La victoire électorale du Parti travailliste, avec une large majorité, signifie qu’il peut gouverner avec une grande liberté. Le résultat était largement attendu et, par conséquent, nous voyons peu d’implications pour les marchés. Comme l’agenda budgétaire du Labour est modeste, visant à assurer la stabilité économique, les implications pour l’économie devraient également être limitées.

Cela rappelle le premier mandat du Labour après sa victoire électorale de 1997, lorsque le nouveau gouvernement de Tony Blair – avec Gordon Brown comme chancelier – a resserré la politique budgétaire et s’est concentré sur l’établissement de la crédibilité.

Nous nous attendons à ce que le nouveau gouvernement sous Keir Starmer maintienne des politiques budgétaires strictes. Cela devrait faciliter une baisse graduelle de l’inflation et permettre à la Banque d’Angleterre (BoE) de bientôt commencer à baisser les taux d’intérêt – et potentiellement plus que ce à quoi les marchés s’attendent l’année prochaine. Par conséquent, nous croyons que les obligations d’État britanniques (gilts) sont attractives à leurs niveaux actuels.

Politiques contraignantes

Le résultat des élections pourrait affecter l’économie dans deux domaines clés: en influençant la demande économique par les politiques budgétaires et en améliorant la croissance à long terme par les politiques d’offre. 

Du côté de la demande, les politiques budgétaires prévues par le Labour sont modestes. D’ici 2028, le parti prévoit des dépenses légèrement plus élevées, représentant environ 0,3% du PIB actuel, qui seront compensées par des augmentations d’impôts équivalentes, maintenant le déficit globalement inchangé. Cette approche budgétaire devrait avoir un impact minimal sur la croissance et l’inflation, surtout compte tenu des incertitudes plus larges autour de la croissance économique. Bien que les intentions politiques puissent changer, toute nouvelle mesure sera limitée par un espace budgétaire restreint. Le Labour prévoit de maintenir les règles budgétaires actuelles globalement intactes, et il ne dispose de presque aucune marge de manœuvre budgétaire en ce qui concerne la règle la plus contraignante: que la dette doit diminuer en proportion du PIB en cinq ans. Bien que ces règles puissent être modifiées pour libérer plus d’espace budgétaire, le gouvernement est peu susceptible de faire des changements drastiques à la lumière de la volatilité financière et budgétaire observée après le budget de Liz Truss en 2022. Toute dépense supplémentaire sera probablement financée par des impôts plus élevés, mais cela aussi est limité par une charge fiscale déjà à un niveau record depuis la Seconde Guerre mondiale. Dans l’ensemble, nous nous attendons à ce que la politique budgétaire reste stricte dans les années à venir, avec un déficit qui diminue progressivement. Bien que les nouvelles politiques du Labour soient neutres pour le déficit, elles suivent les mesures de resserrement existantes annoncées par le gouvernement précédent, qui impliquent des réductions réelles des dépenses et une fiscalité réelle plus élevée via le gel des seuils d’imposition. Nous pensons que le Labour a peu de marge pour s’écarter significativement de cette voie.

L’énigme de la productivité

Au lieu de stimuler la demande, le Labour se concentrera probablement sur l’amélioration de l’offre et de la croissance à long terme. La reprise depuis la pandémie a été lente. Bien qu’il puisse y avoir un certain retour à la moyenne à venir – en effet, l’élan a repris depuis le début de l’année – nous doutons que les nouvelles politiques changent significativement la trajectoire à long terme. En tout cas, les politiques de croissance mettent du temps à se traduire par une activité plus élevée. La croissance de la productivité au Royaume-Uni diminue depuis des décennies, plus que dans de nombreux autres pays développés. Améliorer la productivité est un défi, d’autant plus que les causes de ce déclin séculaire ne sont pas entièrement claires. Une attitude plus souple envers l’Union européenne (UE) pourrait marginalement améliorer les perspectives de croissance, mais il est incertain de savoir à quel point l’UE coopérerait. Davantage de politiques industrielles peuvent aider certains secteurs spécifiques mais sont peu susceptibles de stimuler l’activité économique globale. 

Le Royaume-Uni a également pris du retard en matière d’investissement, en partie à cause d’un faible taux d’épargne et de restrictions strictes en matière d’urbanisme qui limitent la construction. Récemment, une activité économique plus faible reflète également une diminution de la croissance de l’offre de travailleurs, malgré une immigration record, car de nombreuses personnes ont quitté le marché du travail en raison de maladies de longue durée. Contrairement à presque tous les marchés développés, le taux de participation à la main-d’œuvre est maintenant inférieur à son niveau d’avant la pandémie. De nouvelles politiques dans ces domaines pourraient stimuler la croissance future, et l’année à venir testera la détermination du nouveau gouvernement à relever les défis à long terme.

Conséquences sur l’investissement

Les marchés financiers n’ont pas beaucoup réagi au résultat des élections, ce qui n’est pas surprenant étant donné qu’il était largement attendu. En effet, les marchés sont plus concentrés sur la croissance, l’inflation et la politique monétaire. 

Bien que l’inflation globale au Royaume-Uni soit maintenant revenue à son objectif de 2% en glissement annuel, l’inflation sous-jacente reste élevée à 3,5% en glissement annuel. Nous nous attendons à ce que l’inflation sous-jacente continue de baisser, car les attentes en matière d’inflation sont ancrées, le marché du travail s’est progressivement détendu et la politique budgétaire reste stricte. Nous nous attendons à ce que la BoE commence bientôt à baisser les taux, possiblement lors de la prochaine réunion en août. À l’avenir, les marchés financiers s’attendent à ce que la BoE réduise les taux d’intérêt globalement en ligne avec la Réserve fédérale américaine. Cependant, nous voyons un potentiel de baisses plus rapides au Royaume-Uni en raison de la faible croissance et des politiques budgétaires strictes. Dans ce contexte, nous estimons que les gilts se négocient actuellement à des niveaux attractifs, en particulier par rapport aux bons du Trésor américain. Sur l’ensemble de la courbe, nous continuons de croire que les taux intermédiaires sont le meilleur point pour prendre des expositions aux taux d’intérêt.