Dans le thème de la tech financière, nous identifions comme opportunités d’abord des acteurs établis comme les infrastructures des marchés financiers (Exchange) et les agences de notation. En revanche, la vague des fintechs non rentables, née de la bulle du venture capital durant le Covid-19, a connu un crash de valorisation en 2021, sans rebond depuis. Ces fintechs, sans position dominante, sont confrontées à un environnement hyper-déflationniste (pas de croissance des ventes, pertes endémiques, pression sur les marges). A ce phénomène d’attrition, on observe dans de nombreux cas des mauvaises pratiques comptables, accentuant la décote de valorisation. On identifie un nombre très restreint de disrupteurs rentables (logiciels SaaS), qui peuvent capitaliser dans leurs sous-secteurs sur l'expansion de leur marché adressable. Enfin, des SuperApps vont s’imposer sur leurs marchés domestiques, créant un écosystème financier exploitant l'IA et l'analyse des données.

Le secteur de la technologie financière déborde d'innovation. Des acteurs établis, de nouveaux entrants, et des géants de la technologie partagent le même espace. La normalisation des taux d'intérêt pose une incertitude considérable pour les entreprises non rentables. De plus, certains géants de la technologie disposant de capacités d'investissement considérables entrent dans le secteur de la technologie financière, exposant ainsi les petites entreprises innovantes à un plus grand risque. Compte tenu de cette structure de marché, ainsi que des conditions macroéconomiques, nous pensons que le meilleur profil rendement/risque se trouve parmi les entreprises établies qui offrent une visibilité, une rentabilité robuste, des valorisations raisonnables et un avantage concurrentiel clair dans un secteur foisonnant de disrupteurs.

Dans le domaine des infrastructures des marchés financiers, il y a eu un passage des services cycliques basés sur le volume vers des revenus récurrents et des modèles basés sur l'abonnement. Cette évolution a été marquée par des acquisitions stratégiques, permettant aux bourses d'élargir leurs champs d'activité, des services de compensation et de règlement, aux analyses de données et aux services supplémentaires. Les revenus ont été stimulés par les marchés financiers (c'est-à-dire basés sur le volume des transactions financières), les services de compensation, de custody et de règlement, les données et analyses, et enfin des services additionnels à valeur ajoutée. Cette tendance structurelle a permis d’augmenter les revenus récurrents qui représentent désormais plus de 50% de la plupart des Exchanges.

La bataille des SuperApp sera probablement la plus décisive.

La plupart des grandes entreprises technologiques investissent dans le développement de leurs propres écosystèmes financiers. Apple a annoncé son service Pay Later, ainsi que son propre service de compte d'épargne, proposé par Goldman Sachs. Ils suivent les applications Apple Card, Apple Wallet et Apple Cash. La société a annoncé un investissement massif de USD 430Md dans ses opérations américaines sur cinq ans. De même, Elon Musk a rendu public ses intentions de transformer le réseau X en un écosystème financier. Microsoft, Alphabet et Meta développent également des services de transactions financières, avec un accent particulier sur la facilitation des transactions financières tout en les intégrant à leurs produits, en tant que compléments de leurs propres écosystèmes.

«Le logiciel dévore le monde», a proclamé Marc Andreessen dans un article prophétique en 2011. Depuis lors, nous avons assisté à plusieurs centaines d'introductions en bourse de sociétés de logiciels, principalement aux États-Unis. Une nouvelle vague d'innovation s'est depuis emparée du secteur, avec les fintechs, maintenant en train de «dévorer» la banque traditionnelle. Chaque facette de l'industrie bancaire, ainsi que de nouveaux services, a été rapidement introduite sur le marché depuis 2018. De la finance personnelle au traitement des paiements et à la conformité, tant les petites que les grandes entreprises proposent de nouveaux services financiers. Cependant, cela pose un problème : le marché est saturé de trop nombreux concurrents se lançant simultanément. Parmi cette pléthore de sociétés, toutes ne sont pas censées survivre.

L’épidémie de COVID-19 a été un accélérateur d’adoption, propulsant ces entreprises vers des valorisations extrêmes en 2021. Cette bulle a été largement alimentée par le VC: les montants levés en 2021 dans les fintechs ont atteint un record de 132 milliards de dollars, montant qui est retombé à 38 milliards en 2023, soit le plus bas niveau depuis 2017. Depuis, les multiples de valorisation se sont littéralement écrasés, sans véritablement rebondir. Upstart, par exemple, a chuté de 95% depuis son pic. Avec des taux de croissance considérablement réduits, il semble peu probable de retrouver les niveaux précédents. De plus, bon nombre de ces entreprises sont loin d'atteindre le seuil de rentabilité. Par exemple, Lemonade a rapporté une marge opérationnelle de -52% à la fin de 2023, un chiffre pratiquement inédit dans le secteur technologique. De nombreuses entreprises déficitaires continuent de fonctionner dans un environnement intensément concurrentiel. Outre le scandale Wirecard, plusieurs entreprises, dont Lightspeed, Dlocal, Nuvei et Lemonade, sont soupçonnées de problèmes comptables par certains investisseurs activistes. Ces avertissements affectent négativement les multiples de valorisation.

La bataille des SuperApp sera probablement la plus décisive. Une SuperApp constitue un vaste réseau d'applications multiples, permettant aux utilisateurs d'exécuter un large éventail de tâches au sein d'une plateforme unifiée, rationalisée et productive. Cette plateforme prospère au carrefour des services internet, des systèmes de paiement, du commerce électronique, de la technologie financière, des jeux et de l'intelligence artificielle. L'ajout de nouveaux services renforce l'effet de réseau de la SuperApp, ce qui en fait un système indispensable. En outre, l'écosystème exploite l'IA et l'analyse des données pour accumuler des données précieuses, améliorant ainsi l'expérience des utilisateurs.  En Chine, WeChat est devenue la SuperApp dominante. Aux États-Unis, plusieurs concurrents s'intéressent à cet espace. Les grandes entreprises technologiques s'aventurent également dans le domaine des technologies financières. L'ancien Twitter, désormais connu sous le nom de X, poursuit activement la création de ce qu'Elon Musk envisage comme «une application pour tout». Apple est le géant technologique qui progresse le plus dans ce domaine. PayPal, malgré ses investissements constants et l'impact significatif sur le cours de son action dû à la volonté de rester compétitif, persiste. Meta étudie les moyens de transformer WhatsApp en une plateforme génératrice de revenus grâce aux paiements. Pendant ce temps, Microsoft et Alphabet travaillent sur des projets substantiels dans ce domaine.

Il est probable qu'une multitude de SuperApps verront le jour dans les marchés émergents, car l'essence des paiements est transactionnelle et ceux-ci dépendent fortement des réglementations locales. Si les données sont le pétrole contemporain, les transactions sont les données cruciales de la SuperApp. Une fois qu'une entreprise est capable de traiter des paiements, tout un écosystème de services, y compris des offres de crédit, des recommandations, la conformité réglementaire et des options d'achat immédiat et de paiement différé, est susceptible de se développer, ancré par un volume élevé de transactions.