Le Global Market Strategy Office (GMS) d'Invesco a publié son rapport trimestriel Asset Allocation Outlook pour le deuxième trimestre 2023, dans lequel les experts en investissement expliquent ce qu'ils considèrent comme l'allocation d'actifs optimale pour les douze prochains mois. Selon les experts en investissement, les récentes turbulences dans le secteur bancaire pourraient freiner encore plus les économies déjà affaiblies en augmentant l'aversion au risque. Ils ont donc tendance à privilégier une allocation d'actifs plus défensive.

«Notre analyse du cycle économique signale que nous sommes dans un régime de contraction, renforcé par les problèmes persistants du secteur bancaire», explique Paul Jackson, Global Head of Asset Allocation Research, Global Thought Leadership. «Nous ne savons pas si les récentes faillites de banques sont des cas isolés. Mais nous identifions un thème commun – une politique monétaire laxiste qui a encouragé la prise de risque, associée aux conséquences involontaires d'un resserrement rapide des conditions de financement. Nous soupçonnons donc que ce n'est pas tout».

Selon Jackson, il pourrait s'agir d'un exemple de situation dans laquelle les conditions financières se durcissent malgré une baisse des rendements des obligations d'État. Comme il l'explique, l'environnement décisionnel est devenu plus complexe pour les banques centrales, qui doivent veiller à la fois à la stabilité des prix et à la stabilité financière. Bien que les taux directeurs aient continué à augmenter, les experts d'Invesco estiment que nous approchons de la fin du cycle de hausse des taux, surtout aux États-Unis.

Après que les rendements des emprunts d'État ont atteint des niveaux attrayants, les inquiétudes concernant la situation du secteur bancaire ont récemment conduit à des transferts vers des actifs défensifs. Les rendements ont donc à nouveau baissé. Dans le contexte actuel, les experts d'Invesco préfèrent les obligations d'État aux actions, mais considèrent que le cash est encore plus intéressant. «Le cash offre aujourd'hui un potentiel de rendement plus attractif qu'il ne l'a été depuis longtemps et nous pensons qu'il offrira des rendements ajustés au risque plus élevés que de nombreuses autres classes d'actifs», explique Jackson. «En outre, nous apprécions le cash en tant que diversificateur, en particulier en période d'incertitude. C'est d'autant plus vrai lorsque les actions et les obligations sont positivement corrélées». Les modèles de l'équipe GMS signalent que l'or est désormais cher et les experts en investissement doutent que le prix de l'or puisse se maintenir à un niveau nettement plus élevé.

Bien que les rendements des dividendes aient légèrement augmenté ces derniers temps au niveau mondial, les experts d'Invesco s'attendent à une baisse des bénéfices des entreprises et en voient déjà les premiers signes aux États-Unis. Selon leurs prévisions, d'autres actifs à risque pourraient constituer une meilleure alternative aux actions. Au niveau régional, ils continuent de privilégier les marchés d'actions des pays émergents, en particulier la Chine.

Dans le sillage du ralentissement économique et de la perspective d'une augmentation des taux de défaut, les experts d'Invesco s'attendent à un élargissement des spreads de crédit. De leur point de vue, les rendements offrent toutefois un tampon suffisant, à moins d'une récession grave ou d'un effondrement du système financier. Ils prévoient donc des rendements totaux relativement attrayants pour les obligations investment grade et à haut rendement. Leurs prévisions de rendement signalent que l'immobilier générera les rendements les plus élevés au cours des douze prochains mois, mais avec une volatilité accrue, car les fondamentaux semblent à nouveau se détériorer. En ce qui concerne les marchés des matières premières, les experts d'Invesco s'attendent à ce que la pression à la baisse se poursuive compte tenu du ralentissement de la croissance et de la normalisation sur les marchés européens du gaz.

L'équipe de GMS justifie sa préférence régionale pour les marchés émergents avant tout par le fait que ces actifs semblent bon marché, tant sur le plan régional qu'historique. En outre, elle utilise les actifs EM comme couverture au cas où l'économie mondiale évoluerait mieux que prévu.

En ce qui concerne les devises, les experts en investissement estiment que le dollar américain est cher et que le yen japonais est bon marché. Comme ils estiment que le cycle de resserrement de la Réserve fédérale américaine (Fed) touche à sa fin, ils s'attendent à un affaiblissement du dollar. Si la Banque du Japon (BOJ) commence à normaliser sa politique monétaire, ils estiment que le yen pourrait se renforcer considérablement.

Enfin, l'équipe GMS envisage deux alternatives pessimistes à son scénario de base, à savoir la fin prochaine du resserrement de la politique monétaire. «Dans un scénario où l'inflation resterait élevée plus longtemps, nous nous attendrions à ce que le resserrement agressif de la politique monétaire se poursuive et à ce que les actifs défensifs soient encore plus privilégiés. D'un autre côté, un scénario dans lequel les banques centrales assouplissent agressivement leur politique monétaire en raison d'une crise bancaire imminente plaiderait également, selon nous, en faveur des classes d'actifs défensives», explique Jackson.

Les experts d'Invesco estiment que l'inflation – via les attentes en matière de politique des banques centrales – restera un facteur déterminant pour les marchés financiers. Dans l'ensemble, ils estiment que l'inflation mondiale a déjà dépassé son pic cyclique. Le tableau est toutefois très différent d'une région à l'autre. Ainsi, l'inflation aux États-Unis devrait, selon eux, continuer à baisser au cours des prochains mois, tandis qu'une tendance à la baisse devrait s'installer en Europe. D'un autre côté, l'inflation pourrait augmenter en Chine, où la croissance, soutenue par la politique plus expansive de la banque centrale, reprendrait de la vigueur après une année 2022 très faible.

Sur la base des prévisions de rendement pour les douze prochains mois, l'équipe de GMS favorise les obligations d'État des marchés émergents, les obligations américaines de bonne qualité, les actions chinoises et les liquidités en livres sterling. Sa prévision la plus importante est peut-être que les taux d'intérêt de la Fed seront plus bas dans douze mois qu'ils ne le sont actuellement, même s'ils pourraient encore augmenter à court terme. En Europe, les experts en investissement s'attendent à ce que les taux d'intérêt restent globalement inchangés d'ici un an, après une hausse temporaire, tandis que les taux directeurs des grandes banques centrales asiatiques pourraient être légèrement plus élevés. À court terme, ils s'attendent à une nouvelle inversion des courbes de taux, avec une hausse des taux directeurs et une baisse des rendements des obligations à long terme. Au printemps prochain, les courbes de taux devraient toutefois, selon eux, se pencher à nouveau légèrement.