À notre avis, les perspectives de santé des entreprises restent solides alors que nous célébrons le troisième anniversaire de l’enquête CANDIs (Credit Analyst Diffusion Indices). Les résultats de ce trimestre montrent une amélioration par rapport aux perspectives à six mois observées le trimestre dernier, avec un renforcement de la résilience des entreprises et un élan positif qui s’élargit à davantage de secteurs. Bien que la santé des entreprises ne soit pas aussi forte qu’il y a un an, nous prévoyons que la stabilité persistera, conformément à la phase avancée de l’expansion économique. Les estimations consensuelles des bénéfices pour l’indice S&P 500 sont optimistes, mais, même en cas de révisions à la baisse des prévisions pour 2025, nous pensons que cela ne perturbera probablement pas la stabilité générale que nous observons dans le paysage des entreprises.
Dans ce blog, nous examinerons les principales conclusions de l’enquête concernant les coûts d’entrée, le pouvoir de fixation des prix, les marges bénéficiaires et les perspectives de crédit, en mettant en évidence les zones de risques et les domaines où l’optimisme semble se renforcer.
Les coûts d’entrée augmentent avec la résurgence des pressions sur les chaînes d’approvisionnement
Un défi majeur auquel de nombreuses industries continuent de faire face est l’augmentation des coûts d’entrée et des chaînes d’approvisionnement. Les résultats de l’enquête de ce trimestre indiquent que les coûts d’entrée, qui s’étaient stabilisés à la fin de l’année dernière, ont recommencé à augmenter. Nous prévoyons que cette tendance se poursuivra au cours des six prochains mois.
Dans le secteur du commerce de détail, nous avons observé un passage d’une baisse des coûts d’entrée et des chaînes d’approvisionnement à une tendance haussière, ce qui exerce une pression significative sur la rentabilité. Les entreprises de détail sont particulièrement touchées par la hausse des coûts de transport. Les tarifs du fret maritime pour certaines routes d’expédition ont grimpé en flèche et, bien que de nombreuses entreprises aient sécurisé des contrats de fret jusqu’à mi-2025, nous voyons un potentiel de pression supplémentaire sur les coûts à l’approche des périodes de renouvellement des contrats.
La faiblesse du pouvoir de fixation des prix ouvre la voie à une action de la Fed
Le pouvoir de fixation des prix, qui était fort lorsque nous avons lancé l’enquête il y a 12 trimestres, continue de montrer des signes de faiblesse. Nous pensons que cet affaiblissement du pouvoir de fixation des prix a contribué à donner à la Fed les marges de manœuvre nécessaires pour réduire les taux en septembre et suggère que les pressions inflationnistes devraient continuer à diminuer.
Dans le secteur manufacturier, les entreprises ne gagnent pas beaucoup de pouvoir de fixation des prix, mais elles ne semblent pas non plus en perdre. Cependant, le secteur des services est confronté à un environnement plus difficile, avec un pouvoir de fixation des prix qui continue de baisser. À l’avenir, cette baisse du pouvoir de fixation des prix dans les services pourrait, selon nous, exercer une pression supplémentaire sur les marges bénéficiaires.
D’un point de vue positif, nous pensons que le pouvoir de fixation des prix dans les secteurs des produits de construction et de la construction de logements est prêt à s’améliorer dans les mois à venir. La Fed a réduit son taux directeur de 75 points de base, et nous voyons un potentiel de baisse des taux hypothécaires. Le turnover des logements devrait augmenter à mesure que le coût de financement d’une maison diminue. Si les perspectives économiques globales restent stables et que les niveaux d’emploi se maintiennent, comme nous nous y attendons à ce stade du cycle, une hausse des mises en chantier devrait se produire. Une demande accrue pour des projets de construction résidentiels et non résidentiels pourrait offrir aux entreprises de ce secteur davantage de leviers pour répercuter les coûts.
L'élargissement de la croissance sectorielle améliore les perspectives des marges bénéficiaires
Les attentes concernant les marges bénéficiaires restent quelque peu pessimistes, mais les résultats de l’enquête de ce trimestre montrent un rebond positif par rapport au trimestre précédent. Bien que notre groupe d’analystes n’anticipe pas une expansion significative des marges, ce rebond est un signe encourageant. Les perspectives des marges bénéficiaires se sont améliorées dans des secteurs clés tels que la technologie, les banques, l’exploration et la production d’énergie, ainsi que les pétroles intégrés. Selon nous, cette évolution soutient l’idée que la croissance des bénéfices s’élargit à un plus grand nombre d’industries.
Notre groupe est cependant moins optimiste que les estimations consensuelles, qui prévoient actuellement un taux de croissance annuel de 12,5% pour le bénéfice par action (EPS) du S&P 500 en 2025. Bien que le consensus reflète souvent des attentes élevées, nous anticipons une croissance des bénéfices plus proche de 10% dans notre scénario le plus favorable. Cela dit, si la croissance des bénéfices se situe dans une fourchette plus modeste de 7 à 10%, nous pensons que cela resterait favorable pour le marché, au bénéfice à la fois des détenteurs d'obligations d'entreprise et de la santé globale des entreprises.
La reprise des banques signale des perspectives de crédit plus favorables
L'un des signes encourageants que nous relevons dans l'enquête de ce trimestre est l'amélioration des perspectives sectorielles dans les services et l'industrie manufacturière. Bien que la tendance ait été quelque peu irrégulière au cours des derniers trimestres, nous observons désormais une trajectoire clairement ascendante, en ligne avec notre thèse d'atterrissage en douceur.
Un changement clé à noter est l'amélioration des perspectives pour les banques américaines. Le revenu net d'intérêts, qui représente l'essentiel des bénéfices bancaires, était en baisse jusqu'au trimestre dernier, mais il a maintenant amorcé une légère reprise. Nous considérons cela comme un signe positif important pour le secteur bancaire. De plus, les revenus de la banque d'investissement se redressent, les coûts du crédit se stabilisent, et les rendements obligataires pourraient potentiellement baisser, ce qui réduirait les pertes latentes sur les titres détenus par les banques. En outre, les banques, qui ont tendance à être prudentes dans leurs déclarations publiques, ont récemment délivré des messages raisonnablement optimistes. Étant donné que le secteur financier américain est essentiel au bon fonctionnement de l'ensemble du système, nous pensons que cette reprise est un signe encourageant pour l'économie dans son ensemble.
Maintenir la stabilité alors que la croissance modère
Bien que la santé des entreprises ne soit peut-être pas aussi robuste qu’il y a un an, nous prévoyons qu’elle restera stable, conformément aux étapes tardives d’une expansion économique. Nous sommes prudemment optimistes quant aux perspectives économiques globales et confiants dans le fait que le cycle actuel a encore de la marge pour se poursuivre, en particulier si la Fed peut continuer à réduire les taux vers une position neutre sans perturber le marché du travail. Nous pensons que tant que ces conditions seront réunies, la santé des entreprises et la stabilité économique globale devraient se maintenir, même si la croissance ralentit.