La crise du coronavirus a également mis le marché des obligations d'entreprises sous pression. Une analyse globale est en cours afin de mesurer l'impact sur cette classe d’actif. Elle se concentre sur les principales hypothèses suivantes: une croissance négative aux second et troisième trimestres ainsi que 12 semaines de travail à domicile - avec la fermeture simultanée de la plupart des entreprises, sauf pour les biens et services essentiels.

Les différents secteurs analysés ont été répartis en trois catégories d’impact: «faible», «perceptible» et «important». Pour les obligations investment grade, la première catégorie indique qu'un secteur peut être touché, mais que l'impact sur nos notes internes du secteur devrait être minime. «Perceptible» implique que les entreprises pourraient être déclassées, mais qu'elles conserveront probablement leur notation investment grade. Enfin, «Important» indique une forte probabilité que les notations sectorielles inférieures à la qualité d'investissement soient abaissées.

En ce qui concerne les obligations à haut rendement, l’analyse se concentre sur l'impact sur le résultat d'exploitation (EBITDA) et le flux de trésorerie disponible de cette année, ainsi que sur la liquidité et le risque de défaillance. Les entreprises des secteurs les moins touchés sont confrontées à une baisse de 15 à 25% de ces deux ratios. Dans la catégorie «perceptible», la baisse est de 25 à 50%, tandis que les entreprises de la catégorie «important» peuvent s'attendre à une baisse de 50% ou plus.

Le marché de l'énergie, en particulier celui de l'industrie pétrolière, est au beau milieu d'un effondrement historique de la demande déclenché par le COVID-19. Les réductions de l'OPEP+ ne sont pas suffisantes pour stabiliser le marché à court terme. Bien que la dette soit sur le point de s'envoler, l’équipe de recherche considère que le risque de défaut sur les obligations investment grade» est relativement faible. Pour les obligations à haut rendement du secteur de l'énergie, l'environnement actuel est pire que lors de la crise financière de 2008/2009: la probabilité cumulée de défaut jusqu'en 2022 est actuellement supérieure à 33%. Compte tenu de l'amélioration du niveau des prix, de la baisse de la production et des émissions de carbone, nous continuons à privilégier les obligations à haut rendement du secteur du gaz.

Bien que la baisse des prix du pétrole et des taux d'intérêt, combinée à des incitations fiscales et monétaires, soit bénéfique pour les consommateurs, l'expérience montre que la capacité de consommer ne se traduit pas toujours par des dépenses, surtout en période d'incertitude importante. Par conséquence, l’équipe de PGIM est encore plus prudentes quant aux perspectives à moyen terme de l’univers high yield dans le secteur de la vente au détail - certains émetteurs ont récemment suspendu le paiement de leurs coupons.

Les banques commerciales américaines sont entrées dans la crise en position de force. Fin 2019, les établissements à vocation universelles ont fait état d'un excès de liquidités d'environ 300 milliards de dollars. Il est vrai que le recours accru aux lignes de crédit et les plans de relance économique entraîneront une modeste croissance du crédit. Dans l'ensemble, cela devrait cependant être compensé par une baisse de la demande de prêts à l'investissement. Par ailleurs, la forte croissance des dépôts devrait soutenir la croissance des bilans, les entreprises devenant plus défensives et détenant davantage de liquidités. Dès lors que la qualité des actifs est entrée dans la crise à des niveaux historiquement élevés et que les registres de prêts sont bien diversifiés, l’équipe de PGIM maintient sa surpondération des banques commerciales américaines.

Le secteur des télécommunications US, quant à lui, devrait rester résistant, même s'il n'est pas épargné par les effets du COVID-19 et la récession qui en résultera. Cela vaut également pour le secteur européen. Toutefois, compte tenu du niveau élevé de la dette aujourd’hui et de la détérioration des perspectives de remboursement de la dette, les perspectives en Europe restent négatives. Il y a certes de plus grandes opportunités dans le secteur des télécommunications aux Etats-Unis, ce qui se reflète également dans le positionnement de PGIM. L'élargissement récent des écarts de taux représente une opportunité intéressante d'accroître les expositions dans le secteur des télécommunications.