Vers des taux encore accommodants sur une période prolongée

Andrew Wilson, Goldman Sachs Asset Management

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Après la réunion de la BCE, la tendance générale d'une inflation inférieure à la cible demeure intacte.

Conformément à nos attentes, la BCE a maintenu sa politique inchangée, tout en reconnaissant les risques à la baisse posés par les mesures commerciales protectionnistes, les incertitudes géopolitiques et la vulnérabilité des marchés émergents. Cela dit, nous sommes en 2019 et les prévisions de croissance et d'inflation ont été légèrement révisées à la hausse; la première reflète probablement une croissance du PIB plus forte que prévu au premier trimestre, tandis que la seconde est fondée sur l'évolution du secteur énergétique. Les perspectives de croissance au-delà de 2020 ont toutefois été revues à la baisse.

Contrairement à nos attentes, les prévisions basées sur la date ont été étendues pour indiquer que les taux resteront inchangés «au moins jusqu'au premier semestre 2020». Il y a eu un certain dialogue sur le marché au sujet de l'élimination de l'orientation fondée sur le calendrier; nous pensons qu'il s'agirait là d'un signal politique bienveillant s'il était adopté plus tard cette année.

D'un point de vue quelque peu dovish, les décideurs politiques avaient discuté des mesures d'assouplissement possibles en cas d'«éventualités défavorables», notamment un nouvel assouplissement des taux directeurs et la reprise de l'assouplissement quantitatif.

Un système de réserves progressives a également retenu l'attention du marché au cours des derniers mois, mais cela n'a pas été mentionné dans le communiqué de presse officiel de la politique monétaire. Quoi qu'il en soit, ce n'est pas quelque chose que nous nous attendrions à ce que la BCE adopte sur la base des commentaires récents des décideurs politiques. Et étant donné l'approche décisionnelle axée sur le consensus au sein de banques centrales comme la BCE (et la Fed), nous ne pensons pas que le successeur du président Mario Draghi serait en mesure de mettre en œuvre une telle politique sans un soutien plus large.

Perspectives de la zone euro

Au-delà de la réunion de cette semaine, nous continuons de nous attendre à ce que les taux directeurs demeurent accommodants dans la zone euro pendant une période prolongée.

L'économie de la zone euro a culminé à la fin de l'année 2017 et plusieurs vents contraires - y compris le protectionnisme commercial, les difficultés budgétaires de l'Italie et l'incertitude du Brexit - font peser des risques à la baisse sur nos prévisions de retour à un rythme de croissance proche de la tendance cette année.

Les régions manufacturières sont en territoire de contraction depuis février, le taux de chômage allemand a augmenté le mois dernier pour la première fois depuis fin 2016 et les anticipations d'inflation dans la zone euro sont tombées à des niveaux qui ont précédé l'annonce d'une politique non conventionnelle en 2015 et 2016.

Outre la détérioration de la conjoncture, l'inflation réalisée reste modérée, l'inflation sous-jacente n'enregistrant qu'une hausse annuelle de 0,8% le mois dernier selon l'estimation rapide. La faiblesse du mois dernier était en grande partie attribuable à la volatilité des prix des services après Pâques, mais la tendance générale d'une inflation inférieure à la cible demeure intacte.

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