J’étais à Beverley Hills plus tôt ce mois-ci pour assister à la conférence annuelle Milken Institute Global Conference, et il était intéressant de constater le changement de l’état d’esprit de la communauté des investisseurs par rapport à l’année dernière. 

L’année dernière, l’ambiance était au questionnement sur les actions de la Fed dans un contexte d’inquiétudes sur l’économie américaine. Cette année, même si les investisseurs restent incertains sur la trajectoire des taux d’intérêt de la Fed, ils ne sont finalement pas inquiets, car la croissance de l’économie américaine est très forte et les bénéfices restent satisfaisants. 

Beaucoup d’investisseurs se montrent donc satisfaits de l’environnement de risque, sans avoir besoin de savoir ce que fera la Fed. Cette incertitude quant aux actions de la Fed, en particulier à l’approche des élections américaines, ne devrait donc pas inquiéter outre mesure les investisseurs, car des opportunités persistent dans les actifs à risque, y compris les actions. La croissance économique et la résilience des consommateurs ont jeté les bases d’un solide scénario d’investissement dans toutes les catégories d’actifs. 

Dans l’hypothèse d’un atterrissage en douceur, les actifs à risque tels que les actions devraient surperformer. Mais compte tenu de la diversité des environnements macroéconomiques et des taux d’intérêt potentiels, les investisseurs en actions devraient soigneusement réfléchir à comment prendre leurs décisions en fonction de ces conditions et indépendamment d’elles.

Les actions dans un atterrissage en douceur: où sont les opportunités?

Les marchés d’actions attendent la combinaison idéale d’un atterrissage en douceur et d’une baisse des taux d’intérêt. Cela favoriserait la généralisation de la reprise du marché à d’autres secteurs d’actions plus cycliques.

Le marché européen est nettement moins tendu que le marché américain, et les surprises économiques positives ainsi que la clarté de la trajectoire des taux laissent entrevoir une période de surperformance. 

Mais, comme l’année dernière, la seule décision d’investissement qui ait vraiment compté en 2024 jusqu’à présent a été de détenir les «Magnificent 7», c’est-à-dire les actions des grandes entreprises technologiques. Elles ont enregistré un rendement total de 13,6% au premier trimestre 2024, faisant suite à un rendement total exceptionnel de 107% l’année précédente, représentant la majeure partie des gains du S&P 500 en 2023. 

Alors que les «Magnificent 7» devraient continuer à enregistrer des performances positives, malgré des valorisations comparables à celles de la bulle technologique des années 2000, les valorisations des actions à grande capitalisation sont les plus tendues, tandis que celles des actions à petite et moyenne capitalisation restent relativement attrayantes. À mesure que les investisseurs cherchent à tirer parti de l’atterrissage en douceur et d’une éventuelle baisse des taux d’intérêt, les caractéristiques cycliques des petites capitalisations américaines devraient devenir de plus en plus attrayantes.

Mais le marché américain n’a pas été le seul à atteindre de nouveaux records cette année. L’Europe a atteint un niveau record malgré la faiblesse de son économie, et le Nikkei 225 du Japon a retrouvé son niveau record de 1989, les entreprises ayant profité de la faiblesse du yen.

Le marché européen est nettement moins tendu que le marché américain, et les surprises économiques positives ainsi que la clarté de la trajectoire des taux laissent entrevoir une période de surperformance. Au Japon, les valorisations sont aujourd’hui manifestement élevées, mais le retour de l’inflation, les taux d’intérêt positifs et les réformes de la gouvernance d’entreprise offrent des possibilités de débloquer de la valeur. Parallèlement, le marché des actions chinoises continuera à éprouver des difficultés, à moins que les décideurs politiques n’introduisent de nouvelles mesures de relance efficaces. 

Si les valorisations mondiales sont tendues, il existe des poches d’opportunités qui peuvent bénéficier du contexte macroéconomique constructif, comme en Amérique latine où des valorisations attrayantes et des fondamentaux positifs s’entrechoquent pour constituer un très solide scénario d’investissement.

Les fondamentaux restent essentiels

Dans ce contexte constructif, les investisseurs avisés en actions ne se contenteront pas de tabler sur un atterrissage en douceur et une reprise généralisée pour obtenir des rendements positifs ; ils devront également se préparer à un environnement économique moins favorable. Si l’hypothèse d’un retour de l’inflation à l’objectif de 2% de la Fed est largement répandue, les données récentes montrent que la progression de l’inflation s’est aplatie et que les prix sont plus rigides que prévu. Si cette tendance se poursuit jusqu’en 2024, elle aura de véritables conséquences pour les entreprises.

De nombreuses équipes de direction d’entreprises déclarent avoir le sentiment que leurs entreprises, ainsi que l’économie dans son ensemble, sont dans une bonne dynamique. Étant donné que la vigueur de l’économie empêche la poursuite de la décélération de l’inflation, nous prévoyons un environnement dans lequel les fondamentaux des entreprises, en particulier le pouvoir de fixation des prix, seront déterminants pour identifier les gagnants et les perdants.

Ces trois dernières années, de nombreuses entreprises ont profité de la vague d’inflation en répercutant les augmentations du coût des intrants sur les consommateurs. Aujourd’hui, après avoir procédé à d’importantes augmentations de prix, les entreprises hésitent à répercuter les coûts supplémentaires sur les consommateurs. Les entreprises qui n’ont pas de pouvoir de fixation des prix sont plus susceptibles d’être obligées d’absorber des coûts plus élevés, réduisant ainsi leurs marges. Et, si l’inflation et les taux d’intérêt restent élevés plus longtemps, aucun secteur ne sera à l’abri. 

Les entreprises qui parviendront à surmonter les effets négatifs de l’inflation seront probablement celles qui tireront parti de leur avantage et continueront à répercuter les coûts sur les clients. En ce qui concerne les investisseurs, l’identification de ces sociétés nécessite une analyse fondamentale ascendante pour détecter ces opportunités rares, plutôt que des appels d’offres sectoriels plus larges en dehors des grandes capitalisations qui restent inévitables.