Les menaces tarifaires de Trump et ses politiques pro-croissance pourraient faire monter le dollar américain. Une victoire de Trump est susceptible d’entraîner une augmentation des dépenses fiscales et l’adoption de politiques favorables à la croissance, tout en comportant des risques d'escalade des tensions commerciales et géopolitiques. Bien que ces facteurs soient susceptibles de soutenir cycliquement l'USD, la perspective structurelle reste plus complexe.

Sur le plan fiscal, les politiques de croissance de Trump, incluant une augmentation des dépenses publiques et des baisses d'impôts, devraient renforcer l'USD en consolidant le récit de l'exceptionnalisme économique américain. Cela pourrait également réduire la pression pour des baisses agressives des taux de la Fed à mesure que les risques de récession diminuent et que les préoccupations inflationnistes refont surface.

Le renouvellement de l'intérêt de Trump pour les tarifs douaniers et le protectionnisme devrait également soutenir l'USD à court terme, notamment face au yuan chinois (CNH) et aux monnaies des marchés émergents (EMFX). De plus, les devises des pays exportateurs de matières premières, comme le dollar australien (AUD) et le dollar néo-zélandais (NZD), pourraient être affectées par des politiques commerciales plus strictes, tandis que le dollar canadien (CAD) pourrait se montrer plus résilient en raison de sa moindre exposition aux menaces tarifaires.

La combinaison d'un resserrement fiscal et d'un assouplissement monétaire pourrait constituer un vent contraire à court terme pour l'USD.

Géopolitiquement, une position moins favorable vis-à-vis de l'Ukraine pourrait accroître l'aversion pour le risque, stimulant la demande pour des actifs refuges tels que l'USD, le yen et l'or. Parallèlement, les monnaies européennes pourraient subir des pressions en cas de risques accrus de tarifs et d'une détérioration de la géopolitique.

Bien que la perspective à court terme pour l'USD semble positive en cas de présidence Trump, la perspective structurelle à long terme pourrait être plus baissière. L'augmentation de la dette américaine et les risques de menaces à l'indépendance de la Fed pourraient peser sur le dollar avec le temps. De plus, les politiques tarifaires agressives de Trump et les relations internationales tendues pourraient accélérer les efforts mondiaux pour réduire la dépendance vis-à-vis du dollar comme monnaie de réserve, amplifiant les risques de faiblesse structurelle.

Le dollar américain et les deux dernières élections américaines

Source: Bloomberg, Saxo

Le statu quo de Harris laissera la Fed aux commandes

Une présidence Harris mettrait probablement l'accent sur la rigueur fiscale, les augmentations d'impôts jouant un rôle clé. Ce changement pourrait inciter à une politique monétaire plus accommodante de la part de la Réserve fédérale, augmentant la probabilité de baisses de taux plus profondes. La combinaison d'un resserrement fiscal et d'un assouplissement monétaire pourrait constituer un vent contraire à court terme pour l'USD.

Cependant, la probabilité que Harris réalise un balayage complet reste faible. Un Congrès divisé pourrait conduire à une impasse politique, entravant des initiatives fiscales importantes et augmentant la volatilité du marché. Cet environnement pourrait stimuler la demande pour des actifs refuges, tels que l'USD, le yen (JPY) et le franc (CHF), notamment si les mesures de stimulation actuelles rencontrent des incertitudes dans leurs renouvellements et si les inquiétudes concernant une récession en 2025 s'intensifient.

La victoire de Harris pourrait également éviter une détérioration drastique des relations commerciales, ce qui pourrait initialement soutenir le yuan chinois (CNH) et d'autres monnaies de marchés émergents, affaiblissant ainsi l'USD dans un environnement favorable au risque. Cependant, les défis économiques de la Chine pourraient limiter les gains du CNH. De même, les nations exportatrices de matières premières comme l'Australie et la Nouvelle-Zélande pourraient voir leurs monnaies se renforcer alors que les risques de détérioration des relations commerciales mondiales sont intégrés. Toutefois, la performance des devises à moyen terme dépendra largement du contexte économique global, que l'économie mondiale réalise un atterrissage en douceur ou glisse dans une récession plus profonde.

Politique de la Fed et risques d'inversion du carry trade sur le yen

Avec la Réserve fédérale ayant commencé son cycle de baisse des taux, l'USD fait face à une pression à la baisse accrue. Bien que la théorie du «Dollar Smile» suggère qu'un atterrissage en douceur pourrait signifier un USD plus faible, cela nécessite également que d'autres grandes économies soient relativement plus fortes pour attirer les flux. Cependant, les économies allemande et canadienne continuent de faire face à des risques d'atterrissage dur, et les moteurs de croissance de la Chine pourraient encore caler si la croissance mondiale ralentit. Cela signifie que le quatrième trimestre pourrait être agité pour l'USD alors que la Fed réduit davantage les taux, mais une vente soutenue reste encore peu probable.

La Banque du Japon a laissé la porte ouverte à de futures hausses de taux, réduisant le différentiel de rendement entre les Etats-Unis et le Japon et entraînant un renversement dans le carry trade dollar-yen, la paire ayant déjà significativement reculé depuis les sommets estivaux. A l'approche de la fin de 2024, un débouclage supplémentaire des positions de carry trade pourrait soutenir davantage la force du yen. Cependant, le rythme pourrait ralentir alors que la Fed pourrait avoir du mal à répondre aux attentes dovish du marché si une récession ne se matérialise pas rapidement. Pendant ce temps, la position prudente de la BOJ, avec une faiblesse du yen s'estompant réduisant les pressions inflationnistes, pourrait également modérer les gains du yen. Le cas pour la force du yen reste, soutenu par son attrait de valeur refuge et le rétrécissement du différentiel de rendement avec les Etats-Unis, mais à la fois la Fed et la BOJ sont susceptibles de procéder graduellement, maintenant les gains du yen plus modestes.