Alors que les rendements obligataires sont redevenus plus attrayants à la faveur des différentes hausses de taux, les investisseurs plébiscitent à nouveau cette classe d’actifs, comme on pouvait s’y attendre. Si l’on en croit une étude récente menée par l’entreprise de recherche financière Morningstar, ce sont les fonds obligataires qui attirent le plus de capitaux actuellement. La plupart des établissements financiers s’accordent à dire que les perspectives sont bonnes pour les obligations. Certains d’entre eux sont même convaincus que leur potentiel de rendement n’a jamais été aussi important depuis plus de 10 ans, et que les obligations permettront de générer des rendements plus élevés que les actions tout en s’exposant à moins de risques.

Une partie des banques centrales ont encore rehaussé leurs taux directeurs (Banque centrale européenne, Riksbank, Norges Bank), quand d’autres ont fait le choix de les maintenir à leur niveau (Réserve fédérale des États-Unis, Banque d’Angleterre, Banque nationale suisse). Principale conclusion à l’issue de toutes les réunions qui ont pu avoir lieu: en matière de lutte contre l’inflation, il est encore trop tôt pour dire que la mission a été accomplie. Même si pendant plusieurs mois, l’inflation a diminué et s’est rapproché des objectifs des banques centrales, certains facteurs sont venus contrecarrer et ralentir cette tendance baissière au cours des dernières semaines, comme par exemple la résilience de l’économie états-unienne et la hausse des cours pétroliers.  

Les investisseurs sont redevenus plus prudents à l’égard des placements à long terme, ce qui s’est traduit par des ventes massives d’emprunts d’État, et par une hausse des rendements. Les banques centrales ont par ailleurs fait savoir que les taux d'intérêt élevés devraient sûrement être maintenus pendant un certain temps pour faire diminuer l’inflation.

Actuellement, les placements monétaires offrent dans l’ensemble des rendements supérieurs à ceux des emprunts d’État à 10 ans. Il faut néanmoins préciser que les prix n’intègrent plus de nouvelles hausses de taux. Dans ces conditions, pourquoi les investisseurs devraient-ils investir dans des obligations de longue échéance si leurs rendements actuels sont moins élevés?

Alors même que ces rendements à long terme sont un peu moins élevés que ceux générés sur les marchés monétaires, les rendements nominaux devraient encore diminuer au cours de l’année à venir.

Cette hypothèse repose sur deux principes:

• Tout d’abord, nous pensons que la croissance continuera de ralentir en raison des politiques monétaires restrictives qui sont menées;
• Ensuite, nous pensons que l’inflation continuera de diminuer malgré la hausse récente des cours pétroliers.

Par conséquent, nous sommes d’avis que les taux élevés ne seront que de courte durée dans la mesure où le cycle de resserrement monétaire orchestré par les banques centrales devrait bientôt toucher à sa fin. Dès lors que les investisseurs recommenceront à anticiper des baisses de taux, on peut s’attendre à des taux d’intérêt plus bas, et donc à des hausses de cours.

Rendement global des obligations états-uniennes dans le cas d’une baisse des taux de 1%

Le graphique montre le revenu des coupons, le gain en capital et le rendement total des bons du Trésor américain sur 3 mois, 10 ans et 30 ans. Les coupons passent de zéro à 3,68% à 3,56%, le gain en capital de 4,82% à 8,05% à 18,32%, soit un rendement total de 4,82% pour 3 mois, 11,73% pour 10 ans et 21,88% pour 30 ans

Sur la base d’un modèle de calcul, le graphique montre clairement que les obligations génèrent des gains en capital en cas de baisse des taux et que dans ce contexte, les placements monétaires ne soutiennent pas la comparaison, a fortiori compte tenu du risque lié au réinvestissement des fonds dans l’éventualité d’un contexte de taux plus bas. Plus la duration est longue, plus les hausses de cours sont importantes.

Les données historiques attestent également du fait que les obligations génèrent de bons rendements à la fin des cycles de hausse des taux. Le tableau ci-dessous montre les rendements sur 12 mois des obligations états-uniennes après la fin d’un cycle.

Le graphique montre la performance après les hausses de taux d’intérêt respectives de l’indice du Trésor américain à 3-5 ans, de l’indice du Trésor américain à 5-7 ans et de l’indice du Trésor américain à 7-10 ans. Lorsque les taux d’intérêt ont augmenté en mai 2000, 3-5 ans: +11,7%, 5-7 ans: +12,6%, 7-10 ans: +12,6%. Au moment de l’augmentation en juin 2006, 3-5 ans: +5,4%, 5-7 ans: 5,7%, 7-10 ans: +5,5%. Lorsque les taux d’intérêt ont augmenté en décembre 2018, 3-5 ans ont donné: +5,2%, 5-7 ans: +6,7% et 7-10 ans: +8,4%

Ces perspectives favorables valent également pour les emprunts d’entreprise, et ce pour deux raisons principales:

• Les excellents facteurs techniques et les rendements totaux plus élevés compensent toujours le risque de données fondamentales de crédit de moins bonne qualité et le risque de récession. Nous observons un afflux de fonds important sur le marché et une diminution du nombre des nouvelles émissions.
• Les dégradations vont probablement se multiplier si la croissance ralentit, mais cette évolution devrait rester prévisible et ne pas engendrer plus de volatilité. En outre, les cours devraient dans l’ensemble refléter les mauvaises données économiques.

La fin des relèvements de taux par les banques centrales est en vue. Les investisseurs ont l’opportunité de générer de bons rendements par le biais des obligations de qualité «investment grade» puisque leurs coupons sont attrayants et dans la mesure où une potentielle réduction du taux d'intérêt est à prévoir pourraient de surcroît engendrer des hausses de cours.

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