Une récession technique probable au Japon

Marc Brütsch, Swiss Life Asset Managers

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Une vague de mauvaises nouvelles a entraîné une révision en baisse massive de nos prévisions de PIB pour 2020, de 0,3% à -0,5%.

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Une vague de mauvaises nouvelles a entraîné une révision en baisse massive de nos prévisions de PIB pour 2020, de 0,3% à -0,5%. Tout d’abord, les chiffres de la croissance du dernier trimestre 2019 ont fait l’effet d’une bombe. Malgré les résultats encourageants des enquêtes auprès des entreprises, qui auraient bien encaissé la hausse de la taxe sur la consommation en octobre, le PIB a chuté de 1,6% en trois mois, beaucoup plus que ne l’attendaient les 24 économistes interrogés par Bloomberg, y compris nous-mêmes. La consommation s’est pour ainsi dire figée et l’investissement a plongé. Un comparatif avant/après avec le relèvement de la taxe en 2014 montre que l’effet de celui de 2019 fut presque deux fois plus sévère, même si le premier était moins marqué. Ensuite, l’ampleur de la propagation du coronavirus au Japon commence à effrayer la population et les marchés, avec l’apparition de cas apparemment non corrélés dans différentes régions. A ce jour, le Japon serait le quatrième pays le plus touché en termes de cas confirmés, bouchant encore plus un horizon déjà obscurci par la faible demande extérieure et par l’effondrement du tourisme chinois. Les indices des directeurs d’achats de février ont chuté dans l’industrie manufacturière et dans les services, tirés vers le bas par les nouvelles commandes. Nous pensons donc que le Japon se trouve actuellement en récession technique (deux trimestres consécutifs de baisse du PIB).

L’inflation totale et sous-jacente progresse depuis octobre 2019 et le relèvement de la taxe sur la consommation, qui semble être incorporée très graduellement aux prix finaux, contrairement à 2014, où elle avait entraîné une flambée inflationniste. Nous attendons une inflation totale entre 0,5% et 1,1% au premier semestre avant une détente due à l’absence de pressions sur les prix imputable à une dynamique économique ralentie et à une croissance des salaires atone.

Sous le signe du coronavirus en Chine

L’épidémie de coronavirus devrait amputer sérieusement la croissance chinoise au premier trimestre. Lors de la crise du SRAS en 2003, le pays avait vu sa croissance chuter de deux points au deuxième trimestre par rapport au premier. L’épidémie de cette année pourrait affecter encore plus durement l’économie chinoise. D’abord, l’effroi de la population a considérablement limité les déplacements, entraînant un effondrement du tourisme, des ventes de détail, des loisirs, etc., d’où un coup très dur pour le secteur tertiaire, dont la part dans l’économie est aujourd’hui bien plus développée qu’en 2003. Ensuite, les mesures prises par le pays pour limiter la contagion sont d’une tout autre ampleur : 20 provinces (77% de la production économique) ont prolongé le Nouvel An chinois d’une semaine supplémentaire et les travailleurs immigrés doivent rester en quarantaine pendant quinze jours, ce qui signifie que la production ne reprendra que petit à petit. Nous attendons donc un ralentissement de la croissance chinoise à 3,8% au premier trimestre, contre 6% précédemment. Nous pensons néanmoins que la contagion atteindra un pic au premier trimestre et que l’effondrement sera suivi d’une reprise en V au deuxième trimestre, alimentée par la compression de la demande. Comme ce rebond ne compensera pas toutes les pertes du trimestre, en particulier dans les services, nous abaissons de 5,9% à 5,4% notre estimation de PIB 2020.

L’inflation de janvier a flambé à 5,4%, en raison avant tout de la date du Nouvel An chinois, tombé en février en 2019 mais en janvier cette année. Cet effet devant se corriger en février, l’inflation devrait ralentir le mois prochain, tandis que le coronavirus n’aura sans doute qu’un très faible impact. Les perturbations logistiques et le choc de l’offre tirent certes les prix à la hausse, mais la demande très réduite de loisirs, de transports et de logements devrait neutraliser ce mouvement.

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