Apaisement des tensions politiques et mesures de relance budgétaire: pour Artemis IM le risque politique sera mis en sourdine jusqu’aux élections présidentielles américaines de novembre. Donald Trump, qui s’efforcera de maintenir les bourses américaines à des niveaux records, pourrait bien remporter un second mandat. Pour les porteurs d’obligations à haut rendement cela implique aussi moins de volatilité. Du moment que ces derniers ne détiennent pas d’obligations du secteur de la santé, qui traverseront vraisemblablement une zone de turbulences. Entretien avec David Ennett et Stephen Baines, portfolio managers chez Artemis IM.

SB: Le risque politique sera nettement réduit. Sauf lorsque l’économie n’a pas bien performé pendant leur premier mandat, les présidents sortants tendent à être réélus.  Trump fera tout pour éviter de perturber les marchés avant l’élection de novembre. Nous sommes tous témoins de la satisfaction qu’il éprouve lorsque le S&P 500 atteint un nouveau pic...

DE: Même si les écarts de crédit des obligations à haut rendement ont diminué de façon significative ces dernières années, nous constatons que les écarts continuent de dépasser nettement les taux de pertes historiques en cas de défaut. Dans l’hypothèse où les défauts atteignent des taux historiques, les investisseurs devraient continuer de recevoir un rendement attrayant supérieur à celui des obligations souveraines.

SB: Après un faible quatrième trimestre 2018, nous avons assisté en 2019 à un effet de rattrapage sur une grande partie du rendement. Pour cette année, nous tablons sur une répétition de cette performance. Le marché des obligations mondiales à haut rendement génère actuellement un rendement de 5,3% en dollars américains, soit 2,8% si couvert en francs suisses. Il s’agit d’un bon indicateur des rendements absolus annualisés sur une période de trois à cinq ans. Toutefois, sur des périodes plus courtes, les changements de prix ont tendance à dominer le revenu du rendement. Il est donc important d’investir dans cette classe d’actifs avec un horizon d’investissement d’au moins trois ans.

DE: Les écarts de crédit se sont légèrement resserrés depuis le début de l’année. Comme le rendement des obligations souveraines (non IG) ont baissé, le rendement absolu du segment reste modeste.

SB: Elles sont au nombre de trois: les opérateurs de téléphonie fixe, le commerce de détail et la santé. Les deux premiers sont impactés par internet qui mine les modèles d’affaires traditionnels de bon nombre de sociétés. La santé, quant à elle, est de plus en plus soumise à l’intervention des régulateurs car les politiciens cherchent à réduire les coûts pour le bien des consommateurs.    

Beaucoup de sociétés ont effectivement profité des taux d’intérêt pour s’endetter. Néanmoins, l’univers d’investissement compte plus de 3000 obligations à haut rendement et en analysant les emprunteurs un à un, nous pouvons construire un portefeuille dont la qualité dépassera la moyenne.