Si l'on examine la croissance des différentes économies dans le monde, on constate que l'économie américaine, en particulier, fait preuve d'une grande résilience, d'une bonne dynamique économique et semble également moins sensible aux augmentations de taux d'intérêt que nous avons connues jusqu'à présent.
En dehors des Etats-Unis, la situation est bien différente. Il y a des signes d'affaiblissement plus important dans les économies européennes, par exemple au Royaume-Uni. Nous pensons que cela permettra à ces banques centrales d'assouplir leur politique, peut-être en dehors du cycle et pas nécessairement de manière synchronisée avec la Fed. Bien sûr, cela offre des opportunités attrayantes. Outre les fondamentaux économiques, les rendements mondiaux sont très attrayants, ce qui n'était pas le cas depuis longtemps.
En ce qui concerne la politique de la banque centrale américaine, nous pensons que finalement, après la réévaluation des prix observée depuis le début de l'année, les courbes à terme (ou ce qui est intégré en termes d'attentes du marché) sont assez proches de ce que la Fed va probablement faire. Notre hypothèse de base est qu’elle réduira probablement ses taux dans le courant de l’année (voire deux fois). Toutefois, compte tenu de la forte croissance de l'économie américaine et de l'inflation obstinément élevée, il existe des risques que la banque centrale n'agisse pas du tout. Il y a même un risque de 10 à 20% qu'elle doive également resserrer le cycle. Il y a donc beaucoup d'incertitude.
Mais ce qui a été formidable pour les titres à revenu fixe actifs, c'est que la volatilité de ces cycles moins synchronisés offre d'excellentes occasions de diversifier les portefeuilles et de cibler ces marchés pour y trouver des opportunités de générer de l'alpha.
Hausse des rendements obligataires dans un contexte d'inflation: naviguer les opportunités d'investissement.
Dans une perspective à plus long terme, les rendements semblent très, très attrayants. Les rendements nominaux, qui remontent maintenant à 5% dans la partie intermédiaire de la courbe, ou même les rendements réels, qui se situent confortablement au-dessus de 2%, sont très attrayants d'un point de vue historique.
Si l'on prend du recul et que l'on examine les valorisations des titres à revenu fixe dans une perspective à long terme, les rendements des obligations de haute qualité de 7 à 8% paraissent très attrayants par rapport à ceux des actions de sociétés ouvertes. En fait, vous obtenez un rendement de type actions publiques avec un profil global beaucoup mieux délimité et des rendements de 7 à 8% dans un portefeuille d'obligations de haute qualité, qui ont toujours été très attrayants par rapport aux liquidités.
Nous sommes donc dans une période où nous ne pensons pas pouvoir garantir que les taux d'intérêt resteront à 5 ou 5,5% pendant encore longtemps. Je pense que c'est typiquement le moment où nous prolongeons la courbe, en bloquant ces rendements très attractifs.
A court terme, nous pensons qu'après la liquidation à laquelle nous avons assisté récemment, il est temps de revenir à une position neutre ou même légèrement surpondérée par rapport au risque de taux d'intérêt dans la plupart des portefeuilles que nous gérons. Et nous le faisons non seulement sur le marché américain, mais aussi par le biais d'achats diversifiés d'autres obligations d'Etat de meilleure qualité dans des régions comme l'Australie, le Canada et même le Royaume-Uni. Nous pensons donc que, d'un point de vue tactique, après le récent mouvement de vente, il est peut-être un peu exagéré et que les perspectives de rendements plus stables autour de ces niveaux - ou même d'une baisse des rendements plus tard dans l'année - semblent de plus en plus favorables. Il s'agit donc d'un revenu attrayant qui s'accompagne d'un potentiel de rendement total intéressant.
Conséquences de taux plus élevés à plus long terme pour les emprunteurs et les marchés du crédit, et opportunités pour les investisseurs.
La hausse des taux de base pose des problèmes dans certains secteurs de l'économie. Nous voyons l'impact direct sur les banques régionales qui ont des difficultés dans le domaine de l'immobilier commercial. Nous commençons également à voir d'autres signes de détérioration dans des domaines tels que l'immobilier commercial dans certains secteurs du crédit privé.
Ce que ces secteurs ont en commun, c'est qu'une grande partie du financement se fait sur les marchés à taux variable et, avec ces taux à court terme plus élevés qui vont le rester plus longtemps, vous allez continuer à voir une certaine détérioration.
Cela représente bien sûr une opportunité pour de nouvelles sources de capitaux. Nous pensons donc que les défis se multiplieront, peut-être même à un rythme accéléré, à la fin de cette année et au début de 2025, surtout si l'économie s'affaiblit.
Opportunités dans les nouvelles sources de capitaux.
Il existe des opportunités dans tous les domaines. Sur les marchés publics, avec l'augmentation de la volatilité sur les marchés d'actions (en raison des risques géopolitiques), nous avons constaté un élargissement des spreads et des opportunités intéressantes sur les marchés traditionnels du crédit aux entreprises.
Par ailleurs, les banques régionales et d'autres détenteurs de risques dans le secteur de l'immobilier commercial (dans les segments plus risqués comme les bureaux) ont augmenté le rythme de leurs ventes, mais nous constatons également des opportunités plus intéressantes dans le secteur de l'immobilier multifamilial.
Quant à l'exposition aux titres adossés à des actifs en général, nous surpondérons fortement cette exposition dans les fonds Pimco. Nous continuons de penser que les prêts aux consommateurs sont le secteur le plus résistant et le plus attrayant de l'univers du crédit. Et ces opportunités peuvent être ciblées à la fois dans les fonds communs de placement traditionnels et dans des véhicules plus agressifs, à rendement plus élevé.