Carillion plc, une importante société britannique de construction et de gestion des installations, est soudainement entrée en liquidation forcée en janvier, créant ainsi un sentiment négatif sur l'ensemble du secteur de l'infrastructure sociale du Royaume-Uni. Sa débâcle fait souffrir tout le secteur de l'infrastructure sociale britannique.

Notre stratégie Infrastructure Securities est investie dans ce secteur depuis plus de six ans, l’utilisant comme une source de beta faible grâce à ses rendements stables et décorrélés de quelque 7-8% par an. A un moment donné, les positions en infrastructure sociale représentaient ainsi 11% de la stratégie. Toutefois, même sans tenir compte de la problématique de Carillion, les perspectives de croissance du secteur ont généralement diminué, comme l’indique les rapports intermédiaires des plus importants fournisseurs d’infrastructure sociale. En conséquence, étant donné ce potentiel de hausse limité, l’équipe de gestion estime que les risques de baisse l’emportent et a ainsi vendu toute l’exposition du portefeuille à ce secteur en janvier.

Le produit de ces ventes a été reporté sur les aéroports, dont l’allocation a ainsi triplé de 5% à 15% de la stratégie, malgré un début d’année atone pour ce secteur. Les aéroports ont connu une excellente année 2017, mais certains d’entre eux sont désormais surévalués. Sydney Airport et Flughafen Zurich ont été ajoutés au portefeuille, sur la base des prévisions de croissance de la capacité des compagnies aériennes, de même que des entreprises de support pour le transport aérien, ENAV en Italie et BBA au Royaume-Uni. La croissance devrait se poursuivre en 2018. En effet, bien que certains investisseurs estiment que les aéroports tendent à sous-performer le marché dans un environnement de taux en hausse, nos études montrent au contraire que, dans sept situations de hausse des taux sur huit en Allemagne, les aéroports européens ont en réalité surperformé le marché dans son ensemble. De fait, la plupart de la dette des aéroports est soit à taux fixe soit couverte, ce qui fait que les hausses des taux n’ont qu’un impact minimal sur le cash-flow, même si elles augmentent le coût moyen pondéré du capital. D’ailleurs, le fait que les taux soient poussés vers le haut par une amélioration des conditions économiques constitue une bonne nouvelle pour la croissance du trafic passagers, que la plupart des courtiers prévoient à la hausse. Les statistiques sur la croissance de la capacité aérienne vont ainsi dans le sens d’une poursuite de la croissance des aéroports en Europe et dans certains pays dans le monde.

Par exemple, Sydney est désormais la deuxième destination la plus populaire pour les voyageurs chinois (après Séoul) et la capacité est en augmentation pour faire face à cet accroissement de la demande. Cependant, il faut être conscient que ces conditions économiques favorables ont entraîné une hausse des valorisations de certains aéroports et nous nous concentrons donc sur la valeur et la croissance.

Les autoroutes à péage et les tunnels, qui constituent la plus grande allocation sectorielle de la stratégie, sont restés dans l’ensemble inchangés en janvier. Macquarie Atlas Roads Group a perdu 8,7%, après avoir publié des résultats pour l’exercice 2017 généralement en ligne avec les prévisions. L’internalisation prévue du management hors des mains de Macquarie Group devrait offrir de substantielles perspectives de hausse.

Pour sa part, le Groupe Eurotunnel (appelé désormais Getlink) a progressé de 5,4%.  Il a récemment publié une croissance de 4% de ses revenus 2017 et son message aux actionnaires était positif car le trafic automobile sur Le Shuttle est stable, malgré les inquiétudes concernant le Brexit. Le trafic de fret était proche du record atteint en 2016, tandis qu’Eurostar est de retour sur le chemin de la croissance.

Bien que les marchés mondiaux aient progressé pendant le mois de janvier, avec un indice MSCI World (LC) en hausse de 4%, l’Infrastructure n’a pas participé à ce rally et l’indice S&P Infrastructure n’a progressé que de 0,9%, tandis que la moyenne des plus grands fonds concurrents en infrastructure cotée étaient inchangés et que l’indice Dow Jones Utilities baissait de 2,2%.