La semaine a été propice aux investissements, les courbes des obligations d'Etat s'étant accentuées et les fronts ayant surperformé. Le crédit aux entreprises a généré des rendements totaux positifs, le portage continuant à fonctionner sur les marchés du crédit. Les matières premières ont également connu une bonne semaine, et les marchés d'actions ont continué à progresser, un certain nombre d'indices clés atteignant ou frôlant désormais leurs plus hauts historiques.
La période d'interdiction pour les banques centrales était en vigueur la semaine dernière, alors que commençaient les premières réunions des comités chargés de définir la politique monétaire en 2024. La Banque du Japon n'a pas réservé de surprise, laissant inchangés tous les objectifs clés de la politique monétaire. Le consensus est que l'ajustement de la politique commencera en avril si le lien positif entre les prix et les salaires est confirmé.
La nouvelle la plus surprenante est venue de la Chine, qui a réduit son ratio de réserves obligatoires (RRR) de 50 points de base (pb), libérant l'équivalent de 1 milliard de yuans (140 milliards de dollars) dans le système bancaire. Dans une démarche inhabituelle, le gouverneur de la Banque populaire de Chine (PBoC), Pan Gongsheng, a annoncé personnellement la réduction du RRR, au lieu d'attendre que les agences d'État la publient, démontrant l'importance que le Parti communiste accorde à la stimulation du sentiment à court terme et à la confiance dans les perspectives économiques du pays. Le gouverneur a également indiqué clairement que des baisses de taux d'intérêt étaient à venir, faisant référence aux taux d'intérêt réels élevés actuels et que «le pivot de la Réserve fédérale (Fed) (fin du cycle de resserrement) devrait élargir la marge de manœuvre de la Chine.(1)»
Au cours des trois derniers mois, les responsables politiques chinois ont assoupli leur politique de manière agressive par le biais de la relance budgétaire, de l'expansion monétaire, d'opérations bancaires ciblées et de la réglementation des autorités locales. La relance budgétaire pour 2024 sera stimulée par la révision à la hausse du budget d'octobre dernier - qui est passé de 3% à 3,8% - grâce à l'émission d'obligations d'Etat supplémentaires pour un montant de 1 milliard de yuans, dont la majeure partie devrait être dépensée en 2024. Depuis le début de l'année, le gouvernement a annoncé l'émission d'un milliard de yuans supplémentaires par le biais d'une obligation souveraine spéciale à très long terme.
En outre, un financement de 1 milliard de CNY provenant de la facilité de prêt supplémentaire gagé (PSL) de la PBoC devrait être utilisé. Au total, la Chine augmentera son expansion budgétaire entre 1,5% et 2% du PIB(2). En ce qui concerne la politique monétaire en 2024, si nous supposons des réductions du RRR totalisant 100 points de base, et une réduction du taux directeur à un an de 30 points de base, cela pourrait stimuler la croissance jusqu'à 1,3% (voir le graphique de la semaine). Certains considèrent l'économie comme un art et non comme une science; l'auteur n'est pas en mesure de démêler l'impulsion de la politique de relance, compte tenu des délais de mise en œuvre, de leur effet multiplicateur et de la science comportementale primordiale de la fonction de réaction de la population. Toutefois, la détermination du gouvernement est claire et les économistes sont plus susceptibles de revoir à la hausse les perspectives de croissance de la Chine à l'avenir. Les variables clés à surveiller seront la croissance de l'argent et du crédit - pour confirmer que les mesures de relance entrent dans l'économie - et les données sur le logement, qui ont été au cœur des problèmes de la Chine au cours des deux dernières années.
Comme prévu, la Banque centrale européenne (BCE) a maintenu ses taux directeurs et s'en est tenue à son discours antérieur selon lequel la trajectoire des taux d'intérêt dépendait des données. Toutefois, la conférence de presse a été résolument plus dovish, la présidente de la BCE, Mme Lagarde, soulignant qu'elle s'en tenait aux commentaires qu'elle avait faits à Davos et qui laissaient entrevoir des baisses de taux à partir de l'été.
Elle n'a pas non plus répondu à la question concernant la possibilité d'une réduction en avril. Le marché des swaps de taux d'intérêt au jour le jour implique actuellement une probabilité de 79 % que les taux directeurs soient réduits de 25 points de base en avril. Aux Etats-Unis, le FOMC (Federal Open Market Committee) se réunira le dernier jour de janvier et sera confronté à un dilemme différent de celui de la BCE. La différence est peut-être mieux illustrée par le contraste de la croissance au cours du quatrième trimestre 2023 pour les deux pays.
Dans la zone euro, le consensus Bloomberg pour la croissance du quatrième trimestre est de 0,1% en glissement annuel, tandis que la première estimation de la croissance du quatrième trimestre aux Etats-Unis s'est établie à 3,3% en glissement annuel, contre des attentes de 2% en glissement annuel. Les dépenses publiques et les exportations nettes ont contribué à cette surprise. Heureusement, la désinflation se poursuit; la mesure préférée du FOMC, l'indice d'inflation de base PCE (dépenses de consommation personnelle), a augmenté de 0,172% en glissement mensuel en décembre, tombant sous le niveau psychologiquement important de 3% à 2,9% en glissement annuel. Si l'on annualise les six derniers mois, les prix ont augmenté de 1,9%, ce qui est inférieur à l'objectif d'inflation de 2% fixé par le FOMC. Le marché des swaps de taux d'intérêt au jour le jour implique actuellement une probabilité de 84% que les taux directeurs soient réduits de 25 points de base en mai.
Graphique de la semaine: Scénario test - Croissance de la Chine avec 100 points de base de réduction du RRR et 30 points de base de réduction des taux en 2024
Source: Bloomberg Intelligence, “China Insight: Pan’s Message—PBoC is Just Getting Going,” 25th January 2024. For illustrative purposes only.
(1) Bloomberg News, “Fed Pivot Expected to Expand China’s Policy Space,” 26th January 2024
(2) Deutsche Bank, “Understanding China’s Fiscal Stance in 2024,“ 17th January 2024