Suivi de Deutsche Boerse par Bordier

Loïc Bhend, Bordier & Cie

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L’EBITDA trimestriel publié ce matin ressort 2% au-dessus des attentes et les revenus sont conforment au consensus.

Deutsche Boerse a publié ce matin de solides résultats T3, légèrement supérieurs aux attentes. L’EBITDA, à 395mio€ (+19% sur un an) ressort 2% au-dessus des attentes. Les revenus, à 651mio€ ressortent en ligne et progressent de 11% sur un an, dont +7% pour la croissance séculaire et +    4% pour les éléments cycliques. Par ailleurs, la croissance mesurée des coûts (+5% sur un an) les fait ressortir 1% plus bas qu’attendu, à 260mio€.

Les principaux faits marquants par rapport aux attentes proviennent de la bonne croissance de EEX (dérivés pétrole) (+28% sur un an, soit 5%> attentes) et Data (+25%sur un an, soit 18%> attentes), en partie contrebalancés par des revenus de 175mio€ pour Clearstream, 3% inférieurs aux attentes, bien qu’en hausse de 10% sur un an. Les autres divisions ressortent globalement en ligne avec les attentes.

La marge d’EBITDA est ressortie à 60.7%, en progression de 290 points de base par rapport à l’an dernier et le bénéfice net de 240mio€ progresse de 21% sur un an.

Les objectifs d’une croissance séculaire >5% et d’une croissance annuelle moyenne de 10-15% des bénéfices d’ici 2020e ont été logiquement réitérés.

Le management signale que les volumes de transaction au début du T4 sont en nette hausse par rapport à l’an dernier (+28% pour EEX, +26% pour 360T/FX et +25% pour Data), dopés par une hausse de la volatilité.

Valorisée à 18x les résultats 2019e, DB1 se traite en ligne par rapport à ses concurrentes pour une croissance un peu supérieure. Son ROE 2019e de 20% est 16% > à la concurrence, et le rendement de son dividende de 2.7%8% supérieur au groupe de pairs.

Le titre a subi récemment une sous-performance d’ordre technique (sortie d’un indice), constituant une bonne opportunité de renforcement, au début d’un T4 dont le potentiel de croissance cyclique devrait se solder par de légers relèvements d’estimations.

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