Vous savez ce qu'on dit: les investisseurs n'aiment pas les surprises. En règle générale, cela équivaut à une sous-évaluation des primes de risque et les prix des actifs réagissent en conséquence. Les actifs sûrs se portent mieux, les obligations d'Etat comme les Bunds allemands et les obligations d'Etat américaines faisant partie des principaux bénéficiaires avec le dollar américain et l'or. A l'inverse, l'épicentre des préoccupations évolue généralement en dessous de la moyenne.

La semaine dernière, le président français Emmanuel Macron et la Réserve fédérale américaine (Fed) ont créé la surprise.

Après les résultats décevants du parti Renaissance de Macron aux élections du Parlement européen et les forts scores du Rassemblement national d'extrême droite dirigé par Marine Le Pen, Macron a créé la surprise en dissolvant l'Assemblée nationale (parlement français) le 9 juin et en convoquant des élections législatives anticipées^[1], qui se dérouleront en deux tours le 30 juin et le 7 juillet, juste avant l'ouverture des Jeux olympiques à Paris. Pour obtenir une majorité, 289 sièges sur 577 sont nécessaires.

Le jeu de hasard de Macron

Dans une interview accordée au Figaro, Macron a souligné que le résultat n'aurait aucun impact sur sa position et qu'il resterait président quoi qu'il arrive. Les premiers sondages indiquent toutefois que cette stratégie risquée visant à renforcer le soutien à son parti de la Renaissance pourrait se retourner contre lui:^[2] le Rassemblement national devrait l'emporter, mais ne pas obtenir la majorité absolue. Et après que les Verts, les socialistes, les communistes et le parti d'extrême gauche France Unbowed ont annoncé qu'ils se présenteraient aux élections comme un seul groupe, les sondages les placent actuellement en deuxième position (voir le graphique de la semaine ci-dessous).

Si l'humeur des électeurs ne change pas, cela pourrait conduire à ce que de nombreux candidats de la Renaissance ne parviennent même pas à se qualifier pour le second tour et à ce que l'on assiste à un gouvernement de cohabitation, dans lequel le premier ministre et le président seraient issus de partis différents.

La France a déjà connu trois gouvernements de cohabitation, le dernier datant de 1997-2002. Aucun parti ne disposant d'un mandat clair, il pourrait être extrêmement difficile pour la France de mettre en œuvre les mesures d'austérité nécessaires pour respecter le cadre budgétaire de l'Union européenne, qui impose aux Etats membres de mettre en place des plans visant à réduire le déficit à 3% du PIB et la dette publique à 60% du PIB.^[3] Selon une publication récente de l'Insee, le déficit public de la France atteindra 5,5% du PIB fin 2023, tandis que la dette publique s'élèvera à 110,6% du PIB^[4].

Le 31 mai, S&P Global a dégradé la note de crédit à long terme de la France de AA à AA-, justifiant cette décision par les inquiétudes suscitées par la détérioration de la situation budgétaire du pays^[5].

Dans une semaine généralement mauvaise pour les actions européennes, l'indice phare français CAC 40 a été le plus mal loti, avec un recul de plus de 6 %. Pendant ce temps, les rendements des obligations d'Etat françaises à 10 ans ont augmenté de 7 points de base (pb), tandis que les Bunds allemands ont suivi le chemin inverse et ont baissé de 13 pb.

Perdre le fil conducteur (point)

La prochaine surprise est venue de la réunion du Federal Open Market Committee (FOMC) de la Fed le 12 juin, qui a noté que l'activité économique continuant à croître à un rythme soutenu, il n'y a eu que des «progrès modestes» vers l'objectif d'inflation de 2% du Comité^[6]. Ce commentaire était en contradiction avec ce que les données ont montré.

Le diagramme à points médian du FOMC ne signale plus qu'une seule réduction de 25 points de base des taux d'intérêt cette année (4 membres sont favorables à une absence de réduction, 7 à une réduction et 8 à deux réductions). Ce chiffre contraste fortement avec les trois réductions prévues par le FOMC en mars et est inférieur au consensus du marché qui prévoyait deux réductions.

Le taux de chômage devrait terminer l'année au niveau actuel de 4%, un niveau que nous considérons comme propice à un changement de la politique de la Fed si l'on tient compte des autres données peu encourageantes sur l'emploi publiées récemment. Au cours de la semaine qui s'est terminée le 8 juin, les demandes initiales d'allocations chômage, une mesure que nous suivons de près, ont augmenté de 13’000 par rapport à la semaine précédente pour atteindre 242’000, le niveau le plus élevé de l'année^[7].

Le FOMC a laissé ses prévisions de croissance pour 2024 inchangées à 2,1%. La croissance du premier trimestre étant fixée à 1,3%, cela signifie que l'économie croîtra à 2,4% au cours de chacun des trois trimestres restants. Toutefois, le consensus de Bloomberg pour la croissance du PIB est de 2,1% pour le deuxième trimestre, de 1,7% pour le troisième trimestre et de 1,6% pour le quatrième trimestre.

Parallèlement, le FOMC a revu à la hausse ses prévisions d'inflation pour 2024 en ce qui concerne les dépenses personnelles de consommation de base (PCE), les faisant passer de 2,6% à 2,8%. Cela reflète l'impulsion inflationniste saisonnière observée au premier trimestre. L'indice de base des dépenses de consommation peut augmenter de 0,185% en glissement mensuel pendant le reste de l'année pour atteindre l'estimation de la Fed. Après une inflation des prix à la consommation plus faible que prévu et une baisse surprenante de 0,2% des prix à la production en glissement mensuel^[8], le consensus pour les chiffres de mai de l'indice PCE est une augmentation très modeste de 0,1%.

Le mandat de la Réserve fédérale est de «promouvoir efficacement les objectifs d'un emploi maximum, de prix stables et de taux d'intérêt modérés à long terme». Avec des données plus faibles sur l'emploi et une inflation sous contrôle, on pourrait pardonner aux investisseurs de se demander si le diagramme en pointillés du FOMC ne semble pas rétrograde.

Graphique de la semaine: Le jeu de hasard de Macron

Source: PolitPro, as of June 14, 2024. For illustrative purposes only.

References:
[1] Reuters, ‘Macron calls shock French elections after far-right rout,’ as of June 9, 2024
[2] Bloomberg, ‘French finance chief warns left wing win would mean EU exit,’ as of June 14, 2024
[3] European Parliament, The EU framework for fiscal policies, as of October 2023
[4] Insee, as of March 26, 2024
[5] S&P Global, ‘France long-term rating lowered to AA-,’ as of May 31, 2024
[6] US Federal Reserve, ‘FOMC statement’, as of June 12, 2024
[7] US Department of Labor, ‘Unemployment Insurance Weekly Claims’, as of June 13, 2024
[8] US Bureau of Labor Statistics, as of June 13, 2024