• Evolution des rendements réels mondiaux et tensions sur les marchés obligataires
• Impact des créations d’emplois non agricoles (non-farm payrolls) et des données sur l’emploi américain sur les anticipations de taux
• Possibilité de nouvelles interventions du Trésor sous l’impulsion de Scott Bessent
• Résilience du bitcoin et des stratégies de protection contre la dépréciation monétaire (debasement trades) dans un contexte de mesures visant à contenir les rendements

Les rendements réels mondiaux sous pression

Les marchés obligataires mondiaux restent soumis à des tensions considérables. Ce qui est peut-être le plus préoccupant, c’est que la majeure partie de la hausse des rendements intervient en termes réels, ce qui signifie qu’elle n’est pas due à une augmentation des anticipations d’inflation ou des points morts d’inflation. Cette situation est illustrée par une hausse d’environ 70 points de base des rendements nominaux à 10 ans, accompagnée d’une progression similaire des rendements des TIPS à 10 ans.

Cette hausse mondiale des rendements réels suggère que les tensions sur les marchés obligataires sont liées à des facteurs plus profonds que de simples fluctuations en réaction aux données économiques, limitant ainsi la possibilité d’un rebond des obligations en cas de publication d’un rapport sur l’emploi décevant ce vendredi. De nombreux facteurs, notamment les prix élevés du pétrole, les besoins croissants de financement liés au développement des infrastructures d’intelligence artificielle et la persistance des déficits budgétaires, sont susceptibles de modifier l’équilibre entre l’offre et la demande d’épargne et d’investissement, en faveur de taux réels plus élevés.

Interventions du Trésor et mesures visant à contenir les rendements

L’intervention de Bessent reste un signal important indiquant que l’administration n’hésitera pas à agir pour tenter de faire baisser les rendements à l’approche des élections de mi-mandat. Toutefois, l’ampleur des mesures annoncées ne sera clairement pas suffisante. Nous nous attendons à ce que Bessent intensifie ses efforts au cours des prochaines semaines avec de nouvelles interventions du Trésor.

Dans la pratique, l’achat par le Trésor de titres du Trésor à long terme financé par la vente de bons du Trésor à court terme est presque identique aux achats d’actifs de la Fed financés par l’émission de réserves bancaires, c’est-à-dire à un assouplissement quantitatif (quantitative easing).

Cette dynamique s’est reflétée dans la réaction des marchés, les stratégies de protection contre la dépréciation monétaire (debasement trades) ayant fortement progressé. Il est à noter que le bitcoin a fait preuve d’une grande résilience alors même que les actifs risqués sont sous pression, les investisseurs anticipant de nouvelles mesures destinées à contenir les rendements et à affaiblir le dollar.

Ce contexte macroéconomique a contribué à relancer la demande institutionnelle pour les actifs numériques. Le marché mondial des ETF crypto a enregistré son meilleur mois depuis le début de l’année en termes de flux entrants, avec 6,1 milliards de dollars. En août, le bitcoin a progressé de 24%, enregistrant sa meilleure performance mensuelle depuis novembre 2024.

Les rendements nominaux des bons du Trésor américain à 10 ans (orange, axe de gauche) et les rendements des TIPS à 10 ans indexés sur l’inflation (blanc, axe de droite) ont tous deux augmenté dans des proportions similaires au cours des six derniers mois

Les stratégies de protection contre la dépréciation monétaire («debasement trades») enregistrent de meilleures performances, tandis que l’intervention du Trésor du 19 août a constitué un important catalyseur pour le bitcoin