Le mois de juin a commencé sur une note positive. Les rendements des obligations d'Etat ont baissé, sous l'effet de données économiques plus faibles et de l'assouplissement de la politique de la Banque centrale européenne et de la Banque du Canada. Toutes deux ont réduit leurs taux directeurs de 25 points de base, conformément aux attentes. Les courbes des gouvernements se sont aplaties, les obligations américaines et allemandes à 30 ans ayant baissé de 10 points de base au cours de la semaine.

Les rendements totaux ont été positifs pour le crédit d'entreprise dans l'ensemble, avec des obligations de qualité supérieure. La plupart des grands marchés d'actions sont positifs depuis le début du mois, menés par les indices technologiques aux Etats-Unis, à Taïwan et en Corée du Sud. Jusqu'à présent, le perdant du mois de juin est l'énergie. Le pétrole brut a chuté de 2% au cours de la semaine[1] après que l'Opep+ ait annoncé que, si les conditions le permettent, elle commencera à mettre fin aux réductions volontaires de l'offre en octobre,[2] et sur l'optimisme d'un cessez-le-feu au Moyen-Orient.

Modi dans l'embarras

Habituellement, les investisseurs se concentrent au début de chaque mois sur les principales données économiques et relatives à l'emploi. Le mois de juin s'est distingué par son calendrier électoral, 20% de la population mondiale se rendant aux urnes au cours du premier week-end[3].

L'Inde a connu les montagnes russes, depuis les premiers sondages de sortie des urnes qui laissaient présager une large victoire du parti au pouvoir, le Bharatiya Janata Party (BJP), jusqu'à l'annonce de la perte de sa majorité à la chambre basse du parlement, qui ne comptait qu'un seul parti.

Cependant, avec les 240 sièges du BJP, Narendra Modi obtiendra son troisième mandat consécutif en tant que Premier ministre avec le soutien de partenaires alliés[4]. La réaction initiale des investisseurs a été négative, le Sensex chutant de 6% le 4 juin en raison de l'impression qu'il pourrait être plus difficile pour la coalition dirigée par le BJP d'adopter des réformes strictes ou de mettre en place des programmes d'aide sociale.

Toutefois, une fois la poussière retombée, le sentiment s'est inversé. Les investisseurs ont peut-être compris que le BJP apprendrait de ses erreurs, atténuerait son programme nationaliste hindou et s'en tiendrait plutôt à des politiques favorables à la croissance, y compris la construction d'infrastructures et la réduction des formalités administratives dans le secteur manufacturier, tout en permettant à la banque centrale de maintenir une inflation faible et stable. La roupie indienne a terminé la semaine relativement inchangée et les marchés boursiers nationaux se sont redressés pour terminer la semaine en hausse de 3%.

Selon nous, le fait que l'administration Modi soit freinée par certaines forces pourrait être positif ; pendant la campagne électorale, Modi a déclaré qu'il était un avatar de Dieu[5].

L'ANC perd la majorité

En Afrique du Sud, la surprise a été moindre lorsque le Congrès national africain (ANC) a perdu sa majorité pour la première fois depuis son arrivée au pouvoir en 1994, à la fin de l'apartheid. Le faible taux de participation (58,6%) et les bons résultats du nouveau parti MK, dirigé par l'ancien président Jacob Zuma (voir le graphique de la semaine ci-dessous), donnent aux investisseurs un aperçu de l'état sombre de la politique intérieure et des conflits internes qui ont divisé l'ANC[6].

L'ANC dispose de 14 jours à compter de la proclamation du résultat des élections pour former un gouvernement. Le résultat probable est une alliance entre l'ANC et l'Alliance démocratique (DA). Bien que la DA ait critiqué l'ANC et ses dirigeants, elle a généralement présenté l'actuel président sud-africain Cyril Ramaphosa comme un dirigeant avec lequel elle peut travailler.

Les entreprises nationales et les investisseurs internationaux devraient percevoir cette coalition de manière positive; selon nous, à court terme, les prix des actifs devraient se redresser si la DA peut rétablir les freins et contrepoids dont le système politique sud-africain a tant besoin. A moyen terme, un cycle d'investissement vertueux est possible, à condition que les entreprises nationales et les investisseurs internationaux reprennent confiance.

Le résultat négatif et le risque ultime seraient que l'ANC s'aligne sur ce qui est perçu comme des «partis à la recherche de rente», tels que les Combattants pour la liberté économique (Economic Freedom Fighters ou MK). Dans un tel scénario, nous nous attendons à ce que les agences de notation abaissent la note de l'État souverain, car les valeurs institutionnelles et l'indépendance sont menacées.

Élections mexicaines écrasantes

Le Mexique a connu les élections générales les plus importantes de son histoire, avec des élections présidentielles, législatives et plusieurs élections locales qui se sont déroulées simultanément. Les résultats globaux indiquent que la coalition sortante a obtenu de bons résultats à tous les niveaux et que la coalition d'opposition a obtenu des résultats décevants.

Claudia Sheinbaum a remporté une victoire écrasante et succédera à son mentor Andrés Manuel López Obrador (communément appelé AMLO) pour devenir la première femme présidente du pays. Son parti de coalition a obtenu une majorité des deux tiers à la chambre basse et est sur le point d'obtenir le même résultat au Sénat. Le nouveau Congrès prêtera serment le 1^er septembre et le président élu prendra ses fonctions le 1^er octobre.

En février, l'administration sortante dirigée par AMLO a soumis au Congrès un vaste ensemble de réformes, dont certaines ont été perçues comme érodant le cadre institutionnel du Mexique et n'étant pas favorables au marché. A en juger par la réaction au résultat de l'élection, les inquiétudes des investisseurs demeurent, le peso mexicain s'étant déprécié de 5% au cours de la semaine.

Toutefois, selon nous, il est peu probable que l'administration Sheinbaum compromette la stabilité macroéconomique - un ingrédient clé de son succès électoral - en limitant l'indépendance de la banque centrale ou en renonçant à la responsabilité budgétaire à moyen terme. Le principal défi pour le président élu sera de soutenir le sentiment du marché en rassurant d'abord les investisseurs, puis en proposant des politiques prévisibles et favorables à l'investissement.

Graphique de la semaine: Résultats des élections en Afrique du Sud 1994-2024

Source: Electoral Commission of South Africa, as of June 7, 2024. For illustrative purposes only.

[1] MacroMicro, as of June 7, 2024
[2] OPEC, as of June 2, 2024
[3] Worldometer, as of June 7, 2024
[4] BBC, as of June 4, 2024
[5] CNN, ‘Modi’s latest campaign message to supporters: ‘God has sent me’, as of May 28, 2024
[6] BNP Paribas, ‘South Africa elections: Bumpy path to first coalition,’ as of June 3, 2024