Une vision constructive des marchés n’exclut pas une appréciation lucide des risques. La résilience de l’économie et la solidité des bénéfices des entreprises continuent de plaider en faveur d’une prise de risque, même si le retour des tensions inflationnistes, la hausse des coûts de financement et les incertitudes géopolitiques rendent l’environnement plus exigeant. Dans ce contexte, les investisseurs ne sont pas nécessairement contraints de choisir entre profiter du potentiel de croissance et protéger leur portefeuille. Ce mois-ci, nous maintenons notre conviction à l’égard des actions tout en renforçant la dimension défensive de notre allocation.

Nous conservons ainsi un positionnement modérément favorable au risque, avec une surpondération des actions et une sous-pondération des obligations. Les Etats-Unis restent notre marché actions privilégié, soutenus par la solidité de l’activité intérieure et une dynamique bénéficiaire plus favorable. L’Europe présente une combinaison moins porteuse en matière de croissance et d’inflation, les coûts élevés de l’énergie et les incertitudes politiques pesant sur les perspectives. Ces divergences continuent de justifier une approche régionale sélective plutôt qu’un désengagement généralisé des marchés actions.

Le principal ajustement de notre allocation concerne l’or, dont nous relevons la pondération de «neutre» à «surpondérer», parallèlement à une réduction des liquidités, désormais sous-pondérées. L’or n’a pas échappé aux récentes pressions sur les marchés: la hausse des rendements réels américains et le renforcement du dollar ont pesé sur son cours. Ce récent repli ne remet toutefois pas en cause son rôle de protection face aux incertitudes inflationnistes, aux risques géopolitiques et aux interrogations concernant le pouvoir d’achat des monnaies. Nous estimons que les effets défavorables des rendements réels devraient rester limités ou temporaires et considérons cette correction comme une occasion de renforcer cette protection.

Sur les marchés actions, la discipline reste de mise. Après la surperformance relative des actions américaines, nous réduisons légèrement notre exposition aux Etats-Unis afin de respecter notre allocation tactique cible, tout en conservant une appréciation positive de ce marché. Nos préférences sectorielles visent également à conjuguer participation à la croissance et résilience: l’industrie et les matériaux bénéficient des dépenses d’investissement et de la demande en infrastructures, tandis que la santé profite de l’innovation et d’une demande peu sensible aux fluctuations économiques.

Pour les investisseurs, ces ajustements illustrent la possibilité de maintenir des convictions d’investissement tout en s’adaptant à un environnement plus complexe. Renforcer l’exposition à l’or ne signifie pas que nous anticipons nécessairement une baisse des marchés actions, pas plus que cela ne garantit une protection contre toutes les corrections. Cette décision vient compléter un portefeuille toujours positionné pour bénéficier d’une croissance résiliente, tout en intégrant explicitement les risques liés à l’inflation et à la géopolitique.

Environnement macroéconomique

La croissance américaine demeure résiliente, soutenue par la demande intérieure et les investissements dans l’intelligence artificielle (IA), même si les dépenses de consommation et les investissements dans les infrastructures liées à l’IA pourraient ralentir. Dans la zone euro, les perspectives restent plus fragiles, en raison des coûts énergétiques, du durcissement des conditions de financement et des incertitudes politiques qui pèsent sur la confiance.

L’inflation a progressé pour atteindre 3,7% aux Etats-Unis et 3,8% dans la zone euro. Nous anticipons une nouvelle hausse des taux directeurs de la Réserve fédérale américaine (Fed) et de la Banque centrale européenne (BCE) en décembre, suivie d'une pause jusqu'à la mi-2027. Une généralisation des pressions inflationnistes pourrait toutefois nécessiter un resserrement monétaire supplémentaire. Nous prévoyons par ailleurs que la Banque nationale suisse (BNS) procédera à deux relèvements de taux au second semestre 2027, portant son taux directeur à 0,5%.

Stratégie d’investissement

Nous réaffirmons notre positionnement modérément favorable au risque, en maintenant une surpondération des actions et une sous-pondération des obligations par rapport à leurs pondérations stratégiques.

Nous relevons notre allocation aux placements alternatifs de «neutre» à «surpondérer», grâce au renforcement de notre exposition à l’or, désormais surpondéré. En parallèle, nous abaissons la pondération des liquidités de «neutre» à «sous-pondérer».

Stratégie actions

Les marchés actions évoluent globalement sans tendance marquée depuis août. La hausse des taux d’intérêt, le niveau élevé des prix de l’énergie et la persistance des incertitudes géopolitiques ont pesé sur les marchés. A ces facteurs s’ajoutent les interrogations concernant le financement des investissements considérables dans les infrastructures d’intelligence artificielle et leur capacité à générer des rendements suffisants.

A l’inverse, les bénéfices des entreprises restent solides et les prévisions continuent d’être révisées à la hausse, apportant un soutien aux marchés. Selon nous, la dynamique bénéficiaire demeure robuste, même si la croissance des bénéfices devrait ralentir après avoir atteint des niveaux particulièrement élevés.

Compte tenu de l’amélioration des perspectives économiques et du renforcement de la dynamique bénéficiaire aux Etats-Unis, nous maintenons notre appréciation «attractive» sur le marché américain. A l’inverse, nous conservons une appréciation «peu attractive» sur la zone euro, en raison des incertitudes politiques, notamment de la situation difficile en France, et des coûts énergétiques élevés, qui menacent la dynamique des bénéfices.

Sur le plan sectoriel, notre positionnement favorable à la santé a porté ses fruits et nous maintenons notre appréciation «attractive». Les secteurs cycliques de l’industrie et des matériaux restent également «attractifs», tandis que nous conservons une appréciation «peu attractive» sur les secteurs de la consommation.

Stratégie obligataire

Nous avons relevé nos prévisions de rendement, mais continuons d’anticiper une baisse des rendements obligataires sur l’ensemble de la courbe. Nous privilégions une exposition modérée à la duration sur les échéances courtes, dans la perspective d’une pentification haussière de la courbe des taux entre deux et dix ans (2s10s bull steepener). A mesure que la perspective d’un passage du resserrement monétaire à des baisses de taux gagnera en crédibilité, les rendements à deux ans devraient reculer plus rapidement que ceux à dix ans.

Les incertitudes entourant l’inflation, l’offre de titres obligataires et les risques budgétaires pourraient toutefois limiter la baisse des rendements sur les échéances longues. Le risque souverain français s’est accru, tandis que la duration en francs suisses offre moins d’opportunités à court terme que celle en dollars américains.

Sur le marché du crédit, nous privilégions les obligations d’entreprises de qualité investment grade libellées en euros plutôt qu’en dollars, en raison de fondamentaux solides et de rendements attractifs.

Stratégie de change

Le dollar a bénéficié de la forte progression des rendements réels américains et de la perspective d’une hausse des taux de la Fed en décembre, dans un contexte d’inflation sous-jacente persistante.

Les autres grandes devises restent également sous pression: l’euro pâtit des risques budgétaires en France, tandis que le yen souffre de rendements réels structurellement peu attractifs. Seuls le franc suisse et la couronne norvégienne ont récemment réussi à tirer leur épingle du jeu.

De manière générale, les devises liées aux matières premières et le dollar américain se sont appréciés depuis le début de l’année. Le regain de hausse des prix de l’énergie et ses répercussions sur les matières premières ont créé un environnement favorable à ces monnaies, dans un contexte où le cycle industriel et celui des investissements ont fait preuve d’une résilience remarquable tout au long de 2026.

Stratégie métaux précieux

L’or a fortement souffert de la hausse des rendements réels. Nous réaffirmons néanmoins notre recommandation de profiter des replis pour renforcer les positions (buy the dip) et anticipons une phase de stabilisation, suivie d’un nouveau mouvement haussier lorsque les rendements réels se détendront.

Il reste évidemment très difficile de déterminer précisément le point bas du marché, alors que l’or traverse une forte correction après avoir atteint un sommet exceptionnel au début de l’année 2026. Nous estimons toutefois que les cours se rapprochent de niveaux susceptibles de favoriser la formation d’un plancher, notamment si les rendements réels atteignent un pic avant de s’orienter à la baisse.

L’argent devrait également pouvoir se stabiliser dans le sillage de l’or. Nous le jugeons néanmoins plus exposé à de nouvelles corrections marquées durant cette phase de formation d’un plancher. En effet, l’argent constitue, pour les investisseurs spéculatifs, un placement à bêta élevé sur les métaux précieux, autrement dit particulièrement sensible aux fluctuations de ce marché. Il est donc probable que de nouvelles baisses soient encore nécessaires pour provoquer la sortie des investisseurs les moins enclins à conserver leurs positions face à la volatilité.