Une approche disciplinée de l'investissement pour plus de rendement

Larry J. Puglia, T. Rowe Price

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Evitez la complaisance lorsque vous cherchez à acheter et à détenir des entreprises de croissance à long terme.

Les principales positions et allocations sectorielles de notre portefeuille ne ressemblent guère à ce qu'elles étaient il y a vingt ans, ce qui témoigne des changements massifs qui ont eu lieu dans l'économie mondiale et du dynamisme des industries au cours d'une ère caractérisée par l'innovation et les bouleversements technologiques. 

Les actions ont tendance à évoluer selon leurs bénéfices et leurs flux de trésorerie disponibles sur le long terme. Par conséquent, nous cherchons à identifier les rares entreprises qui, selon nous, ont le potentiel de maintenir une forte croissance dans une grande variété d'environnements macroéconomiques et réglementaires.

Bien que fidèles à notre approche, cet accent mis sur la cohérence ne doit pas être confondu avec de la complaisance. Une diligence raisonnable et rigoureuse est essentielle à notre processus. Nous testons continuellement nos scénarios et réévaluons nos investissements existants et futurs afin de déterminer si les fondamentaux commerciaux d'une société peuvent soutenir une période prolongée de forte croissance.

Les qualités des entreprises

Les valeurs sûres que nous privilégions sont des leaders du secteur bien établis ou des sociétés qui ont le potentiel de devenir des leaders du secteur. Par conséquent, nous investissons dans des titres qui sont bien positionnés dans leur domaine et offrent une résilience lors de grandes étapes – telles que la numérisation de l'entreprise et l'économie en général. Nous apprécions également les entreprises dont les revenus sont récurrents ou proviennent de services, ainsi que celles dont les ventes sont bien diversifiées par zone géographique ou par ligne de produits.

 

Cependant, un modèle d'entreprise de haute qualité et une dynamique sectorielle favorable ne sont pas nécessairement suffisants. Nous sommes sensibles aux équipes de direction compétentes qui ont un historique d'exécution et qui allouent le capital de manière à créer de la valeur à long terme pour les actionnaires. Les entreprises qui remplissent ces conditions font souvent preuve d'un engagement à poursuivre l'innovation, dans le but de rester en tête face à la concurrence et de débloquer de nouvelles opportunités. Dans ce cas, nous privilégions les entreprises qui peuvent déployer leur capital dans plusieurs domaines à haut rendement potentiel.

Nous apprécions les histoires de croissance convaincantes susceptibles de se développer, mais nous restons également attentifs à la valorisation lorsque nous sélectionnons les actions et déterminons la taille des positions. La valorisation d'une entreprise représente la différence entre le taux auquel nous pensons que l'activité sous-jacente pourrait créer de la valeur - par exemple, par la croissance des bénéfices ou des flux de trésorerie disponibles - et le potentiel de rendement correspondant intégré dans l'action. Notre processus vise à limiter l'exposition aux titres dont la valorisation élevée semble déjà refléter un trop grand nombre d'années de forte croissance.

Cette approche permet d'obtenir un portefeuille de titres qui se répartissent généralement en deux catégories:

  • Les sociétés établies qui tendent à croître à un rythme plus régulier et semblent se négocier à des valorisations moins exigeantes, telles qu'Alphabet (société mère de Google) et UnitedHealth Group, une société de soins de santé de premier plan; et
  • Les sociétés disruptrices à croissance rapide, y compris les entreprises en place et les futurs leaders dans le domaine du commerce électronique et des paiements numériques, pour lesquels nous considérons que la proposition de revenu/risque à long terme est favorable 
La patience est une vertu

Dans un marché focalisé essentiellement sur les derniers résultats trimestriels et les données macroéconomiques, notre volonté d'adopter une vision à long terme des perspectives de croissance d'une entreprise peut parfois créer des bouleversements temporaires que nous essayons d'exploiter.

Il est extrêmement difficile d'ajouter constamment de la valeur en négociant des titres et en les revendant, et cela peut entraîner des coûts supplémentaires pour les investisseurs. Nous nous efforçons d'acheter et de détenir des sociétés de grande qualité qui ont le potentiel de créer de la valeur à long terme en maintenant un fort taux de croissance des bénéfices et des flux de trésorerie disponibles.

Cet accent mis sur l'identification et le maintien des entreprises susceptibles de croître durablement - soutenu par notre analyse de leurs activités sous-jacentes et des secteurs dans lesquels elles opèrent - peut contribuer à nous donner la conviction nécessaire pour surmonter la volatilité à court terme découlant de préoccupations macroéconomiques et de reculs des bénéfices à court terme qui semblent temporaires.

Pas de place pour la complaisance

Comme nous nous concentrons sur l'achat et la détention de valeurs de croissance de haute qualité, il nous est parfois demandé quelle est notre discipline de vente et comment nous évitons de tomber amoureux d'un titre particulier? Dans ce cas, la diligence raisonnable continue et la collaboration entre les analystes et les gestionnaires de portefeuille sont essentielles à notre processus.

Prenons le cas d'Amazon.com, une position importante de notre stratégie depuis plus de dix ans et un titre pour lequel notre thèse d'investissement a évolué avec la société elle-même. Nous ne détenons pas l'action en raison de son énorme capitalisation boursière ou de sa pondération importante dans les indices courants de grande capitalisation, mais uniquement parce que les perspectives de croissance de l'entreprise nous semblent toujours aussi convaincantes, grâce à la taille des marchés sur lesquels elle est en concurrence - le commerce, la publicité en ligne et les services en cloud qui sont essentiels à la numérisation de l'économie. La capacité financière d'Amazon.com et sa culture de l'innovation sont également des facteurs qui entrent en ligne de compte dans notre analyse d'investissement à long terme.

 

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