ING a publié au T4 un bénéfice opérationnel de 1,93 milliard d’euros, en hausse de 10% par rapport à l’an dernier et 5% supérieur au 1,84 milliard attendu. Le résultat net ressort à 1,27 milliard, soit 25% supérieur à l’an dernier et 11% au-dessus des attentes (1,14 milliard). Les revenus, à 4,5mia€, ressortent 1% supérieurs aux attentes, et les dépenses 2% inférieures, à 2,57 milliards. Le coefficient d’exploitation s’affiche à 57,1% (-1 point sur un an), contre 58,7% attendus. Ce sont des résultats sans fausse note avec deux points particulièrement satisfaisants: les dépenses et le capital.

Les revenus nets d’intérêts progressent de 2% sur un an et dépassent les attentes de 2%, à 3,57mia€. Les revenus des commissions augmentent de 5% sur un an et ressortent 2% supérieurs aux attentes, à 704 millions d’euros. La marge nette d’intérêts regagne 4 points de base à 156pb. Les revenus bénéficient autant d’une bonne croissance des prêts (+6%sur un an pour les activités clés) que de la relution des marges.

Le coût du risque, à 242 millions, remonte de 27% sur un an mais s’affiche 4% inférieur aux attentes. La solvabilité (Bâle III) se renforce assez spectaculairement de 50pb séquentiellement à 14,5% de CET1, et ressort 35pb supérieure aux attentes grâce à une forte génération de capital au T4 et une réduction des encours pondérés sur le trimestre. Le dividende pour 2018 ressort conforme aux attentes à 0,68 euros (rendement de 6,6%).

Les perspectives pour 2019 font état d’un ralentissement de la croissance des prêts aux entreprises et de la poursuite de dépenses disciplinées malgré l’attente de coûts réglementaires en hausse. Rien là-dedans de très étonnant pour un analyste raisonnable.

A 7,8x les résultats 2019e, ING se traite à une décote de 12% par rapport au secteur. A 0,78x les fonds propres 2019e, la prime est de 1% pour un ROE de 9,9% s’affichant 13% supérieur au secteur. Le rendement du dividende 2019e (6,7%) est 22% supérieur au secteur.

Après une année 2018 difficile pour le titre, ING prouve avec cette publication que c’était plus une question de sentiment que de fondamentaux. Ceux-ci restent bien supérieurs à la moyenne du secteur et se retrouvent reflétés par la performance du titre depuis le début d’année (+16% en absolu et +10% en relatif).