Le boom des investissements dans l’IA s’est encore accéléré ces derniers temps. «AI» signifie désormais «All In». La demande en puissance de calcul dépasse les capacités actuelles. Cela oblige les entreprises, dans leur lutte pour conquérir des clients, à continuer d’étendre leurs capacités. Les ressources se raréfient: les infrastructures énergétiques, les puces et, de plus en plus, les capitaux deviennent plus coûteux. Néanmoins, de nombreux investisseurs s’attendent à ce que le boom de la construction de centres de données se poursuive jusqu’à la prochaine décennie.

Pour l’instant, ce boom n’est toutefois pas encore autosuffisant. Les coûts des fournisseurs d’IA – notamment en matière de puissance de calcul – dépassent leurs chiffres d’affaires. La machine de l’IA a besoin d’argent frais. Les hyperscalers investissent leurs flux de trésorerie dans de nouveaux centres de données, tandis que les grands fabricants de puces, rentables, financent leurs propres clients à l’aide de méthodes toujours plus créatives et opaques afin de maintenir le rythme de cette vague d’investissements. Des garanties sont accordées, mais ne sont pas comptabilisées comme des passifs potentiels. Les puces sont placées dans des véhicules de financement et servent de gage pour des crédits.

Les risques liés à l’IA sont largement occultés par les investisseurs.

La hausse des taux d’intérêt pourrait constituer un frein, mais contrairement au boom immobilier qui a conduit à la crise financière, le boom de l’IA repose sur la promesse d’un important gain de productivité. Si cette promesse est tenue, le boom pourrait se poursuivre pendant de nombreuses années encore. Dans le cas contraire, la disposition des utilisateurs à payer ne serait pas suffisante pour justifier une nouvelle expansion des capacités. Il faut donc qu’un essor de la productivité autosuffisant se mette en place, qui profite à toutes les entreprises et à tous les utilisateurs, et pas seulement à une poignée de grands groupes américains.

En revanche, les risques liés à l’IA sont largement occultés par les investisseurs. Parmi ceux-ci figurent la question de la responsabilité civile des agents hautement autonomes, qui revêt une importance économique majeure, ainsi que la menace existentielle pesant sur l’humanité, que les investisseurs considèrent toutefois comme un scénario extrême sans fondement.

La croissance économique profite également des investissements dans l’IA et a contribué à une hausse significative des rendements des obligations d’État. Les obligations sont ainsi redevenues globalement plus attractives, pour autant que l’on puisse en juger par le taux d’intérêt nominal, qui s’élève désormais à 6% en dollars américains et à 4,5% en euros pour les obligations d’entreprises de haute qualité. Cela devrait suffire pour obtenir un rendement réel satisfaisant, même après déduction de l’inflation. Nous avons à nouveau accordé une plus grande place aux obligations dans l’allocation d’actifs – de manière sélective, en privilégiant les émetteurs de premier ordre.

La France offre actuellement les taux d’intérêt les plus élevés de la zone euro, à 4,9%. Le manque de solidité des finances publiques montre à quelle vitesse un emprunteur supposé sûr peut devenir un sujet de préoccupation. Il n’y a toutefois pas lieu de craindre un défaut sur ces obligations, car en cas de doute, la BCE se tient prête à intervenir en tant que sauveuse de dernier recours. Le seuil à partir duquel ce calcul peut être pris en compte pour un engagement n’est toutefois pas encore atteint.