Dans la perspective de l'élection présidentielle américaine de novembre, les acheteurs d'obligations d'État américaines (Treasuries) devraient commencer à s'interroger sur l'impact que cette élection pourrait avoir sur leurs investissements. Même si cette question reste ouverte en soi, nous estimons que la probabilité que des perturbations (de rendement) comparables à celles de 2016 se produisent après le dépouillement des votes en cas de victoire de Donald Trump est faible – ce qui ne veut pas dire que les rendements ne devraient pas augmenter de manière générale. L'effet de surprise serait nettement moins prononcé, les marchés devraient intégrer le scénario plus tôt, et enfin, nous nous trouvons dans un cycle économique et de taux d'intérêt très différent. Mais procédons par ordre.
Même s'il reste encore trois quarts d'année avant l'élection et que la candidature de Trump pour les républicains est loin d'être acquise, sa possible victoire est le scénario qui préoccupe les marchés.
En novembre 2016, les rendements s'étaient littéralement envolés dans les semaines qui avaient suivi le résultat inattendu de l'élection. Partant d'un niveau de 1,80% juste avant le scrutin, le rendement des emprunts d'État à dix ans s'est retrouvé à la mi-décembre à des niveaux proches de 2,65%, soit la plus forte hausse depuis sept ans. La Réserve fédérale (Fed) se trouvait à l'époque au début d'un cycle de hausse des taux d'intérêt et n'avait procédé qu'à une seule augmentation au moment de l'élection.
Comment les rendements des obligations d'État américaines vont-ils réagir à une victoire électorale de Trump?
Les facteurs qui ont entraîné une forte hausse du rendement des bons du Trésor américain à dix ans pendant une grande partie de l'année dernière pourraient redevenir pertinents avec le débat sur un éventuel retour de Trump. Il s'agit de la fiscalité et de la croissance, du déficit budgétaire américain et de questions réglementaires générales. Et finalement, de ce que l'on appelle la prime à terme. Ce facteur reflète les incertitudes et les risques attendus sur la durée de vie restante des obligations. Plus les points d'interrogation sont importants, plus la prime d'échéance est élevée. Actuellement, Donald Trump n'a certes fait que peu d'annonces concrètes. Il a toutefois déjà fait savoir qu'il souhaitait fixer les droits de douane à 10% sur toutes les importations1, ce qui aura probablement un effet inflationniste, et a annoncé qu'il maintiendrait les baisses d'impôts de 20172, qui stimulent également la croissance et les prix. Si l'on ajoute à cela l'expérience du premier mandat de Trump, on obtient suffisamment d'arguments en faveur de rendements plus élevés s'il est élu.
Le marché de la trésorerie se trouve déjà dans des eaux difficiles. Les investisseurs se demandent de plus en plus qui achètera le volume important de nouvelles obligations qui doivent être émises pour financer les dépenses prévues par le gouvernement actuel. En effet, dans le contexte des tensions géopolitiques actuelles, il existe un risque réel que d'importants groupes d'acheteurs internationaux disparaissent. En outre, le marché du Trésor est confronté cette année et l'année prochaine à des échéances extrêmement élevées qui devront être refinancées.
Il est difficile de répondre à la question de savoir si les résultats des premières élections primaires ont déjà déclenché des réactions sur le marché, compte tenu d'une série d'autres événements qui font bouger le marché. Mais plus le marché s'attend à une victoire de Trump et l'exprime par des rendements plus élevés ou un dollar plus fort, moins la réaction devrait être importante après une victoire de Trump. Néanmoins, pour la plupart des acteurs du marché, Trump devrait être associé à un risque plus élevé à l'approche de l'élection et après, et ce à juste titre selon nous.
Trump's proposed 10% tariff plan would shake up every asset class: Strategist (cnbc.com)1
Trump tax cuts: GOP front-runner weighs abandoning long-held goal - The Washington Post2