Au cours des cinq dernières années, la transition énergétique a été un exemple parfait du cycle d’expansion et de récession sur les marchés financiers. Entre 2019 et début 2021, les taux d’intérêt nuls, les mesures de relance gouvernementales et les programmes politiques de décarbonation ont propulsé les valorisations des titres liés à l’énergie solaire, éolienne et hydrogène à des niveaux records. La poussée inflationniste, la hausse des taux d’intérêt et les problèmes massifs liés à la chaîne d’approvisionnement ont entraîné une correction qui a duré plusieurs années. Les prévisions de marges ont été revues à la baisse, les multiples se sont considérablement comprimés et de nombreuses entreprises ont dû repenser leurs modèles économiques et leurs plans d’investissement.

Aujourd’hui, la situation commence à changer, mais différemment de la première vague d’engouement. L’accent est moins mis sur une éolienne individuelle ou le prochain parc solaire que sur l’électrification systémique de l’ensemble de l’économie. Le taux d’électrification mondial représente actuellement environ 20% de la consommation totale d’énergie. Au cours des dix à vingt prochaines années, cette part pourrait passer à 60 à 70%. La logique économique qui sous-tend cette évolution est claire: les électrons sont plus efficaces que les molécules. Alors que les moteurs à combustion perdent deux tiers de leur énergie sous forme de chaleur, les moteurs électriques en convertissent environ 90% en énergie cinétique. À long terme, ces gains d’efficacité ont un impact plus important que les fluctuations temporaires des taux d’intérêt.

Dans le même temps, la demande en électricité repart à la hausse. Après environ 15 ans de stagnation, la consommation aux Etats-Unis augmente désormais de 2 à 3% par an. Les moteurs de cette croissance sont les centres de données, l’intelligence artificielle, les tendances à la réindustrialisation et l’électromobilité. Les dépenses d’investissement pour les centres de données s’élèvent à environ un billion de dollars américains. Meta augmente ses prévisions de 75 milliards de dollars, Alphabet suit le mouvement. Ces dépenses d’investissement représentent plus d’un point de pourcentage du produit intérieur brut mondial, et chacune de ces installations nécessite un approvisionnement en électricité sûr et prévisible.

Cela modifie les contraintes liées à la transition énergétique. Ce ne sont pas les capacités de production qui constituent actuellement le principal problème, mais l’infrastructure du réseau. En Europe, les investissements annuels dans les réseaux électriques devraient être multipliés par quatre ou cinq au cours des trois à cinq prochaines années afin de faire face à l’électrification, à la décentralisation et à la volatilité croissante. Les processus d’autorisation, les délais de construction et les chaînes d’approvisionnement rendent cette expansion complexe, tout en ouvrant un champ d’investissement structurel.

Les équipementiers en profitent

Ce sont surtout les équipementiers tout au long de la chaîne de valeur qui en profitent. Les fabricants de câbles tels que Prysmian et Nexans enregistrent une forte augmentation de leurs carnets de commandes et des délais de livraison plus longs. Les fabricants de transformateurs et de moteurs tels que WEG augmentent leurs capacités. Schneider Electric tire profit des appareillages de commutation, des solutions d’automatisation et de l’électrification des bâtiments et des centres de données. Les fabricants de semi-conducteurs tels que On Semiconductor ou Monolithic Power fournissent des composants essentiels pour la conversion d’énergie et l’amélioration de l’efficacité. Même les compteurs électriques intelligents prennent une importance stratégique: avec l’augmentation de l’alimentation provenant des installations solaires, des batteries de stockage et des véhicules électriques, le besoin en données en temps réel sur la stabilité du réseau et la répartition de la charge augmente.

Parallèlement, le marché des batteries connaît une croissance rapide. En 2025, le volume mondial a augmenté d’environ 40% par rapport à l’année précédente. Les systèmes de stockage deviennent le lien entre une production volatile et une demande constante.

Les leaders du marché CATL et BYD investissent massivement dans la recherche et la mise à l’échelle, tandis que des entreprises telles qu’Albemarle profitent de la demande en lithium. Dans le domaine des solutions décentralisées, des entreprises telles qu’Enphase ou Sunrun développent des systèmes de stockage domestiques combinés à des installations solaires. Néanmoins, le risque de banalisation reste élevé. Comme cela a été le cas auparavant pour les cellules solaires, la pression sur les prix pourrait peser sur les marges, c’est pourquoi les investisseurs doivent examiner attentivement où se situent les barrières technologiques à l’entrée et les rendements durables du capital.

Il est intéressant de noter que l’accent n’est pas uniquement mis sur les énergies renouvelables classiques. Notre plus grande position individuelle est Darling Ingredients, le premier producteur de biodiesel aux Etats-Unis. L’entreprise est intégrée verticalement, collecte des déchets d’abattoirs dans le monde entier, transforme les graisses en biodiesel et obtient des sous-produits tels que le collagène pour l’industrie cosmétique. Dans le secteur du transport aérien en particulier, les biocarburants sont considérés comme difficilement remplaçables à moyen terme. Bien que le secteur soit cyclique et traverse actuellement une phase de faiblesse, il bénéficie d’un soutien politique structurel, en particulier aux États-Unis, où le secteur agricole joue un rôle central.

Ørsted, leader mondial de l’éolien offshore, est une autre valeur importante. Les incertitudes politiques aux Etats-Unis, notamment sous Donald Trump, ont pesé lourdement sur l’entreprise. Des projets déjà achevés à 60 à 80% ont été interrompus et leur financement est devenu plus difficile. Néanmoins, le rendement du flux de trésorerie disponible s’élevait à environ 17% au moment de l’augmentation de capital, même en supposant que tous les investissements américains ne seraient pas récupérés. Avec une pondération d’environ 6% dans le fonds, Ørsted reste l’une des positions centrales. L’éolien offshore reste stratégiquement pertinent du point de vue européen, notamment pour des raisons de sécurité énergétique après l’attaque russe contre l’Ukraine.

Du point de vue de l’évaluation, la situation actuelle est inhabituelle. Alors que le MSCI World prévoit une croissance des bénéfices d’environ 8%, les prévisions pour le portefeuille considéré sont supérieures à 20% par an pour les deux prochaines années. Dans le même temps, il affiche une décote par rapport à l’indice mondial. Cela combine des éléments de croissance et de valeur à un moment où de nombreux titres, après plusieurs années de correction, sont fondamentalement renforcés, mais présentent un bilan plus prudent.

La Chine reste toutefois un facteur ambivalent. Des entreprises telles que CATL ou BYD sont à la pointe de la technologie, mais il existe parallèlement un scepticisme structurel à l’égard des normes de gouvernance et de l’influence politique. De plus, les surcapacités ont par le passé exercé une pression massive sur les prix des fournisseurs européens. L’Asie est donc sous-pondérée dans le portefeuille, même s’il est clair que l’électrification mondiale serait difficilement réalisable sans les capacités de production chinoises.

Cycle d’investissement structurel

Un regard sur les chiffres illustre l’ampleur de la transformation.

Un billion de dollars pour les centres de données, 40% de croissance sur le marché des batteries, un quadruplement voire un quintuplement des investissements dans les réseaux en Europe, des rendements de flux de trésorerie disponibles à deux chiffres chez certains développeurs de projets, et une croissance attendue des bénéfices de plus de 20% dans le portefeuille: ce ne sont pas des phénomènes de mode passagers, mais les indicateurs d’un cycle d’investissement structurel.

La transition énergétique apparaît ainsi moins comme une question de débats idéologiques que comme un gigantesque chantier industriel. Celui qui investit aujourd’hui ne mise pas d’abord sur des visions, mais sur des transformateurs, des câbles, des systèmes de stockage, des logiciels industriels et des flux de trésorerie robustes. La véritable thématique d’investissement ne fait que commencer. Elle se joue de plus en plus dans les réseaux et les infrastructures, et plus seulement au pied des éoliennes.