Market & Macro

Fin novembre 2023, nos prévisions pour 2024 reposaient sur l’hypothèse que les principaux marchés boursiers avaient un potentiel de cours élevé à un chiffre à la fin de l’année. En raison de la hausse rapide des cours encore en décembre 2023, ces objectifs de cours étaient déjà atteints, voire dépassés, au début de l’année 2024. Le moment est-il venu de revoir nos prévisions à la hausse? «À l’heure actuelle, nous ne voyons aucune raison de revoir nos objectifs de prix à la hausse», déclare Björn Jesch, Global CIO. «Cela ne se justifierait que si les rendements des bons du Trésor à dix ans étaient nettement inférieurs à nos prévisions de 4,2% pour la fin de l’année ou si les bénéfices des entreprises étaient bien meilleurs que ce que nous avions prévu en novembre. Pour l’instant, il n’y a aucun signe de l’un ou de l’autre.»

M. Jesch estime que les marchés sont plutôt tranquilles en ce moment. Le VIX, l’indice de volatilité du S&P 500, a atteint un niveau extrêmement bas de 12. Cela indique que les investisseurs sont peu conscients des risques. «Les investisseurs tactiques en actions devraient trouver de meilleurs points d’entrée dans le courant de l’année», prévoit M. Jesch, qui n’aime pas «courir après» le marché. Les primes de risque en Europe - et en particulier pour les petites et moyennes capitalisations - et au Japon ne sont pas aussi élevées. C’est pourquoi Jesch préfère ces deux régions aux États-Unis pour les investissements en actions.

Les thèmes qui animent les marchés des capitaux

Économie: Les pays industrialisés vacillent, la Chine devrait atteindre le creux de la vague

• L’économie américaine devrait rester atone en 2024, avant de s’accélérer à nouveau en 2025. L’instabilité de la situation géopolitique et le risque d’une nouvelle escalade pèsent lourdement sur la croissance. 
• La croissance économique dans la zone euro devrait également être plutôt modérée en 2024. Toutefois, la Chine semble avoir atteint le creux de la vague, et d’autres marchés émergents devraient bénéficier de cette évolution.

Inflation: il est trop tôt pour s’en réjouir

• Le danger d’une hausse de l’inflation n’a pas encore été écarté. En Allemagne, le taux d’inflation s’est élevé à 3,7% en décembre (après 3,2% en novembre). La hausse des prix de l’énergie - due à l’augmentation des prix du carbone - et la poursuite de l’augmentation des coûts de la main-d’œuvre pourraient faire grimper l’inflation à 4% en janvier.
• L’inflation dans la zone euro a augmenté pour atteindre 2,9% en décembre (novembre: 2,4%). Dans le secteur des services en particulier, la tendance à la hausse des prix se poursuit – plus 4% en décembre.

Banques centrales: les baisses de taux pourraient prendre plus de temps que ne le prévoient les marches

• L’augmentation des prix en décembre a été principalement motivée par l’attente, échangée sur les marchés, d’une baisse prochaine des taux d’intérêt. Cependant, de plus en plus de signes indiquent que cette attente était prématurée.
• L’évolution du marché du travail jouera un rôle central - mot-clé: l’inflation salariale. Les données américaines les plus récentes n’indiquent pas un relâchement de la situation tendue sur le marché de l’emploi. Davantage d’emplois ont été créés et les salaires ont augmenté de 4,1% en glissement annuel. La Réserve fédérale américaine ne sera probablement pas pressée de réduire ses taux.

Actions

L’année écoulée a apporté beaucoup de joie aux investisseurs en actions. Malgré les divers problèmes politiques - la guerre de la Russie contre l’Ukraine, le conflit au Moyen-Orient -, presque tous les grands indices ont connu une évolution positive. Les valeurs technologiques américaines ont été parmi les plus performantes. Le Nasdaq Composite a enregistré des gains annuels de 33. Les actions japonaises ont terminé l’année en hausse de 29%. Le S&P 500 s’est envolé d’environ 26%, sous l’effet de l’explosion des cours des «sept magnifiques» - les plus grandes entreprises du S&P 500 - qui, soit dit en passant, avaient perdu près de la moitié de leur valeur en 2022.

Les actions de la zone euro ont également connu un très bon parcours: l’EuroStoxx 50 a progressé d’environ 23%. L’inconvénient de cette évolution est que les prix ont déjà tellement progressé que, presque partout, nous ne voyons actuellement qu’un faible potentiel de hausse. Les valeurs européennes de second rang font partie des rares exceptions: leur performance a été nettement inférieure à celle des valeurs sûres au cours des deux dernières années. «Les petites et moyennes capitalisations sont évaluées à leur niveau le plus bas depuis 15 ans», déclare Philipp Schweneke, co-responsable des actions européennes.

Les acteurs du marché ont tendance à sanctionner ces actions lorsque les taux d’inflation sont plus élevés. L’une des raisons est qu’ils supposent qu’en raison d’un endettement plus élevé, les petites capitalisations sont plus vulnérables dans ces situations. Mais il s’agit d’un mythe. Schweneke: «En Europe, les petites et moyennes capitalisations sont en fait moins endettées que les grandes capitalisations. Même en tenant compte de la croissance attendue des bénéfices pour 2024 et 2025, les petites et moyennes capitalisations surpassent nettement les grandes capitalisations.» Il existe actuellement toute une série d’actions extrêmement intéressantes, à la croissance robuste et aux valorisations modérées.

Fixed Income

«Les marchés pourraient actuellement être trop optimistes en ce qui concerne les baisses de taux.»

Les rendements courants matériels ont changé la donne en 2023 pour les obligations. Les bons du Trésor à deux ans ont temporairement rapporté 5%, les obligations américaines à haut rendement 10%. Vers la fin de l’année 2023, les rendements ont chuté assez brusquement. Oliver Eichmann, responsable de la division Rates Fixed Income EMEA, en donne les raisons suivantes: premièrement, les données relatives à l’inflation aux États-Unis et en Europe se sont révélées inférieures aux attentes de nombreux acteurs du marché. Deuxièmement, les banques centrales telles que la Réserve fédérale américaine et la Banque centrale européenne (BCE) ont signalé que le cycle de hausse des taux pourrait toucher à sa fin.

«Je pense que l’optimisme escompté en vue d’une baisse des taux était trop élevé sur les marchés obligataires - temporairement, 1,5 pour cent avait été prévu pour la BCE d’ici la fin de 2024. Nous prévoyons une baisse des taux directeurs de 0,75% d’ici la fin de l’année», déclare M. Eichmann. Les marchés pourraient donc subir des corrections à la baisse au cours des prochaines semaines. À court terme, il met également en garde les investisseurs contre les obligations à haut rendement. Récemment, les écarts de rendement par rapport aux obligations souveraines se sont réduits de manière un peu trop excessive et pourraient à nouveau s’élargir.