Au cours du dernier trimestre 2024, les tensions au Proche-Orient et les développements du conflit russo-ukrainien ont maintenu une prime géopolitique, alors que la résilience de l’économie mondiale demeure disparate. Les Etats-Unis continuent d’y contribuer significativement quand la zone euro et la Chine affichent des perspectives de croissance modeste.
Aux Etats-Unis, la victoire claire de D. Trump a apporté une forme de visibilité politique, mais n’a pas diminué les incertitudes pour l’économie. Les mesures qui seront mises en place par la nouvelle administration sont encore incertaines, dans leur ampleur et leur calendrier. Surtout, elles ne sont pas toutes positives d’un point de vue économique: si les politiques proposées sont évidemment pro-business aux Etats-Unis, ce qui a rassuré les marchés à court terme, elles sont clairement inflationnistes et haussières pour les taux d’intérêt.
En Chine, le plan de soutien à l’économie annoncé le 8 novembre a déçu les marchés: il se concentre sur la résolution de la dette des collectivités locales mais ne comprend pas de mesures précises sur le soutien à la consommation et au secteur immobilier. Les autorités chinoises ont toutefois envoyé un signal aux marchés le 9 décembre, affirmant leur intention d’assouplir la politique monétaire en 2025. Il faudra rester attentif à d’éventuelles annonces de relance budgétaire, face aux problèmes structurels pesant toujours sur l’économie.
De leur côté, la Banque centrale européenne (BCE) et la Fed ont renoué avec un cycle de baisse des taux directeurs en 2024. Toutefois, la Fed se montre plus «prudente» ces dernières semaines concernant sa projection de baisse des taux directeurs. Ce changement de prisme est surtout encouragé par un taux d’inflation « cœur » encore bien au-dessus de la cible de la banque centrale. La prudence de la Fed devrait se traduire par des baisses de taux plus limitées en 2025, pour atteindre un taux terminal proche de 3,50% en fin d’année.
Attentive aux risques sur l’activité économique, la BCE devrait conserver son rythme de baisse relativement rapide. Nous tablons sur une baisse des taux lors de chacune des réunions de la banque centrale, jusqu’à ce que le taux directeur revienne vers 2,0% mi-2025.
Flexibilité, diversification et qualité des titres
Dans ce contexte, une gestion absolute return obligataire peut permettre de diversifier les moteurs de performance. Sans contrainte de référence à un indice obligataire, ce type d’approche flexible explore un large univers d’investissement: obligations d’entreprises, titres d’Etat, obligations convertibles, instruments dérivés notamment.
En termes de stratégie d’investissement, le portage des obligations d’Etat – leur détention jusqu’à échéance – paraît encore attractif. Nous estimons aussi que les obligations d’entreprise de qualité investment grade conservent de solides fondamentaux dans cet environnement marqué par une croissance plus faible. Ces titres semblent encore offrir un potentiel de rendement ajusté au risque, avec des marges de crédit toujours protectrices.
Sur le plan sectoriel, les financières constituent un secteur clé à nos yeux. Nous ciblons les émetteurs bancaires dont les fondamentaux sont sains: niveaux de rentabilité relativement élevés, faibles taux de défaut. Nous apprécions les dettes les plus senior – c’est-à-dire dont le remboursement aux créanciers est prioritaire en cas de défaillance – émises par des filiales locales de grands groupes bancaires européens, établies dans des pays périphériques. Enfin, le portage sur les titres à haut bêta, susceptibles de fluctuer plus fortement que l’ensemble du marché, peut offrir un surcroit de rendement.
En somme, un «retour aux basiques» entre flexibilité, diversification et qualité des titres, est une bonne formule pour affronter les défis des marchés obligataires.