Marché et macro

Björn Jesch, Global Chief Investment Officer

«Une plus grande diversification des actions est plus que nécessaire»

«L'euphorie débridée autour de l'intelligence artificielle (IA), qui a été presque exclusivement responsable de la hausse des indices aux Etats-Unis au cours des neuf derniers mois, a connu un premier coup de frein. Les investisseurs commencent à redécouvrir la vertu ancienne, mais pas dépassée, de la diversification», explique le stratège en chef des investissements Björn Jesch. Malgré toutes les perspectives positives qu'offre le thème de l'IA, cela aurait dû être fait. Reste à savoir si la rotation vers les valeurs secondaires, qui s'est dessinée dans la deuxième moitié du mois de juillet, va se poursuivre. L'indice américain des valeurs secondaires Russel 2000 a probablement aussi profité des spéculations selon lesquelles les impôts sur les sociétés pourraient être réduits en cas de victoire de Donald Trump aux élections présidentielles américaines de novembre. 

Les valeurs secondaires, dont la part du chiffre d'affaires réalisée sur le territoire national est nettement plus élevée que celle des grandes entreprises, en profiteraient de manière disproportionnée. Un calcul avec de nombreux points d'interrogation, comme l'ont également montré les turbulences du marché début août. En effet, une baisse des impôts entraînerait probablement une hausse de la dette publique. Une hausse des rendements obligataires pourrait à son tour mettre la valorisation des entreprises sous pression. En ce qui concerne les secteurs, Jesch estime que le secteur de la santé est actuellement prometteur. «Les actions du secteur de la santé devraient profiter d'une rotation continue vers la croissance et l'innovation, au-delà de l'IA», dit Jesch. Une prime sectorielle de 10% pour le ratio cours/bénéfice par rapport aux actions mondiales se situe dans la moyenne historique. Les entreprises américaines de biotechnologie en particulier devraient profiter de la baisse des taux d'intérêt, car elle rend leurs conditions de financement plus favorables. 

Pour les obligations d'entreprises européennes, le tableau est mitigé. «Nous avons revu à la hausse les obligations de bonne qualité après la dernière baisse observée», explique Jesch. Il considère que les obligations européennes à haut rendement sont moins prometteuses, car leurs écarts de taux par rapport aux emprunts d'Etat sont à nouveau très étroits et ne tiennent pas suffisamment compte des risques fondamentaux et politiques. «Le rapport risque/rendement ne nous semble pas attractif pour le moment», ajoute Jesch.

Conjoncture: des données économiques américaines étonnamment faibles

• Les données conjoncturelles en provenance des Etats-Unis ont été étonnamment mitigées. L'indice ISM, un indicateur avancé très suivi de l'activité d'achat de l'industrie, a nettement reculé. Le sous-indice de l'emploi a particulièrement chuté, atteignant un niveau qui, hormis la période Corona, n'avait plus été observé depuis 2009. 
• En Europe, la croissance s'est élevée à un maigre 0,25% au deuxième trimestre. L'économie allemande, qui s'est même légèrement contractée, a fait figure de mauvais élève. En revanche, l'Espagne a une fois de plus surpris positivement avec une croissance trimestrielle de 0,8%.

Inflation: la poursuite du recul des hausses de prix peine à se concrétiser

• Contrairement aux attentes du marché, l'inflation dans la zone euro a de nouveau légèrement augmenté en juillet et se situe actuellement à 2,6% (juin: 2,5%). Principal responsable: la hausse toujours élevée des prix des services. L'objectif d'inflation de 2% po ne devrait pas être atteint de sitôt.
• En Allemagne aussi, l'inflation se révèle tenace et a même légèrement augmenté en juillet pour atteindre 2,3% (juin: 2,2%).

Banques centrales: La Réserve fédérale américaine ne peut toujours pas se résoudre à baisser ses taux d'intérêt

• La banque centrale américaine n'a pas baissé les taux d'intérêt lors de sa réunion fin juillet, même si son président Jerome Powell a constaté des progrès «supplémentaires» vers l'objectif d'inflation de 2%.
• Nous pensons qu'une première baisse des taux d'intérêt devrait intervenir en septembre aux Etats-Unis.
• La banque centrale japonaise s'est engagée sur une autre voie en augmentant les taux d'intérêt à court terme à 0,25%.

Risques: Poursuite de l'augmentation des incertitudes politiques et économiques

• Dans la zone euro, une hausse de la consommation privée éventuellement plus tardive que prévu et un affaiblissement de la demande mondiale font partie des principaux risques pour l'économie réelle et les marchés des capitaux.
• De manière générale, les conflits géopolitiques et les incertitudes politiques sont des facteurs de risque. Si les foyers de crise continuent à s'aggraver, par exemple au Proche-Orient, cela pourrait avoir des répercussions négatives sur l'ensemble du commerce mondial.

Actions

Madeleine Ronner, Gestionnaire de fonds d'actions

«Il existe des secteurs passionnants qui n'ont rien à voir avec l'intelligence artificielle»

«Je pense que les chiffres annoncés par les entreprises américaines pour le deuxième trimestre montrent que l'économie a besoin d'une baisse urgente des taux d'intérêt», explique Madeleine Ronner, gestionnaire de fonds d'actions. Elle ajoute que la saison des rapports est difficile pour certaines entreprises. Parfois, le cours des actions d'entreprises dont les chiffres n'étaient que légèrement inférieurs aux attentes serait nettement envoyé à la baisse. De plus, la capacité des entreprises à augmenter leurs bénéfices par des hausses de prix diminue sensiblement. Un troisième point que la gestionnaire de fonds a observé ces derniers temps: La consommation s'affaiblit.

Sur le marché américain des actions, un certain scepticisme s'est récemment manifesté à l'égard des titres technologiques américains dominants - les sept glorieuses. Le marché semble commencer à considérer le thème de l'intelligence artificielle (IA) de manière un peu plus différenciée et à se demander davantage quel est le potentiel de bénéfices qui résulte des investissements élevés. Néanmoins, l'élan et la croissance de certaines valeurs technologiques restent très forts. Les évolutions de ces dernières semaines montrent bien l'importance d'une large diversification des placements en actions. «Au cours des deux dernières années, les investisseurs ont pu obtenir de très bons résultats même sans diversification, à condition de miser sur les grands titres technologiques. Mais à long terme, une diversification raisonnable au sein de la classe d'actifs actions est et reste un must», explique Ronner. 

Un deuxième point important pour Ronner: la sélection ciblée de titres individuels - ce que l'on appelle le stock picking - devrait reprendre de l'importance dans la situation actuelle du marché. Si l'on regarde les valorisations sur le marché américain, seules certaines parties, et non l'ensemble du marché, sont fortement valorisées. Certains secteurs semblent intéressants du point de vue de la valorisation, offrent des perspectives de croissance intéressantes à long terme et ont déjà connu un environnement plus faible au cours des 12 à 18 derniers mois. «Ces titres devraient être plus proches d'une reprise sur le plan cyclique, par exemple dans les secteurs de la technologie médicale et des transports», explique Ronner. Elle considère actuellement comme intéressants les domaines dans lesquels les perspectives de forte croissance sont bonnes. Un exemple: les entreprises qui ont profité du développement des centres de données dans le cadre des investissements dans l'intelligence artificielle. «Mais il y a aussi des secteurs passionnants qui n'ont rien à voir avec l'IA», ajoute Mme Ronner. Dans l'industrie aérospatiale, elle voit des opportunités dans certaines entreprises actives sur le marché dit secondaire, c'est-à-dire dans les domaines de la maintenance, de la réparation et de la mise à niveau. 

En ce qui concerne les cycliques, c'est-à-dire les entreprises qui dépendent fortement de l'évolution de la conjoncture, Ronner est encore réservée. De nombreuses entreprises industrielles avaient prévu une reprise de l'activité pour le deuxième semestre, mais celle-ci sera sans doute encore un peu retardée. Les indicateurs avancés, tels que les indices des directeurs d'achat, continuent de montrer une nette faiblesse dans l'industrie au sens large. Dès que les baisses de taux d'intérêt se concrétiseront, ces entreprises pourraient toutefois redevenir intéressantes.

Obligations

Vera Fehling, Stratège en chef des investissements pour l'Europe de l'Ouest

Les placements en taux d'intérêt présentent actuellement un profil risque/rendement plus avantageux que les actions

Après un début d'année plutôt difficile, les placements en taux d'intérêt semblent avoir de plus en plus de valeur pour les investisseurs. Selon l'éventail des échéances, les raisons de cette évolution sont différentes. «Pour les échéances courtes et moyennes, c'est surtout l'attente d'une baisse des taux d'intérêt par les banques centrales qui entraîne une baisse des rendements et une hausse correspondante des cours», explique Vera Fehling, stratège en chef des placements pour l'Europe de l'Ouest. En revanche, les obligations à plus longue échéance profitent plutôt de la baisse des attentes en matière d'inflation. Il faut toutefois tenir compte du fait que les derniers taux d'augmentation des prix ont montré une fois de plus à quel point le chemin vers l'objectif d'inflation de 2% est difficile. «De plus, la classe d'actifs des obligations a le vent en poupe grâce au recul des marchés boursiers mondiaux, alors qu'au premier semestre, les records historiques se succédaient», ajoute Fehling. 

Fehling observe également un regain d'intérêt structurel pour les titres à revenu fixe chez les investisseurs institutionnels comme les fonds de pension. Cette évolution a des conséquences évidentes sur la composition des portefeuilles. La quote-part d'actions d'une allocation stratégique à long terme avec un objectif de rendement de 4% a encore diminué et ne représentait plus que 25% à la fin du deuxième trimestre. Ainsi, les actions n'arrivaient plus qu'en troisième position dans le portefeuille modèle en termes de pondération, avec un net écart par rapport aux placements en intérêts (42,5%) et également derrière la trésorerie (près de 30%). «Cela s'explique principalement par un profil rendement/risque plus avantageux de la trésorerie ou des placements à très court terme sur les taux d'intérêt», explique Fehling.