Dans les années 1950, le célèbre économiste estonien-américain Ragnar Nurkse a jeté les bases d'une réflexion cohérente sur les problèmes circulaires dans l'économie du développement. Comment, par exemple, la croissance démarre-t-elle dans les pays pauvres?1) Il est donc peut-être approprié qu'Isabel Schnabel ait profité de sa participation au cycle de conférences de Ragnar Nurkse pour réfléchir brièvement aux effets de la politique monétaire sur le comportement d'épargne des ménages privés.2)
En tant que membre du directoire de la Banque centrale européenne (BCE), Schnabel est sans aucun doute consciente que cela pose des problèmes théoriques assez épineux, notamment en raison de différentes boucles de rétroaction circulaires. Dans la pratique, il semble toutefois que le niveau actuel des taux d'intérêt incite les ménages de la zone euro à épargner davantage et à dépenser moins. S'appuyant sur les résultats d'enquêtes menées depuis les années 1980, Schnabel a souligné que les intentions d'épargne pour l'année à venir n'ont jamais été aussi élevées qu'aujourd'hui. C'est ce qui ressort de notre «graphique de la semaine», qui montre le solde net des participants à l'enquête ayant l'intention d'augmenter leur épargne plutôt que de la réduire.
La propension à épargner des ménages de la zone euro n'a jamais été aussi élevée
En outre, les ménages ont activement réorienté leur épargne vers les dépôts à terme, qui promettent des rendements plus élevés sur une période plus longue. Cela pourrait avoir été fait en partie par prudence, peut-être aussi dans l'attente de nouvelles baisses des taux d'intérêt par la BCE. En raison du ralentissement de la demande globale, il devrait être plus difficile pour les entreprises d'augmenter les prix des biens et des services, ce qui permettrait à la BCE de procéder à de nouvelles baisses de taux.
«Nous continuons de penser que la BCE réduira le taux d'intérêt des dépôts de 25 points de base à 3,50% lors de sa prochaine réunion du 12 septembre», explique Ulrike Kastens, économiste européenne chez DWS. Certes, le récent recul de l'inflation est principalement dû à la baisse des prix de l'énergie, tandis que la hausse des prix des services s'est accélérée, passant de 4,0% en juillet à 4,2% en août. Les rapports nationaux indiquent que les prix des voyages à forfait et des nuitées ont particulièrement augmenté.
Après la fin de la saison des vacances et les Jeux olympiques en France, ces prix devraient baisser quelque peu dans les mois à venir, mais une certaine pression sous-jacente subsiste en raison des augmentations de salaires. En revanche, la tendance à la baisse des biens de consommation s'est poursuivie et l'affaiblissement de la demande intérieure exercera une nouvelle pression à la baisse sur les prix au cours des prochains mois. Il ne fait aucun doute que la BCE continuera à surveiller un grand nombre d'indicateurs. Néanmoins, il y a de bonnes raisons pour qu'elle soit de plus en plus confiante dans le fait que l'objectif d'inflation de deux pour cent pourra à nouveau être atteint dans un avenir pas trop lointain.
1) On trouvera ici un bon résumé des idées de Nurske et de leur redécouverte au cours des dernières décennies : Krugman, P. (1999), « The Rise and Fall of Developmental Economics », in « Development, Geography and Economic Theory », MIT Press, en particulier p. 17-27.
2) Schnabel, I. (2024), « The euro area inflation outlook : a scenario analysis », conférence d'Isabel Schnabel, membre du conseil d'administration de la BCE, à la série de conférences Ragnar Nurkse organisées par l'Eesti Pank à Tallinn, Estonie, 30 août 2024. Disponible sur : The euro area inflation outlook : a scenario analysis (europa.eu)