Les obligations locales des marchés émergents constituent une classe d'actifs obligataires particulièrement attrayante. Dans de nombreux pays, les banques centrales ont considérablement resserré leur politique monétaire dès le début du cycle inflationniste afin de préserver leur crédibilité. À mesure que nous sortons de cet épisode de forte inflation, les marchés obligataires de ces pays offrent des rendements élevés et la possibilité de gains en capital significatifs à mesure que les rendements diminuent. Au cours de l'année écoulée, certaines des meilleures performances des revenus fixes ont été enregistrées sur les obligations locales en devises des marchés émergents.

Focus sur la Turquie

Dans cet article, nous nous concentrons sur la Turquie, qui s'est orientée vers des politiques plus orthodoxes après de nombreuses années de politiques monétaires très laxistes malgré l'inflation croissante post-Covid.

Le taux d'inflation en Turquie diminue, après avoir atteint des niveaux très élevés ces derniers mois. Le taux d'inflation d'une année sur l'autre a atteint 70% en avril, mais le taux mensuel a montré une baisse, atteignant encore un niveau très élevé de 3,2%. Grâce aux politiques plus orthodoxes, l'inflation prévue à un an devrait diminuer à 35%.

Graphe 1: Inflation 1-mois annualisé (en noire) et attentes d’inflation dans les 12 prochains mois

Source: Bloomberg

Compétitivité maintenue de la Turquie

Malgré ce niveau élevé d'inflation, la Turquie reste compétitive car la dépréciation de la livre turque a compensé l'inflation intérieure plus élevée. Le rôle de la Turquie en tant que centre manufacturier pour l'Europe est renforcé par sa proximité et ses accords de libre-échange (ALE) avec la plupart des pays européens. La Turquie bénéficie d'un accès commercial sans tarifs avec l'Europe (y compris la Suisse et la Norvège) pour les biens industriels et les produits agricoles transformés. Elle dispose également d'un ALE avec le Royaume-Uni et de nombreux autres pays à travers le monde.

Graphe 2: Indice du cours de change ajusté pour l’inflation entre la Turquie et ses partenaires commerciaux (bleu) compare au ratio des prix des exportations par rapport au prix des importations (vert) 

Source: Bloomberg

Rendements Attractifs des Obligations Locales

Après une série de hausses de taux consécutives au pivot du gouvernement vers des politiques plus orthodoxes, les obligations locales turques offrent des rendements attractifs de l'ordre de 35 à 40%. Cependant, les investisseurs doivent intégrer dans leurs prévisions de rendement la dépréciation régulière de la monnaie.

Amélioration des Notations de Crédit

Les exportateurs turcs, émetteurs de dette en devises étrangères, bénéficient de l'amélioration des notations de crédit souveraines. De nombreuses grandes entreprises turques, qui historiquement ont fait preuve d’une très grande discipline financière, émettent de la dette en devises étrangères, et nous apprécions particulièrement les exportateurs tels que Wesoda, Ford Otomotiv et Sisecam qui offrent des rendements en USD de 7 à 9% sur leurs obligations.

Graphe 3: Spread de la Turquie (noir) comparé au spread du marché des crédits ‘High Yield’ Européen (bleu)

Wesoda

Wesoda l’un des leaders de la production de carbonate de sodium est un acteur majeur de l'industrie turque, bénéficiant d'une forte demande mondiale de marges confortables et faisant preuve d’une grande discipline financière qui lui a permis de voir sa notation financière s’améliorer et surpasser la notation attribuée à la Turquie.

Ford Otomotiv

Ford Otomotiv, une filiale de Ford Motor Company, est un leader dans le secteur automobile en Turquie, et le plus gros producteur Ford pour le marché des utilitaires européens. Il bénéficie de l'accès aux marchés européens ainsi qu’une forte demande pour les véhicules commerciaux et particuliers. Ford Otomotiv sera également un grand bénéficiaire de la tendance de nearshoring amorcée par les grands constructeurs automobiles.

Sisecam

Sisecam est, entre autres, le leader mondial de contenants en verre. Son statut de leader sur le marché des vitrages le positionne idéalement pour tirer parti des tendances mondiales en matière de construction et de consommation, tout en bénéficiant de ses relations commerciales établies à travers l'Europe.

Principaux Risques

Les principaux risques que nous percevons sont que, à mesure que les anciennes régulations et politiques monétaires sont abandonnées, l'inflation pourrait diminuer plus lentement, entraînant un retour à un rythme de dépréciation plus rapide. Un ralentissement économique en Europe est également possible, compte tenu des taux de croissance très faibles sur le continent, ce qui pourrait avoir un impact négatif sur les fabricants turcs.

D'un point de vue géopolitique, la Turquie navigue délicatement entre les États-Unis, l'Europe et la Russie. Le recul démocratique en Turquie représente un défi constant pour les autres démocraties, ajoutant une couche de complexité aux investissements dans ce marché.

Opportunités d’investissements

Les obligations des marchés émergents (à la fois en monnaies locales et en USD), en particulier celles de la Turquie, offrent des opportunités intéressantes pour les investisseurs professionnels à la recherche de rendements élevés et de gains en capital potentiels. Toutefois, il est crucial de rester vigilant face aux risques inhérents, tels que la dépréciation de la monnaie et les évolutions géopolitiques. En adoptant une approche bien informée et équilibrée, les investisseurs peuvent tirer parti des avantages de cette classe d'actifs tout en gérant efficacement les défis associés.