L'élection américaine s'est avérée beaucoup plus serrée que prévu et la perspective d'une «vague bleue» s'est largement évaporée. Si le marché a peut-être surestimé les chances des démocrates et l'impulsion fiscale qui en découle, la certitude croissante d'une victoire de Biden et la perspective de taux d'imposition stables des sociétés et des plus-values ont été saluées par les marchés. À l'avenir, les actifs orientés vers la croissance bénéficieront de soutiens essentiels, aux États-Unis et ailleurs, si les résultats actuels se maintiennent. Les derniers chiffres du chômage confirment ce que nous avons vu dans nos indicateurs : la croissance aux États-Unis a fortement repris. Les dernières nouvelles positives sur un vaccin contre les coronavirus sont encourageantes, mais nous continuons à observer l'augmentation des nouveaux cas, en particulier aux États-Unis.

Impact politique d'une présidence Biden et d'un Congrès divisé

Alors que l'on s'attendait à une «vague bleue» démocrate qui porterait Biden à la présidence, renverserait le Sénat et donnerait aux démocrates un mandat pour des réformes majeures, l'élection américaine de la semaine dernière s'est transformée en un véritable casse-tête. Biden a franchi le seuil des 270 votes électoraux samedi, après que son avance en Pennsylvanie ait été fermement établie. Le contrôle du Sénat reste cependant indécis, car deux scrutins en Géorgie seront décidés lors d'un second tour en janvier. Cependant, les républicains auront probablement au moins 50 sièges, le second tour en Géorgie leur donnant de bonnes chances de conserver leur majorité.

L'impact politique du résultat probable - une présidence Biden avec un Congrès divisé - pourrait être assez positif pour les marchés. Sans une majorité au Sénat, les politiques clés des démocrates, telles que les revirements des taux d'imposition des sociétés et des plus-values, sont très peu probables. La réforme de la santé ou d'autres mesures de dépenses importantes comme un Green New Deal manqueront probablement aussi d'un soutien suffisant au sein du nouveau Congrès. Une relance budgétaire majeure, telle que la mesure de 2 milliards de dollars que les démocrates ont déjà adoptée à la Chambre des représentants, semble également peu probable, bien que les républicains du Sénat seraient ouverts à une relance plus modeste (de l'ordre de 1 milliard de dollars) dans le courant de l'année. Dans l'ensemble, nous ne prévoyons pas de changements majeurs de politique intérieure, en l'absence d'un double plongeon de l'économie américaine induit par le coronavirus.

Dans le même temps, la politique étrangère semble susceptible de soutenir les marchés financiers. Bien que les démocrates partagent certains des points de vue protectionnistes de l'administration Trump, nous nous attendons à ce que la politique commerciale se normalise, voire revienne à sa forme d'avant Trump. Ainsi, bien que la guerre commerciale (en particulier avec la Chine) ne soit pas terminée, nous nous attendons à ce qu'elle s'atténue. Cela devrait permettre de soutenir le commerce mondial et la croissance des bénéfices des entreprises. En outre, nous ne nous attendons pas à ce que la politique commerciale soit le risque principal comme avant, où un tweet pouvait déstabiliser les marchés. Cela devrait créer un contexte moins volatil pour l'ensemble des marchés et peut-être éliminer une partie des réticences des investisseurs à prendre des risques.

Un contexte favorable pour le moyen terme

Dans l'ensemble, nous pensons que l'élection américaine constitue un résultat plutôt positif pour les marchés à moyen terme. Nous craignions que le marché ne soit trop optimiste quant à la relance induite par la vague bleue, et puisse donc être déçu par un résultat partagé. Toutefois, la réaction du marché jusqu'à présent suggère que le résultat est toujours considéré comme assez favorable. Outre la forte reprise des actions, le rendement des obligations américaines à 10 ans est tombé en dessous de son pic préélectoral, les investisseurs ayant pris en compte l'importance des mesures de relance. L'incertitude s'est dissipée avec force dans l'indice VIX, qui a chuté de 35% par rapport à son niveau préélectoral, de 38 à 25 vendredi, avant que M. Biden ne soit déclaré président élu.

Le contexte actuel - des rendements stables, une incertitude géopolitique moindre et une pression à la hausse sur les bénéfices - est sain pour la prise de risque au sens large. Les actifs des marchés émergents (EM) devraient être bien soutenus grâce à une politique commerciale normalisée ainsi qu'à un dollar américain plus faible en raison de la baisse de l'incertitude. En effet, depuis le 3 novembre, le dollar américain a chuté de 2,5% par rapport à un large panier de devises des marchés émergents. Cela devrait continuer à soutenir les flux d'investissements dans la dette et les actions des pays émergents.

La reprise de l'économie américaine est également de bon augure dans le contexte plus large de la croissance mondiale. Nos US Growth Nowcaster et Newscaster ont tous deux signalé une reprise forte et persistante aux États-Unis, même si la consommation (tant durable que non durable) reste limitée. Le rapport sur l'emploi de vendredi a été un autre facteur de soutien, le taux de chômage étant tombé à 6,9% alors que le consensus s'attendait à 7,6%. Les emplois non agricoles ont créé 638 000 nouveaux emplois, contre 580 000 attendus. Il est important de noter que les secteurs de l'hébergement et de la restauration ont été les plus importants contributeurs, le commerce de détail étant le troisième plus important contributeur, un renversement des tendances post-COVID. En outre, 70% des secteurs ont créé des emplois en octobre (et plus encore si l'on exclut le secteur public anticyclique, qui a connu la plus grande destruction d'emplois), ce qui indique l'ampleur de la reprise de l'emploi. Cette croissance de l'emploi devrait alimenter la consommation, les ménages commençant à se sentir à nouveau sur des bases solides.

Les cas de coronavirus en forte hausse, mais les perspectives de vaccination sont encourageantes

À court terme, cependant, le tableau est moins rose en raison de la hausse continue des cas de coronavirus. Dans de nombreux pays européens, le nombre de nouveaux cas est désormais supérieur aux pics enregistrés en mars/avril et le nombre de décès continue de grimper vers les sommets précédents. Des restrictions ont été adoptées et les prochaines semaines seront cruciales pour évaluer si des mesures plus strictes seront nécessaires. Les États-Unis sont également entrés dans une troisième période d'augmentation des cas, la moyenne mobile de 7 jours des nouveaux cas progressant de 25% vendredi. Jusqu'à présent, les principaux contributeurs à l'augmentation des nouveaux cas sont des États tels que l'Illinois, le Minnesota, le Michigan et l'Ohio, qui représentent ensemble environ 12% du PIB américain. Mais le Texas (9% du PIB américain) voit le nombre de nouveaux cas augmenter de 15% et la Californie (15% du PIB américain) de 20%. Ces tendances sont inquiétantes, c'est pourquoi nous suivons la situation de près. Les nouvelles récentes sur l'efficacité d'un vaccin sont encourageantes et la réaction du marché a été rapide. Conjugués aux mouvements post-électoraux, les investisseurs ont déjà commencé à « pricer » de manière significative les soutiens à moyen terme. Toutefois, la déception des investisseurs, due soit à l'impasse dans laquelle se trouvent les mesures de relance, soit à un revers dans le déploiement d'un vaccin alors que les cas continuent d'augmenter, pourrait mettre en évidence les fragilités du marché.

Changements hebdomadaires

• Notre «World Growth Nowcaster» a diminué la semaine dernière, principalement en raison de données plus faibles aux États-Unis et au Japon. Les chiffres économiques se sont toutefois améliorés en Europe.
• Notre «World Inflation Nowcaster» a également diminué, suite à la chute des données européennes. Dans l'ensemble, le risque d'inflation est négligeable.
• La semaine dernière, les tensions sur les marchés ont diminué, la volatilité diminuant et les spreads de crédit se contractant.