche encore une progression de 5,3% sur l’année. En dépit de la volatilité, l’activité des sociétés minières aurifères reste globalement conforme aux tendances habituelles.

Les sociétés minières aurifères restent-elles rentables aux prix actuels?

Aux niveaux actuels du prix de l’or, la rentabilité demeure solide. L’or dans la fourchette des 4000 dollars continue de soutenir les investissements de croissance, les rachats d’actions et les dividendes. Les marges opérationnelles restent robustes, avec des coûts de maintien globaux (AISC) s’établissant en moyenne à 1867 dollars par once, selon Scotiabank.

Une vision plus complète est apportée par les Fully Loaded Costs, qui intègrent non seulement les coûts de production, mais également les impôts, les dépenses d’investissement de croissance, l’exploration, les dividendes, les intérêts ainsi que les frais généraux et administratifs. La Banque Scotia estime ces coûts à environ 3525 dollars par once. Les impôts et redevances en constituent la part la plus importante et échappent largement au contrôle des entreprises.

L’exploration constitue l’un des domaines où les entreprises disposent d’une réelle flexibilité, et les dépenses ont sensiblement augmenté. S&P Global indique que l’exploration des sites miniers a atteint un niveau record en 2025, avec une hausse de 45%, tandis que les budgets globaux d’exploration ont augmenté de 11%. Reste à savoir si ces investissements se traduiront par une croissance de la production dans les années à venir; il s’agira d’un facteur clé à surveiller.

La hausse des prix du pétrole devrait entraîner une augmentation des coûts, mais l’impact pourrait être plus mesuré que certains ne le pensent. L’exposition à l’énergie varie selon les opérations, les sites à ciel ouvert et les sites isolés étant davantage dépendants du diesel, même si le carburant ne représente généralement qu’environ 7% des AISC. Selon les estimations de BMO Capital Markets, une hausse des coûts comprise entre 10% et 20% pourrait être observée en cas de doublement du prix du pétrole, sous l’hypothèse toutefois d’une absence de couverture.

En pratique, de nombreux producteurs couvrent leurs coûts de carburant et constituent des stocks, ce qui peut en différer et l’en atténuer. Par exemple, Kinross Gold Corp. (4,31% des actifs nets de la stratégie au 31 mars 2026) a indiqué une sensibilité d’environ 3 dollars par once pour chaque variation de 10 dollars par baril du prix du pétrole, en tenant compte des opérations de couverture et des facteurs de prix régionaux.

Bien qu’aucune pénurie n’ait été observée, des perturbations prolongées sur des routes maritimes clés telles que le détroit d’Ormuz pourraient créer des difficultés, en particulier dans certaines régions d’Afrique et d’Asie. Toutefois, une part significative de la production est concentrée dans les Amériques et en Australie, où l’approvisionnement énergétique tend à être plus stable.

À ce stade, nous n’anticipons pas de modification significative des rendements attendus au sein de l’industrie aurifère à la suite du récent choc pétrolier. L’or et les actions aurifères ont subi des pressions, mais une fois la phase actuelle de volatilité dissipée, les mêmes facteurs ayant soutenu l’or au-dessus de 5000 dollars demeurent en place.

¹ World Gold Council (31.03.2026)

² MarketVector (31.03.2026)

Sources des données/informations sauf indication contraire: Bloomberg et recherches de l’entreprise, mars 2026.