L'un des thèmes les plus optimistes de l'économie américaine est l'élargissement de la croissance des bénéfices à travers davantage de secteurs. Par le passé, ce sont essentiellement les grandes entreprises de croissance des secteurs technologique et de la communication qui généraient presque toute la croissance des bénéfices du S&P 500. Récemment, la croissance des bénéfices des grandes entreprises technologiques a ralenti et des secteurs auparavant à la traîne ont commencé à afficher une croissance des bénéfices.

Nous pensons que cet élargissement des sources de croissance des bénéfices suggère que le cycle du crédit a encore beaucoup de marge pour progresser dans la phase d'expansion. Le crédit aux entreprises de qualité (investment grade) et à haut rendement sur les marchés américains nous semble attractif, car nous anticipons des dégradations limitées et un taux de défaut très modéré de seulement 3,2%. Les rendements sur les marchés du crédit mondial semblent attractifs, et nous prévoyons qu'ils baisseront à mesure que les banques centrales poursuivront leurs cycles de baisse des taux.

Aux Etats-Unis, nous nous attendons à ce que l'inflation continue de tendre vers l'objectif de 2% au cours des prochains trimestres.

Moteurs macroéconomiques

Bien que la plupart des grandes économies devraient éviter des récessions au cours des 6 à 12 prochains mois, un régime de faible volatilité n'est pas garanti. Cependant, malgré les éventuelles turbulences, nous pensons que les marchés du crédit mondiaux généreront des rendements excédentaires positifs au cours des 6 à 12 prochains mois.

• La Réserve Fédérale (Fed) s'est éloignée de sa politique restrictive avec une baisse de taux de 50 points de base (pb). Nous nous attendons à ce que l'inflation continue de tendre vers l'objectif de 2% au cours des prochains trimestres.
• Le marché du travail américain reste solide, mais la hausse moyenne des emplois au cours des trois derniers mois a diminué. Le taux de chômage a légèrement augmenté à partir d'un niveau très bas. Nous pensons que la Fed a eu raison de réduire les taux avant que les conditions du marché du travail ne se détériorent davantage.
• Les dépenses de consommation personnelle représentant deux tiers du produit intérieur brut (PIB), une consommation saine des ménages est essentielle à la poursuite de l'expansion.
• Le Comité de politique monétaire de la Banque d'Angleterre a voté pour réduire le taux directeur à 5%. Nous nous attendons à ce que d'autres réductions soient progressives et limitées.
• Dans la zone euro, nous voyons persister des risques inflationnistes, ce qui façonne notre attente d'un cycle de baisse de taux relativement limité de la Banque centrale européenne.
• Si la Banque du Japon devient plus confiante dans l'atteinte et la durabilité de l'inflation à 2%, nous nous attendons à une tolérance accrue de la banque pour des rendements à 10 ans plus élevés.

Crédit d'entreprise

Si un atterrissage en douceur se réalise comme nous l'anticipons, les écarts de crédit ont encore une marge de resserrement.

• Selon leur analyse fondamentale, notre équipe de recherche en crédit estime qu'environ 85% des industries de notre indice de santé corporative sont en phase d'expansion du cycle du crédit.
• Le pourcentage d'industries avec des perspectives de crédit positives est passé de 13% en juin à 38%. Deux secteurs très importants de l'économie, la banque et la technologie, ont vu leurs perspectives relevées par nos analystes.
• Les révisions à la hausse sont principalement basées sur de meilleures attentes en matière de marges et de flux de trésorerie. Les industries avec des perspectives stables représentaient 55%, tandis que seulement 7% des industries affichaient des perspectives de détérioration modérée.
• Notre cadre d'évaluation des primes de risque estime que les pertes sur le crédit investment grade et à haut rendement seront inférieures aux moyennes historiques en phase d'expansion/fin de cycle. C'est, selon nous, une des raisons pour lesquelles les écarts sont serrés.
• Les écarts pour les crédits à haut rendement notés BB et B sont très serrés par rapport à l'histoire, tandis que les crédits notés CCC semblent plus justement évalués.
• Sur les marchés du crédit mondial, nous pensons que l'espace des marchés émergents offre un potentiel de rendement supérieur à celui des marchés en euros ou en livres sterling.
• Notre position positive sur les perspectives de croissance mondiale, avec davantage de baisses de taux à venir, nous maintient en surpondération sur le crédit.

Dette souveraine et politique

Nous pensons que les tendances désinflationnistes devraient se maintenir à court terme, ce qui devrait maintenir les taux d'intérêt dans une tendance baissière.

• Les élections ont été un facteur de marché déterminant en 2024. Les transitions de pouvoir et les réformes potentielles de politique resteront probablement des considérations clés pour les investisseurs, selon nous.
• Aucun des candidats à la présidence américaine ne semble se concentrer sur l'austérité budgétaire, ce qui nous conduit à penser que le déficit budgétaire des États-Unis ne devrait pas s'améliorer à court terme.
• Une augmentation des dépenses publiques peut stimuler la croissance économique et, dans une certaine mesure, l'emploi. Cependant, cela peut également accroître les déficits budgétaires avec plus de dettes émises à des taux d'intérêt plus élevés.
• Bien que difficile à prévoir, le marché devrait finir par prendre en compte les conséquences du déficit. D'ici là, nous pensons que le cycle de baisse de la politique monétaire mondiale devrait maintenir les taux d'intérêt en baisse.
• Les rendements à long terme des marchés développés pourraient potentiellement glisser encore plus bas tout au long de 2025. A mesure que la Fed réduit les taux à court terme et que les rendements à long terme ne baissent pas autant, la courbe des taux américaine devrait probablement s'accentuer.
• Nous voyons de la valeur dans la dette des marchés émergents locaux, en raison de rendements relativement plus élevés et des perspectives d'affaiblissement du dollar américain. Il y a un potentiel d'appréciation des devises étrangères en plus des revenus d'intérêts.