Suivi de Geberit par Bordier

Frédéric Potelle, Bordier & Cie

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Geberit publie 3,4% de croissance organique pour 2019, gommée par -3,3% d’effets de changes négatifs. Les ventes ressortent au total à 3,08 milliards de francs.

Geberit a publié des résultats décents pour 2019 et généré un niveau élevé de cash. Le bilan est peu léveragé et le groupe rachètera pour 500 millions de francs d’actions. Nous confirmons le titre en Core Holdings.

Geberit publie 3,4% de croissance organique pour 2019, gommée par -3,3% d’effets de changes négatifs. Les ventes ressortent au total à 3,08 milliards de francs.

La marge d’Ebitda progresse de 110 pb sur l’année, à 29,3%, protégée par la baisse des matières premières et le contrôle des coûts. L’Ebitda progresse de 4% et dépasse pour la première fois les 900 millions de francs à 904 millions, en ligne vs les attentes.

Ceci permet au cash-flow opérationnel de progresser de 12%, à 834 millions de francs pour des investissements de 185 millions de francs, en hausse comme annoncé, soit un cash-flow libre de 649 millions de francs ou… 21% des ventes.

Le cash-flow net après dividendes et rachat d’actions (conforme au business plan) ressort toujours positif de 126 millions de francs et permet de réduire d’autant la dette nette, qui ne représente plus que 0,5x l’Ebitda publié et 0,2x les fonds propres: Geberit est un groupe ultrasolide, une qualité appréciable dans la période d’incertitude actuelle. Ceci permet au groupe d’annoncer un nouveau plan de rachat d’actions de 500 millions de francs (3% de la capitalisation actuelle), qui démarrera au 2T ou 3T-2020: au cours actuel, le plus tôt serait le mieux.

Du côté du bas de compte de résultat, l’Ebit et le résultat net sont quelques % inférieurs aux attentes, a priori sur des amortissements en plus forte hausse que nous le projetions. Nous vérifierons ce point. Le résultat net s’établit tout de même à 647 millions de francs, en hausse de 8% et représente… 21% du chiffre d’affaires. Pas si mal.

Les perspectives 2020 sont polluées par l’incertitude ambiante. Compte tenu de l’exposition essentiellement européenne (~90% de Geberit), nous réduirons d’un point % notre projection de croissance des ventes 2020, dont le niveau sera également entaillé par la hausse du CHF. Au total, notre valorisation fondamentale devrait en conséquence s’abaisser de c. 20 francs, à c. 530 francs (fiche d’investissement à suivre). Nous confirmons le titre en Core Holding.

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