Les sociétés minières se sont surpassées, mais l’or a reculé à la fin du mois en raison d’un dollar plus fort et de rendements obligataires plus élevés.

L’or continue d’atteindre de nouveaux sommets

Cette année, l’or a été soutenu par les achats d’or des banques centrales et par la forte demande de l’Asie, en particulier de la Chine. Les tensions géopolitiques croissantes au Moyen-Orient ont probablement aussi contribué à la force de l’or. En mai, l’or a continué à atteindre de nouveaux sommets, s’échangeant à un prix record intra-journalier de 2450 dollars et clôturant à 2425,31 dollars l’once le 20 mai. L’or s’est replié pendant le reste du mois, probablement sous l’influence d’un dollar plus fort et de rendements obligataires plus élevés vers la fin du mois. L’or a clôturé à 2327,33 dollars l’once le 31 mai, enregistrant un gain mensuel de 1,8% (41,08 dollars).

Les sociétés minières continuent également à surperformer

Les actions aurifères ont continué à surperformer de manière significative l’or en mai. Le NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR) et le MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR) ont enregistré une hausse de 5,98% et 10,62%, respectivement. Nous pensons que l’effet de levier amplifié des sociétés minières par rapport au métal reflète les deux éléments suivants: 1) le rattrapage des actions aurifères, qui ont atteint des niveaux de survente par rapport aux lingots; et 2) des fondamentaux globalement solides pour le secteur, comme le montrent les résultats financiers et d’exploitation du premier trimestre 2024, où les résultats «en ligne» et «supérieurs» ont été plus nombreux que les résultats «inférieurs». Nous avons à plusieurs reprises attiré l’attention sur l’importance pour les entreprises de répondre aux attentes en matière de performance du cours de leurs actions, et le mois de mai en est un bon exemple. Toutes choses égales par ailleurs,
une prévision du prix de l’or à 2300 dollars l’once pour le deuxième trimestre 2024 (conforme au prix moyen au comptant
jusqu’à présent pour ce trimestre) devrait se traduire par des bénéfices et des flux de trésorerie nettement plus élevés pour l’industrie au deuxième trimestre par rapport au premier trimestre, où le prix de l’or au comptant était en moyenne d’environ 2070 dollars l’once. Une nouvelle saison de bénéfices élevés dans le secteur devrait favoriser de nouvelles augmentations des multiples d’évaluation des actions aurifères.

Le focus: Risques régionaux et spécifiques à certains pays

Nous avons également souligné l’impact du risque juridictionnel sur les valorisations des entreprises. Les sociétés d’extraction d’or sont confrontées à de nombreux risques liés aux régions dans lesquelles elles opèrent. Les marchés ont du mal à faire la distinction entre les risques juridictionnels au sens large et les risques liés aux activités minières en particulier. Les entreprises opérant dans un pays ou une région où l’instabilité politique est forte, par exemple, se négocieront généralement avec une décote, même si leurs activités ont fonctionné normalement et ne sont pas affectées par l’agitation ou le risque de troubles.

La gestion de l’exposition aux pays au sein d’un portefeuille d’actions aurifères est une tâche difficile. Avec plus de 50 élections prévues dans le monde en 2024, cette tâche prend tout son sens. Les élections sont porteuses d’incertitudes politiques, sociales et économiques; elles peuvent être politiquement déstabilisantes, entraîner des bouleversements sociaux ou modifier sensiblement (pour le meilleur ou pour le pire) les perspectives de croissance d’un pays ou d’une région et, par conséquent, l’attrait général de l’investissement. Le résultat d’une élection peut déclencher des réactions importantes sur les marchés financiers, les investisseurs tentant d’évaluer les ramifications potentielles d’un nouveau gouvernement.

Le Mexique est-il encore à son «apogée»?

Le secteur minier a suivi de près les résultats de l’élection présidentielle au Mexique au début du mois de juin. Le Mexique est le premier producteur mondial d’argent (environ 25% de la production mondiale d’argent en 2023) et figure parmi les dix premiers producteurs mondiaux d’or (environ 4% de la production mondiale d’or en 2023). Elle a également produit environ 3% et 5% du cuivre et du zinc mondiaux, respectivement, en 2023.

Malgré de nombreuses difficultés, il convient de reconnaître que le Mexique a longtemps figuré parmi les principales juridictions minières du monde. Toutefois, cette cote de « privilégiée » a récemment été remise en question lorsque Andres Manuel Lopez Obrador (AMLO) a été élu président du Mexique en 2018. Les inquiétudes du marché étaient également justifiées. Sous l’administration d’AMLO, aucune nouvelle concession minière n’a été accordée et une proposition de réforme de la loi minière du pays a été approuvée en 2023.

Parmi les principaux changements apportés par la nouvelle loi (résumés dans un rapport récent de Scotiabank Global Equity Research), citons les suivants:

• Une limite de 30 ans pour les concessions minières (contre une limite de 50 ans dans l’ancienne loi sur l’exploitation
  minière).
• Ajout de motifs d’annulation des concessions minières en cours, ainsi qu’une liste plus complète des conditions à remplir pour conserver une concession minière valide.
• Création de mesures environnementales supplémentaires pour l’exploitation minière (aucune nouvelle concession ne sera accordée dans les régions où l’eau n’est pas disponible, dans les zones naturelles protégées ou s’il existe un risque pour la population).
• Octroi de concession par minéral ou par substance (par rapport aux concessions minières antérieures accordées pour l’ensemble des ressources sous-jacentes).

À la fin de son mandat présidentiel de six ans, AMLO a également proposé un nombre important de modifications (20) de la constitution mexicaine, dont deux propositions qui ont un impact direct sur l’industrie minière. L’une d’entre elles vise à ne plus accorder de concessions pour les mines à ciel ouvert et à accorder des concessions d’eau à usage domestique uniquement dans les régions en pénurie d’eau.

Nos discussions avec la direction de plusieurs sociétés minières ayant des activités et/ou des projets au Mexique nous ont donné des raisons d’être prudemment optimistes, la plupart des sociétés s’attendant à ce qu’un nouveau gouvernement (même s’il s’agit toujours d’un gouvernement du parti MORENA) soit un changement bienvenu pour l’industrie minière. La présidente élue, Claudia Sheinbaum (scientifique, ingénieure et universitaire), a été considérée comme une candidate plus pragmatique et susceptible d’avoir des opinions plus modérées que celles d’AMLO. Toutefois, une grande partie de cet optimisme s’explique également par le fait que l’approbation des changements constitutionnels nécessiterait que son parti dispose d’une super-majorité au Congrès, ce à quoi la plupart des acteurs du marché ne s’attendaient pas. Sa victoire écrasante est intervenue alors que le parti MORENA a obtenu la majorité qualifiée à la chambre basse et qu’il était tout près d’obtenir également la super-majorité au sénat. Cet événement a pris les marchés par surprise, faisant chuter les actions mexicaines et le peso mexicain sous l’effet de perspectives plus négatives pour le pays.

En ce qui concerne l’industrie minière, Mme Sheinbaum n’a pas spécifiquement évoqué ses projets pour le secteur, mais elle a promis de continuer à faire avancer le programme d’AMLO. Il est encore trop tôt pour prédire quelle sera son approche vis-à-vis de l’industrie minière, mais la position de son parti au Congrès lui donne le pouvoir d’apporter des changements potentiellement dommageables pour l’industrie. Le résultat le plus probable pour l’instant semble être « plus de la même chose », ce qui est décevant. Les commentaires du ministre des finances reconduit dans ses fonctions semblent avoir rassuré les investisseurs. Dans son discours de remerciement, la présidente semble également avoir promis une banque centrale autonome, un respect accru de la loi et des efforts pour stimuler l’investissement privé (national et étranger). Tout espoir n’est donc peut-être pas perdu. Nous attendons avec impatience de pouvoir mieux évaluer le Mexique dans nos classements et d’en faire à nouveau une destination de choix pour les investissements miniers.