Le président de la Réserve fédérale américaine, Jerome Powell, a annoncé une politique monétaire plus accommodante, passant d'une position hawkish motivée par des pressions inflationnistes persistantes à une position dovish face aux krachs de la Silicon Valley Bank et de la Signature Bank, qui ont jeté le doute sur la stabilité financière des États-Unis. En Europe, le Crédit Suisse a connu de telles difficultés que les autorités helvétiques ont organisé un mariage forcé avec UBS.

Les turbulences aux États-Unis et en Europe ont entraîné les marchés dans une spirale infernale. Les gens sont préoccupés par la stabilité financière, car la situation ressemble à une nouvelle crise financière. Toutefois, je n'irais pas aussi loin. En fait, je ne pense pas que le mois dernier ait changé quoi que ce soit à notre situation.

Si vous travailliez pendant la crise financière mondiale, les fusions forcées et les fermetures de banques au cours d'un week-end peuvent vous donner des frissons. Cependant, malgré certaines similitudes, il n’est pas nécessaire de s’inquiéter. Certes, le Credit Suisse et quelques banques régionales américaines ont été victimes d'une ruée sur les dépôts, mais il s'agissait de cas isolés. Ils n'ont pas été généralisés comme en 2008.

Aux États-Unis, les banques en faillite ont été caractérisées par une forte exposition au secteur en difficulté des cryptomonnaies et une mauvaise gestion du risque de taux d'intérêt. Cette situation est intrinsèquement différente de la crise financière de 2008, lorsque les pertes liées aux prêts hypothécaires à risque opaques et douteux ont entraîné un manque de liquidités et une perte de confiance dans les plus grandes institutions financières mondiales. Heureusement, les inquiétudes d’aujourd'hui sont liées aux pratiques de quelques banques plus petites. Quoi qu'il en soit, la réaction rapide des autorités américaines semble avoir convaincu les clients que leur argent est en sécurité dans les banques régionales américaines.

Bien que les problèmes du Crédit Suisse et des banques régionales américaines puissent être qualifiés d'idiosyncrasiques, ils soulignent un point important: lorsque les taux d'intérêt augmentent et que la croissance ralentit, les problèmes refont surface. Ou, comme le dit le légendaire investisseur américain Warren Buffet, «ce n'est que lorsque la marée se retire que l'on découvre qui nageait tout nu». Je pense que nous devrions découvrir que davantage de monde a nagé nu au cours des deux prochains trimestres.

Les problèmes des banques régionales américaines sont survenus au moment où le président de la Fed, M. Powell, a indiqué que la Fed et lui-même étaient prêts à freiner encore plus pour s'attaquer aux problèmes inflationnistes persistants. Les investisseurs ont été pris au dépourvu. Il en a résulté un ajustement d'une ampleur et d'une violence historiques sur les marchés obligataires.

Après l'effondrement de la Silicon Valley Bank, les banques ont réduit leurs prêts d'elles-mêmes. En fait, elles procèdent à une partie du resserrement que la hausse des taux d'intérêt de la banque centrale aurait provoqué. Dans le même temps, les banques centrales restent déterminées à lutter contre les pressions inflationnistes. Même si le président de la Fed a indiqué qu'il pourrait ne pas relever les taux de manière aussi forte que suggérée, la combinaison des hausses de taux des banques centrales mondiales et du resserrement du crédit entraînera l'économie mondiale dans la récession. Cela devrait selon moi prendre quelques trimestres.

Mais nous ne sommes pas encore confrontés à cette réalité. La baisse des prix de l'énergie et l'augmentation de cash entre les mains des consommateurs améliorent légèrement la situation de la demande mondiale. Cette amélioration est amplifiée par le changement de stratégie de la Chine à l'égard du coronavirus, qui stimule considérablement la demande dans la deuxième économie mondiale. Par ailleurs, les banques centrales du monde entier ont tellement relevé leurs taux d'intérêt qu'elles approchent maintenant de la fin de leur campagne de hausse, ce qui assouplit légèrement les conditions financières. Ces forces soutiennent une évolution favorable à court terme, mais il s'agit d'un sursis à court terme sur la voie de la récession.

En réalité, nous nous trouvons à un stade inhabituel. Les perspectives de croissance à court terme s'améliorent, les conditions monétaires s'assouplissent et, simultanément, l'évolution des marchés obligataires a conduit les investisseurs à réduire le risque de leurs portefeuilles. Cela signifie qu'ils sont maintenant en mesure d'ajouter à nouveau du risque. Cette position sera renforcée par l'atténuation des inquiétudes concernant la fragilité des banques américaines et la détente des taux d'intérêt. Dans ce contexte, il devrait y avoir un plus grand appétit des investisseurs pour les actions, mais les investisseurs doivent rester prudents.

Il y a beaucoup de paramètres changeants, ce qui laisse beaucoup de place aux erreurs de la part des investisseurs. Ma principale préoccupation à court terme concerne les derniers chiffres de l'inflation, qui ne montrent aucun signe d'une véritable rupture de l'inflation. Cela crée un risque qui sera particulièrement problématique si la Fed et Powell mettent à nouveau le turbo et relèvent les taux d'intérêt à un moment où le marché pensait que nous étions à la fin du cycle de resserrement actuel. Un autre risque est que les évolutions favorables à court terme ne se concrétisent pas. Ces deux facteurs, combinés ou dissociés, signifieraient que le marché entre en récession plus tôt que je ne le prévois actuellement.