Les cours du Bitcoin et d'autres cryptomonnaies continuent d'évoluer de manière très volatile cette année. Andrej Majcen, CEO et co-fondateur de Bitcoin Suisse, ne formule pas de prévisions au sujet de l'évolution des cours des cryptomonnaies mais souligne l'importance de l'effet de diversification apporté par celles-ci dans une stratégie de placement. Il revient aussi sur la création de Bitcoin Suisse, qui s'est d'emblée positionnée en tant qu'intermédiaire et non pas comme une plateforme de négoce ainsi que sur les facteurs qui ont permis l'essor de la «Crypto Valley» à Zoug il y a près de quinze ans. Entretien.

Si l'on revient sur l'histoire du développement de Bitcoin Suisse. Quelles ont été les étapes les plus importantes de l'entreprise depuis sa création?

Bitcoin Suisse est la plus ancienne entreprise active dans la crypto-finance en Suisse. Nous avons été fondés en 2013, plus ou moins comme une start-up. Un cofondateur et moi-même, alors que nous étions encore à l’université de Saint-Gall où nous étudiions l’économie, avons créé l’entreprise.

Nous avions tous en quelque sorte l’idée de rendre les cryptomonnaies accessibles, que ce soit au consommateur lambda ou aux investisseurs. À l’époque, en 2013, c’était extrêmement difficile, car quand on voulait acheter des bitcoins, on ne savait pas exactement où le faire. Et toutes les plateformes sur lesquelles on pouvait échanger des bitcoins étaient peu transparentes. On ne savait donc pas exactement qui se cachait derrière elles, ni où elles étaient domiciliées. Et bien sûr, personne ne parlait encore de réglementation à l’époque.

Nous avons identifié ce problème lorsque nous avons voulu acheter nous-mêmes des bitcoins et avons proposé une solution. C'est ainsi qu'est née l'idée précurseur de Bitcoin Suisse, lorsque nous avons déclaré que nous avions ici une entreprise enregistrée en Suisse ainsi qu'une société anonyme, qui inspire d'emblée confiance. Nous disposions alors d'une adresse physique, d'un numéro de téléphone et nous avons toujours montré nos visages. Le message était le suivant: nous sommes domiciliés en Suisse et, par notre intermédiaire, vous pouvez acheter des bitcoins en toute sécurité et en toute confiance.

«Zoug s'est soudainement retrouvée sur le radar de toutes les start-ups du secteur des cryptomonnaies à travers le monde qui cherchaient un endroit où installer leur siège social.»

Quelle était la réglementation en vigueur à l'époque dans le domaine des cryptomonnaies?

Nous comptions parmi les rares acteurs au monde qui prenions au sérieux la question de la réglementation. Nous considérions la réglementation comme un catalyseur permettant de mettre de côté une partie de l’image négative dont souffraient les cryptomonnaies à l’époque. En 2014, nous nous sommes alors soumis à un organisme d’autorégulation en Suisse. C’est ainsi que tout a commencé en 2013-2014. À partir de là, nous avons grandi au rythme du marché. En fait, nous nous sommes toujours concentrés sur les activités liées au trading.

Bitcoin Suisse n'a donc jamais cherché à devenir une bourse pour le trading de cryptomonnaies?

Nous n’avons jamais été une bourse en soi – et nous n’avons d’ailleurs jamais voulu le devenir – mais nous avons toujours agrégé et sélectionné les différentes places de marché qui existaient déjà. Cela signifie que les clients venaient chez nous, nous étions leur contrepartie et, en arrière-plan, nous exécutions les opérations de trading via les différentes places de marché disponibles à l’époque. Autrefois, cela se faisait de manière très manuelle ; aujourd’hui, bien sûr, tout est entièrement automatisé grâce aux outils algorithmiques que nous utilisons à cet effet.

Le client avait donc l’avantage de nous avoir comme interlocuteur principal – et de ne pas devoir passer par une bourse quelconque à l’autre bout du monde. Il savait exactement qui se cachait derrière l’équipe de Bitcoin Suisse. Lorsque nous avons commencé, il y avait le Bitcoin et peut-être une poignée d’autres cryptomonnaies. Il y en avait déjà davantage, mais avec des volumes faibles. Puis, en 2014, Ethereum s’est implanté en Suisse.

Quelle importance a pris Ethereum dans le développement de votre entreprise? Était-ce aussi un moyen de réduire la dépendance vis-à-vis du Bitcoin?

Nous avons été très proches d’Ethereum dès le début. Nous étions également très proches des personnes d’Ethereum sur le plan personnel. Ethereum est arrivé et a souvent été décrit comme une sorte de Bitcoin 2.0. Pour nous, c’était difficile à comprendre car, à l’époque, nous venions tout juste de saisir ce qu’était le Bitcoin.

C'était aussi l'époque où la ville de Zoug, ainsi que le canton de Zoug, ont commencé à entendre parler davantage des cryptomonnaies. Soudain, les autorités sont venues nous voir avec ce message: «Nous entendons parler de la blockchain et des cryptomonnaies, et nous voyons des gens de l'étranger venir à Zoug. Comment pouvons-nous vous aider?»

«Nous avions besoin d'une propre solution de conservation, basée en Suisse, qui offre non seulement la sécurité physique des installations militaires mais qui intègre aussi la sécurité cryptographique.»

Quelle a été l’importance du soutien apporté par le canton de Zoug pour le développement de l’entreprise et de la communauté «crypto» locale?

C'était une belle histoire, car, en 2015, l'État ou les autorités locales ont proposé leur aide. C'est très louable de la part de la ville et du canton de Zoug. Cela montre leur attitude fondamentale envers les entreprises et les start-ups. Nous leur avons alors dit que si vous souhaitez envoyer un signal au marché des cryptomonnaies ou à l’industrie, il faut que vous acceptiez le Bitcoin comme moyen de paiement.

La ville de Zoug a alors annoncé, en 2015 ou 2016, qu’elle accepterait le Bitcoin comme moyen de paiement pour certains services du contrôle des habitants. Elle l’a fait via une interface de paiement que nous avons spécialement développée pour elle en arrière-plan. De mon point de vue, cela a d'ailleurs été un signal extrêmement précieux pour l'ensemble de l'industrie des cryptomonnaies. Zoug est une petite ville en Suisse. Toutefois, grâce au signal que la ville a envoyé à l'époque – à savoir «nous acceptons le Bitcoin comme moyen de paiement» –, Zoug s'est soudainement retrouvée sur le radar de toutes les start-ups du secteur des cryptomonnaies à travers le monde qui cherchaient un endroit où installer leur siège social.

Cette possibilité de pouvoir utiliser le Bitcoin comme moyen de paiement pour les impôts vous a-t-elle également aidés à obtenir une meilleure acceptation auprès des investisseurs institutionnels?

Il faut considérer la situation dans son ensemble. Il y avait un régulateur, un organisme d’autorégulation (OAR), qui était également domicilié à Zoug. Il nous supervisait et accordait une certaine importance à la crypto en tant que classe d’actifs. Il y avait ensuite des prestataires de services financiers, comme Bitcoin Suisse, qui proposaient ces services financiers. À cela s’ajoutait un gouvernement qui avait placé les cryptomonnaies sur son radar et les acceptait même comme moyen de paiement. Il y avait aussi une petite communauté crypto en Suisse. Tout cela, et avec l'acceptation du Bitcoin comme moyen de paiement par la ville de Zoug, a constitué un terreau fertile pour inaugurer l’ère de la Crypto Valley.

C'est également à cette époque que nous avons collaboré pour la première fois avec des clients institutionnels. En 2016-2017, des banques privées nous ont repérés et ont proposé à leurs clients, par notre intermédiaire, d'offrir un accès aux cryptomonnaies en tant que classe d'actifs ou d'investissements.

«Des signaux structurels comme une baisse de l'activité de la clientèle de détail et des afflux de fonds de la part des institutionnels vont dans le sens d'une stabilisation.»

Quel était votre rôle?

Nous étions en quelque sorte le prestataire de services derrière ces banques. Nous avons mis à leur disposition la plateforme de trading, mais aussi la solution de garde d'actifs numériques et la conservation (custody). Les clients des banques pouvaient ainsi accéder directement à nos produits et services via leur banque.

Chez Bitcoin Suisse, cela a marqué une étape importante dans le développement de nos activités pour la clientèle institutionnelle car, à partir de ce moment-là, il y a eu des besoins et des demandes institutionnels vraiment concrets. Nous avons alors également constaté que notre solution de conservation (custody) devait être mise à niveau.

En Suisse, nous avons alors constaté qu'il existait, d'un côté, des solutions de type «bunker», offrant toutes les caractéristiques dignes de James Bond, mais aussi que, d'un autre côté, la sécurité cryptographique était également importante à nos yeux. Nous avons alors monté un projet avec un partenaire de l'époque, en partant du principe que nous avions besoin d'une propre solution de conservation, basée en Suisse, qui offre non seulement la sécurité physique des installations militaires, mais qui intègre également la sécurité cryptographique.

Nous avons alors mis en place, alors sous le nom de Swiss Crypto Vault  (aujourd’hui Bitcoin Swiss), notre propre solution de conservation, qui gère actuellement 5 milliards de francs suisses d’actifs. C’est ainsi devenu notre deuxième pilier d'activité. A côté du seul négoce, nous proposons désormais la conservation de cryptomonnaies. 

Dans votre modèle d'affaires, la conservation d'actifs est-elle devenue plus importante que le trading?

La partie trading reste certes plus importante, mais la partie conservation est bien sûr très complémentaire. Elle s’accorde extrêmement bien avec le trading, car les clients souhaitent souvent avoir une large gamme de services. Ces deux aspects se sont naturellement très bien complétés.

De plus, en 2017 et 2018, un nombre extrêmement élevé d’ICO (Initial Coin Offerings) ont trouvé leur chemin jusqu’à Zoug. Nous avons alors accompagné un grand nombre de ces projets. L'un d'entre eux était l'une des première plateforme de Smart Contract qui a été lancé à l'aide de la preuve d'enjeu («Proof of Stake»). Auparavant, tout fonctionnait selon le modèle de la preuve de travail («Proof of Work»), comme le Bitcoin et l'Ethereum à l’époque. Nous avons alors constaté qu’il pouvait y avoir un besoin pour la preuve d’enjeu ou Proof of Stake, c’est-à-dire le staking proposé en tant que service. Nous avons donc mis en place notre propre infrastructure de staking et investi dans ce domaine. Nous sommes désormais le quatrième plus grand fournisseur de staking au monde.

Cela signifie que notre gamme de produits a évolué, passant du simple trading ou courtage à la conservation, puis au staking. Et c'est précisément à cette époque qu'elle s'est enrichie du domaine du prêt (lending) ou des crédits lombards.

Cela permet de mettre ses cryptomonnaies en garantie afin de pouvoir emprunter de l'argent en échange?

Oui, lorsque les clients détenaient des cryptomonnaies sur notre plateforme – mais ne souhaitaient pas nécessairement les vendre –, ils pouvaient, de manière simplifiée, les déposer chez nous en tant que garantie. Nous leur accordions alors des prêts en monnaie fiduciaire, sur la base de nos propres liquidités. C'était d'ailleurs la limite de notre possibilité de grandir dans ce domaine à l'époque. C'est précisément pour cette raison que nous nous sommes orientés vers l'obtention de licences ou la collaboration avec des fournisseurs de liquidités, ce qui nous permet de faire correspondre directement les besoins des clients.

«Le Bitcoin peut être contrôlé et conservé par son détenteur, sans avoir besoin de passer par un dépositaire central. L'or, quant à lui, est fortement centralisé tout au long de la chaîne.»

En ce qui concerne le domaine du lending, les petites et moyennes banques privées constituent-elles désormais un segment de clientèle intéressant pour Bitcoin Suisse?  

Tout au début, nous avons logiquement commencé avec des clients particuliers – à l'époque, il n'y avait d'ailleurs pas de clients institutionnels. Mais nous nous sommes de plus en plus concentrés sur les clients fortunés, c'est-à-dire les segments High Net Worth, les Ultra High, les Family Offices, les gestionnaires de fortune, mais aussi les banques privées. Entretemps, nous avons étendu notre offre à d’autres banques, jusqu’à des segments très institutionnels tels que les fonds, les produits structurés, les certificats gérés activement (AMC), etc.

Le défi est que l'on doit, dans certaines situations, parvenir à vendre les tokens relativement rapidement. Il faut toutefois disposer de la flexibilité nécessaire pour vendre des positions sur plusieurs plateformes de trading en un temps record, sans influencer négativement le cours.

Vous avez surtout parlé du Bitcoin et de l’Ethereum. Il y a quelques années, l’hypothèse était que l'offre allait davantage se diversifier dans le domaine des cryptomonnaies. Or, on constate aujourd’hui que le Bitcoin et l’Ethereum restent les cryptomonnaies les plus importantes. La diversification est-elle un sujet important pour les clients – ou s’en tiennent-ils principalement à ces deux cryptomonnaies?

Au total, nous prenons en charge entre 50 et 80 protocoles ou tokens. Il est toutefois indéniable que le Bitcoin, en particulier, détient actuellement une part dominante correspondant à environ 60% de l'ensemble du marché des cryptomonnaies. Vient ensuite l'Ethereum, puis les parts de marché diminuent assez rapidement. Et si l'on exclut les stablecoins, la part de marché chute très rapidement.

La domination du BTC et de l'ETH est évidente. Si l'on examine les dernières années, il y a eu bien sûr de nombreux cycles de hype alimentés par les particuliers, où par exemple les NFT, les «meme coins» et toutes sortes d'autres tendances spéculatives ont été par moment davantage mis en avant.

L'ensemble du marché des altcoins a alors bénéficié d'importantes quantités de liquidités. Mais dès que, d'un point de vue macroéconomique, les marchés se normalisent à nouveau et sortent de cette phase d'engouement, on observe souvent des corrections significatives, en particulier sur le marché des altcoins.

L'ensemble du marché des cryptomonnaies s'est alors réduit à quelques tokens dominants, ceux que l'on appelle les «blue chips» au sein du secteur des cryptomonnaies. Ce sont les projets qui ont le plus de substance et probablement aussi ceux qui ont la capacité boursière la plus importante et une utilisation établie.

Actuellement, de très nombreux investisseurs particuliers ont réalisé au cours des douze derniers mois les risques qu'ils encouraient dans les segments les plus spéculatifs. En octobre ou novembre, tout cela a fini par s'effondrer. Depuis, le marché des cryptomonnaies a connu une correction relativement forte. Des signaux structurels comme une baisse de l'activité de la clientèle de détail et des afflux de fonds de la part des institutionnels vont dans le sens d'une stabilisation. Du côté des investisseurs particuliers, c'est extrêmement calme actuellement.

Actuellement, ce sont principalement les clients institutionnels qui semblent dominer le marché et qui influencent les prix. La clientèle de détail est beaucoup plus retenue.

Les investisseurs institutionnels investissent-ils directement dans des cryptomonnaies individuelles, ou plutôt indirectement via des certificats, des ETF ou d'autres instruments?

Dans la pratique, nous observons une forte présence des produits institutionnels, tels que les ETF. Dans l'ensemble, le marché est devenu beaucoup plus institutionnalisé. Les investisseurs institutionnels ont généralement un horizon d'investissement plus long et, en période de volatilité, ils réagissent souvent avec moins d'impulsivité que les autres acteurs du marché.

En ce qui concerne la question de la corrélation ou de la décorrélation des cryptomonnaies avec d’autres classes d’actifs, comment classeriez-vous les cryptomonnaies dans le contexte actuel? Autrefois, on disait que le Bitcoin devait plutôt être considéré comme de l’or – puis il y a des gens qui disent que le cours du Bitcoin évolue plutôt de comme d’autres indices boursiers. Qu’en pensez-vous?

Tout est toujours une question d’horizon temporel. Et bien sûr, on peut toujours adapter le discours un peu à sa guise ! Et cela est toujours interprété différemment, selon la perspective que l’on adopte. Néanmoins, le Bitcoin a été pendant 10 ans extrêmement peu corrélé avec la plupart des classes d'actifs. Il est également peu corrélé avec l'or, le S&P, les obligations, l'immobilier, etc.

De plus, le bitcoin a affiché historiquement une performance asymétrique: au cours de sept à huit des dix dernières années, il a été la classe d'actifs la plus performante, tandis qu'il a été la moins performante pendant deux à trois ans. Combiné à une corrélation historiquement faible, cela s'est traduit par un ratio de Sharpe relativement élevé sur cette période.

Par le passé, j'ai aussi souvent utilisé l'analogie selon laquelle le Bitcoin est l'or numérique. Sur le long terme, c'est aussi interprété de cette manière par beaucoup de participants au marché. À court terme, il y a eu des phases, comme au début de cette année, où l'on n'a pas du tout pu observer cela. Le Bitcoin a indiqué une claire tendance à la baisse jusqu'à début février. À l’inverse, l’or a atteint un record historique après l’autre entre fin 2025 et début 2026. 

Pour moi, cette correction qui a affecté le Bitcoin était le résultat d’une précédente forte euphorie, qui a ensuite disparu du marché. Surtout après que des investisseurs ayant beaucoup recours au trading à effet de levier ont subi des pertes, en particulier à la fin de l’année dernière.

Quel est au final l'avantage du Bitcoin par rapport à l'or?

La différence structurelle fondamentale est que le Bitcoin peut être contrôlé et conservé par son détenteur, sans avoir besoin de passer par un dépositaire central. L'or, quant à lui, est fortement centralisé tout au long de la chaîne – qu'il s'agisse de l'extraction, du négoce, du stockage. Pour moi, c'est la raison pour laquelle le bitcoin est l'«or numérique» le plus convaincant.

Considérez-vous les stablecoins, désormais disponibles en francs suisses, comme une concurrence pour les bitcoins et autres cryptomonnaies?

Je pense que les stablecoins ne sont qu’une autre forme numérique de monnaie fiduciaire, comme le franc suisse, l’euro ou le dollar. Utiliser des stablecoins pour les transactions financières peut certainement faire sens.

Quelles sont les ressources et les effectifs actuels de Bitcoin Suisse?

Nous comptons environ 220 collaborateurs, dont environ 130 sont en Suisse. Nous sommes également présents au Liechtenstein, au Danemark, à Abu Dhabi et aux Bermudes.