Après la vigueur du mois de novembre, les marchés mondiaux du crédit ont poursuivi sur leur lancée au cours de la première semaine de décembre; la baisse des rendements des obligations d'Etat et le resserrement général des écarts de crédit ont permis de dégager des rendements positifs supplémentaires. Les marchés mondiaux investment grade (IG) ont mené la danse, tandis que les marchés high yield (HY) ont également enregistré de bonnes performances. Bien que les écarts de crédit se soient resserrés en dessous des moyennes sur 10 ans – à l'exception des obligations européennes IG et HY – les niveaux de valorisation actuels restent soutenus par des taux de défaillance inférieurs à la moyenne à long terme, associés à des équipes de gestion d'entreprise axées sur le maintien de la solidité des bilans. Les prix actualisés du dollar et les rendements attrayants soutiennent également le resserrement des écarts. Alors que les échéances ont été exceptionnellement faibles au cours des deux dernières années, les profils d'échéances se redressent en 2025 et 2026. Les marchés des nouvelles émissions étant généralement réceptifs et ouverts, et les rendements des obligations d'Etat étant en baisse, nous prévoyons une reprise de l'activité sur le marché primaire au début de 2024, les entreprises continuant à se refinancer et à repousser les échéances.

Nous pensons que le marché des taux américains reste un domaine clé pour les investisseurs en crédit. Après avoir atteint 5% en octobre, les taux américains à 10 ans ont considérablement baissé, ce mouvement étant renforcé par des données relativement bénignes sur l'inflation. Les marchés à terme prévoient que la Fed (Réserve fédérale) commencera à réduire le taux cible d'ici la réunion de mars ou mai de l'année prochaine, et ils prévoient une réduction cumulée de plus de 1% d'ici la fin de 2024. Alors que le marché de l'emploi américain reste relativement résistant malgré tous les efforts de la Fed au cours des 20 derniers mois, les pressions inflationnistes aux Etats-Unis se sont atténuées, ce qui a alimenté la thèse de l'«atterrissage en douceur», voire de l'«absence d'atterrissage», au cours des dernières semaines. Cette semaine sera chargée avec les prévisions de l'IPC (indice des prix à la consommation) de 3,1% en glissement annuel et de 4% pour l'indice de base, et la dernière réunion de la Fed de 2023 (qui ne devrait pas modifier le taux cible). Les données à venir et la décision de la Fed détermineront probablement si les marchés du crédit clôtureront l'année 2023 dans le calme ou avec un regain de volatilité.

Comme indiqué ci-dessus, nous pensons que le marché de l'emploi américain est resté résistant. Alors que les données JOLTS sur les offres d'emploi (fin octobre) publiées en début de semaine dernière n'ont pas répondu aux attentes, les données sur la masse salariale (fin novembre) publiées vendredi dernier ont dépassé les attentes, avec une masse salariale supérieure et un taux de chômage retombant à 3,7% (voir le graphique de la semaine n° 1). Nous pensons que le chômage est un indicateur retardé de l'état du marché du travail américain, tandis que nous considérons que les heures hebdomadaires moyennes sont un indicateur plus en temps réel, car les entreprises ont tendance à réduire le temps de travail avant de procéder à des suppressions d'emplois (voir le graphique de la semaine n°2). Au cours des neuf derniers mois, les heures hebdomadaires moyennes sont restées stables et se situent exactement au niveau de la moyenne à long terme depuis 2006.