Un an après le lancement du scénario de choc stagflationniste, l'économie mondiale reste confrontée à une inflation élevée et à une croissance en baisse. Ces deux phénomènes ralentissent lentement. Et la descente ne s'est pas faite sans heurts.

Durant cette année, la crise du secteur immobilier en Chine a refroidi un moteur clé de la croissance, la guerre en Ukraine a menacé la reprise de l'Europe après la pandémie et, plus récemment, les turbulences du secteur bancaire ont ébranlé les marchés américains. Mais les prévisions de récession continuent d'être repoussées, alors même qu'un cycle de hausse des taux extrêmement agressif à l'échelle mondiale maintient les investisseurs dans l'expectative quant à la suite des événements.

Malgré les turbulences, plusieurs facteurs singuliers maintiennent l'économie sur la bonne voie. Les ménages américains et ceux de la zone euro sont soutenus par les réserves d'épargne accumulées pendant les périodes de blocage. Les marchés du travail, même s'ils commencent à se refroidir, restent solides, soutenant la croissance des salaires nominaux et les dépenses. Les entreprises ont pu tirer parti de la faiblesse des taux d'intérêt et répercuter avec succès la hausse des prix sur les consommateurs. En outre, les carnets de commandes restent un moteur de la production industrielle. La réouverture en cours de la Chine est prometteuse pour son économie intérieure et porteuse d'espoir pour les destinations touristiques internationales. En outre, si les indices des directeurs d’achat se sont tassés, les baisses sont surestimées par l'allègement des délais de livraison de la chaîne d'approvisionnement, qui pèsent sur les indices globaux.

Quant à l'économie américaine, elle devrait ralentir sensiblement au second semestre, sous l'effet de l'épuisement des réserves d'épargne, du resserrement des conditions de crédit, du ralentissement de la consommation et des pressions exercées par les entreprises sur leurs marges. L'inflation aura tendance à diminuer, mais le chemin sera parsemé d'embûches, ce qui nécessitera de nouvelles hausses des taux d'intérêt de la Fed au printemps. Les entreprises réagiront au ralentissement de la croissance et à la hausse des coûts de financement par une augmentation des licenciements. Toutefois, la pénurie de main-d'œuvre, exacerbée par le vieillissement de la population, laisse présager une hausse limitée du chômage. Au cours des trois dernières années, de nombreuses entreprises n'ont pas trouvé suffisamment de travailleurs pour répondre à la demande. Toute récession – cette année ou la suivante – devrait être courte et peu profonde.

Dans la zone euro, la croissance et l'inflation se sont avérées plus robustes que prévu. La solidité du secteur bancaire a permis à la région d'éviter une grave contagion des tensions outre-Atlantique. Les effets de base devraient maintenant contribuer à refroidir l'inflation, avec l'aide de quelques hausses de taux supplémentaires de la BCE. Si la tendance à la baisse de l'inflation s'avère plus évasive que prévu, le risque est de voir se multiplier les hausses de taux plutôt que de les réduire.

En Chine, les blocages ont frappé l'économie bien plus durement que dans le reste du monde. La réouverture retardée fera de la Chine la seule grande économie à connaître une croissance plus rapide cette année que l'année dernière. Toutefois, le rebond reposera essentiellement sur la consommation intérieure. Le reste du monde bénéficiera d'une diminution de l'incertitude et d'une augmentation du tourisme.

Dû à ces multiples facteurs, la probabilité d’un scénario de stagflation a été relevé de 60% à 70%, car le ralentissement de la croissance et l'inflation supérieure à l'objectif fixé continuent de définir les perspectives. Le récent resserrement des conditions financières aux États-Unis a conduits à revoir à la baisse le scénario de «l’ébullition», dans lequel la croissance et l'inflation continuent de s'emballer et obligent les banques centrales à procéder à de nombreuses autres hausses de taux, avec des probabilités ramenées de 30% à 10%. Des raisons similaires ont amenés à augmenter les chances du scénario de la «pente glissante» de 10% à 20%, dans lequel l'économie n'est pas assez forte pour résister au resserrement agressif et glisse dans une récession plus traditionnelle cette année.

Bien que les craintes d'une récession été élevées au cours de l'année écoulée, les économies ont fait preuve de résilience jusqu'à présent. Le chemin qui reste à parcourir est certainement long mais il se raccourcit. Mais à moins qu'un autre événement exogène ne fasse dévier l'économie mondiale de sa trajectoire, la route vers une inflation plus faible, via des taux directeurs élevés et une croissance ralentie, prendra encore du temps.