Taux US élevés: avantage aux municipalités

Saira Malik, Nuveen

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Données économiques et élections peuvent impacter les marchés. Les taux actuels offrent des opportunités en obligations municipales.

Les tendances de l’inflation et des données sur l’emploi ont joué un rôle dans le calendrier des baisses de taux réelles et potentielles. Le rapport JOLTS (Job Openings and Labor Turnover Survey) du Bureau of Labor Statistics pour avril a révélé que le nombre d’offres d’emploi aux Etats-Unis est tombé à 8,1 millions, le niveau le plus bas depuis plus de trois ans. L’impact de ces données plus faibles a été compensé vendredi par le rapport mensuel du marché du travail de mai, étonnamment robuste, avec 272'000 offres d’emploi, bien au-dessus de l’estimation consensuelle de 185'000. De plus, l’inflation des salaires d’une année sur l’autre, mesurée par la croissance des gains horaires moyens (+4,1%), a augmenté par rapport au mois précédent (3,8%). Les rendements obligataires ont augmenté en réponse aux données de vendredi, et la probabilité que la Réserve fédérale baisse les taux d’intérêt deux fois en 2024 a diminué. Dans la zone euro, les données modérées sur l’inflation de l’année dernière ont incité la Banque centrale européenne à abaisser les taux d’intérêt pour la première fois depuis septembre 2019.

Bien que l’impact à long terme des événements et des données du mois dernier reste à voir, le paysage actuel de l’investissement offre toujours aux investisseurs la possibilité de bénéficier de rendements attrayants, de fondamentaux sains et d’une toile de fond technique solide pour certaines catégories d’actifs à revenu fixe, y compris les obligations municipales.

Les variations des salaires et des offres d’emploi compliquent les perspectives de taux (%)

 

Considérations de portefeuille

Les rendements des obligations américaines restent proches de leurs niveaux les plus élevés des 17 dernières années. Bien que la croissance économique et l’inflation persistante aient déçu les marchés et retardent une éventuelle baisse des taux de la Fed - probablement jusqu’au quatrième trimestre de cette année, selon nous - les rendements élevés actuels offrent un point d’entrée attrayant pour les obligations municipales. Les investisseurs américains dans les tranches d’imposition les plus élevées peuvent gagner des rendements imposables compris entre 5,65% et 6,70% sur les obligations municipales (selon la maturité), avec des rendements encore plus élevés dans les États avec impôt sur le revenu.

Dans la catégorie inférieure à l’investment grade, les obligations municipales à haut rendement offrent un rendement de 5,6%, ce qui équivaut à un rendement imposable de 9,5%. Cela représente une augmentation de 4,4 points de pourcentage par rapport au rendement agrégé de Bloomberg et une augmentation de 1,5 point par rapport aux obligations d’entreprises à haut rendement. Environ 75% de l’indice des obligations municipales à haut rendement sont composés d’émissions de meilleure qualité notées BB.

Les fondamentaux du crédit municipal restent sains après trois années consécutives de recettes robustes et de rentrées fiscales en 2024, qui sont environ 25% plus élevées que les niveaux records de 2019 et 2020. Les agences de notation ont également amélioré la solvabilité des municipalités, les relèvements dépassant les abaissements dans un ratio de 4:1 pendant trois années consécutives.

Jusqu’à présent cette année, les flux vers les fonds municipaux ont atteint un total de 10,5 milliards de dollars, plus de la moitié de ce montant étant investi dans des obligations municipales à haut rendement. Nous anticipons que cette tendance se poursuivra, étant donné que les obligations municipales à haut rendement représentent une classe d’actifs à plus longue durée et que la courbe des obligations municipales est considérablement plus raide que celle des Treasuries. Les investisseurs sont compensés pour l’extension de la durée des obligations municipales, verrouillant les rendements et se positionnant pour d’éventuelles baisses de taux futures. Pendant ce temps, l’offre d’obligations municipales a récemment augmenté fortement, augmentant le ratio entre les obligations municipales et les obligations d’État et offrant aux investisseurs des points d’entrée encore plus attractifs avant la pause estivale.

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