Les valorisations commencent à redevenir favorables, même si elles ne sont pas suffisamment bon marché pour encourager les investisseurs à ignorer les fondamentaux.
Macro: Les banques centrales ne feront pas basculer les grandes économies dans la récession au cours de cette année, car elles cherchent à contrôler l'inflation, qui semble avoir atteint un pic.
Le risque d'une véritable récession pour 2022, bien qu'en augmentation, est surévalué. L'excédent d'épargne des ménages américains s'élève à 2 300 milliards de dollars, soit environ 12% de leurs revenus, et la solidité du marché de l'emploi devrait suffire à compenser la pression exercée sur les consommateurs. Mais... l'activité de construction est en baisse d'environ 30%, et les enquêtes suggèrent qu'il faut s'attendre à plus.
Obligations: Les bons du Trésor américain semblent particulièrement attrayants. La Fed a atteint 60 à 65% de son cycle de resserrement. L'inflation américaine de base semble avoir atteint un sommet, aidée par la hausse du dollar américain, tandis que les attentes du marché en matière de taux d'intérêt semblent excessives (elles prévoient un pic du taux des fonds fédéraux proche de 3,5%, alors que nous prévoyons 3%). Nous sommes surpondérés sur les bons du Trésor américain. En raison de l'élargissement des spreads et de l'ampleur des retraits, le haut rendement américain et le crédit européen de qualité commencent également à être attrayants. Les perspectives de la dette souveraine européenne semblent faibles en comparaison, la BCE devant rattraper la détérioration de la dynamique de l'inflation.
Actions: Les actions japonaises devraient bénéficier d'une meilleure dynamique économique, d'un risque d'inflation moindre et de consommateurs plus optimistes qu'ailleurs ; les lourdes pertes enregistrées cette année font que le yen est extrêmement bon marché. Malgré le récent relèvement, les actions chinoises semblent bénéficier d'une valorisation attrayante grâce à la réouverture des marchés et à un ensemble de politiques favorables. Nous surpondérons les actions chinoises et japonaises. Nous sous-pondérons les actions de la zone euro en raison des inquiétudes que suscite l'économie, en particulier les risques d'effets secondaires liés à l'approvisionnement en énergie.